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盐城市(盐都区、响水县、建湖县、亭湖区、阜宁县、射阳县、东台市、滨海县、大丰区)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、曲麻莱县、杂多县、称多县、玉树市)

大庆市(大同区、肇州县、龙凤区、萨尔图区、让胡路区、肇源县、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区)

北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)  普洱市(西盟佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特右旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、正蓝旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

张家口市(沽源县、张北县、万全区、怀安县、阳原县、蔚县、崇礼区、赤城县、尚义县、桥西区、涿鹿县、康保县、下花园区、宣化区、怀来县、桥东区)  五指山市(乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、定安县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、琼海市、文昌市、东方市、临高县)

揭阳市(揭东区、惠来县、榕城区、普宁市、揭西县)

衡阳市(祁东县、衡阳县、衡南县、衡山县、常宁市、耒阳市、南岳区、雁峰区、石鼓区、蒸湘区、珠晖区、衡东县)

漳州市(漳浦县、龙文区、云霄县、诏安县、龙海区、华安县、南靖县、平和县、东山县、长泰区、芗城区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

石家庄市(井陉矿区、藁城区、赵县、平山县、深泽县、裕华区、鹿泉区、晋州市、长安区、赞皇县、无极县、桥西区、行唐县、栾城区、灵寿县、元氏县、高邑县、正定县、辛集市、井陉县、新华区、新乐市)

长沙市(宁乡市、望城区、浏阳市、雨花区、芙蓉区、长沙县、天心区、开福区、岳麓区)

杭州市(钱塘区、西湖区、建德市、拱墅区、淳安县、临平区、上城区、桐庐县、余杭区、萧山区、临安区、富阳区、滨江区)

晋中市(祁县、榆次区、太谷区、昔阳县、寿阳县、榆社县、左权县、灵石县、和顺县、介休市、平遥县)

白银市(白银区、平川区、靖远县、景泰县、会宁县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、诸暨市、上虞区、越城区、新昌县)

广州市(南沙区、番禺区、增城区、黄埔区、荔湾区、从化区、海珠区、天河区、白云区、越秀区、花都区)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

哈尔滨市(木兰县、阿城区、延寿县、松北区、香坊区、双城区、道外区、巴彦县、方正县、南岗区、尚志市、平房区、呼兰区、宾县、依兰县、通河县、五常市、道里区)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

桂林市(永福县、兴安县、龙胜各族自治县、资源县、全州县、秀峰区、平乐县、灌阳县、叠彩区、灵川县、阳朔县、七星区、荔浦市、恭城瑶族自治县、临桂区、象山区、雁山区)

铜仁市(沿河土家族自治县、江口县、思南县、德江县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、万山区、松桃苗族自治县、石阡县、碧江区)

南昌市(西湖区、进贤县、东湖区、青山湖区、南昌县、新建区、青云谱区、红谷滩区、安义县)

上饶市(余干县、德兴市、婺源县、万年县、玉山县、广信区、弋阳县、广丰区、鄱阳县、横峰县、铅山县、信州区)

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海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

石河子市(昆玉市、胡杨河市、可克达拉市、图木舒克市、铁门关市、双河市、五家渠市、白杨市、北屯市、阿拉尔市、新星市)

广西壮族自治区

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区)  丽江市(永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

内江市(隆昌市、资中县、市中区、威远县、东兴区)

成都市(金堂县、锦江区、彭州市、邛崃市、简阳市、武侯区、新都区、青白江区、金牛区、龙泉驿区、新津区、双流区、大邑县、郫都区、蒲江县、温江区、都江堰市、青羊区、成华区、崇州市)

玉溪市(红塔区、华宁县、澄江市、通海县、新平彝族傣族自治县、易门县、江川区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县)许昌市(禹州市、长葛市、襄城县、鄢陵县、建安区、魏都区)

佛山市(禅城区、高明区、三水区、顺德区、南海区)  昌都市(丁青县、芒康县、左贡县、察雅县、卡若区、八宿县、边坝县、类乌齐县、贡觉县、洛隆县、江达县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区)

济宁市(鱼台县、邹城市、嘉祥县、泗水县、梁山县、任城区、兖州区、曲阜市、金乡县、微山县、汶上县)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市、宁江区、乾安县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏县、临夏市、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县、和政县)

滁州市(全椒县、定远县、来安县、凤阳县、天长市、南谯区、琅琊区、明光市)

河源市(源城区、和平县、龙川县、东源县、连平县、紫金县)

那曲市(班戈县、巴青县、色尼区、嘉黎县、安多县、聂荣县、双湖县、申扎县、尼玛县、比如县、索县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

北京市(怀柔区、房山区、丰台区、石景山区、顺义区、昌平区、东城区、平谷区、朝阳区、西城区、密云区、延庆区、大兴区、门头沟区、海淀区、通州区)

定西市(陇西县、通渭县、漳县、临洮县、安定区、岷县、渭源县)

南通市(海门区、如皋市、如东县、通州区、海安市、崇川区、启东市)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、大英县、安居区、船山区)

眉山市(丹棱县、青神县、洪雅县、仁寿县、东坡区、彭山区)

内蒙古自治区

漯河市(召陵区、源汇区、临颍县、郾城区、舞阳县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、绿春县、个旧市、蒙自市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、弥勒市、开远市、建水县、红河县、泸西县、元阳县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。