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达州市(渠县、宣汉县、达川区、通川区、万源市、大竹县、开江县)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

澳门特别行政区

九江市(武宁县、共青城市、德安县、彭泽县、永修县、庐山市、修水县、濂溪区、湖口县、瑞昌市、都昌县、浔阳区、柴桑区)  黑河市(嫩江市、爱辉区、逊克县、孙吴县、北安市、五大连池市)

定西市(陇西县、安定区、通渭县、临洮县、岷县、漳县、渭源县)

嘉峪关市

吴忠市(利通区、盐池县、红寺堡区、青铜峡市、同心县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、阿坝县、松潘县、理县、金川县、红原县、汶川县、马尔康市、若尔盖县、茂县、小金县、黑水县、九寨沟县)  阿里地区(日土县、噶尔县、革吉县、措勤县、改则县、普兰县、札达县)

内江市(东兴区、市中区、资中县、隆昌市、威远县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、从江县、天柱县、麻江县、岑巩县、三穗县、凯里市、剑河县、黄平县、施秉县、台江县、镇远县、锦屏县、丹寨县、雷山县、榕江县)

抚州市(南丰县、黎川县、金溪县、资溪县、崇仁县、东乡区、南城县、临川区、广昌县、宜黄县、乐安县)

潍坊市(昌邑市、奎文区、诸城市、高密市、青州市、潍城区、安丘市、坊子区、寿光市、昌乐县、临朐县、寒亭区)

遂宁市(射洪市、安居区、船山区、蓬溪县、大英县)

汉中市(汉台区、西乡县、洋县、南郑区、城固县、镇巴县、佛坪县、宁强县、留坝县、勉县、略阳县)

楚雄彝族自治州(牟定县、永仁县、楚雄市、禄丰市、南华县、双柏县、元谋县、武定县、姚安县、大姚县)

黄石市(阳新县、大冶市、铁山区、黄石港区、下陆区、西塞山区)

乌鲁木齐市(米东区、新市区、沙依巴克区、头屯河区、天山区、达坂城区、乌鲁木齐县、水磨沟区)

那曲市(申扎县、聂荣县、班戈县、索县、比如县、色尼区、嘉黎县、安多县、双湖县、尼玛县、巴青县)

漯河市(临颍县、舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

赤峰市(巴林右旗、巴林左旗、林西县、敖汉旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、元宝山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、红山区、松山区)

毕节市(大方县、纳雍县、黔西市、金沙县、织金县、赫章县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县)

衡阳市(南岳区、常宁市、衡南县、耒阳市、蒸湘区、石鼓区、雁峰区、衡阳县、珠晖区、衡东县、祁东县、衡山县)

荆门市(东宝区、沙洋县、掇刀区、京山市、钟祥市)

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六安市(叶集区、霍邱县、金安区、舒城县、裕安区、霍山县、金寨县)

宁波市(宁海县、奉化区、北仑区、余姚市、鄞州区、慈溪市、镇海区、江北区、象山县、海曙区)

烟台市(牟平区、莱州市、蓬莱区、招远市、龙口市、栖霞市、莱阳市、莱山区、芝罘区、海阳市、福山区)

牡丹江市(东安区、西安区、穆棱市、东宁市、海林市、林口县、宁安市、阳明区、绥芬河市、爱民区)  吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

渭南市(华州区、韩城市、潼关县、富平县、大荔县、华阴市、澄城县、蒲城县、合阳县、临渭区、白水县)

茂名市(化州市、茂南区、高州市、电白区、信宜市)

绵阳市(安州区、游仙区、北川羌族自治县、江油市、涪城区、梓潼县、三台县、平武县、盐亭县)果洛藏族自治州(甘德县、达日县、久治县、玛多县、班玛县、玛沁县)

锦州市(古塔区、太和区、黑山县、凌河区、凌海市、义县、北镇市)  天津市(津南区、东丽区、静海区、武清区、西青区、河北区、和平区、宝坻区、北辰区、河西区、蓟州区、宁河区、河东区、滨海新区、南开区、红桥区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

拉萨市(堆龙德庆区、曲水县、当雄县、达孜区、墨竹工卡县、城关区、林周县、尼木县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)菏泽市(鄄城县、成武县、郓城县、东明县、牡丹区、曹县、巨野县、定陶区、单县)

南宁市(兴宁区、良庆区、横州市、青秀区、马山县、邕宁区、宾阳县、隆安县、武鸣区、江南区、西乡塘区、上林县)

泰安市(新泰市、肥城市、岱岳区、东平县、宁阳县、泰山区)

昌都市(丁青县、江达县、贡觉县、左贡县、卡若区、察雅县、洛隆县、八宿县、边坝县、芒康县、类乌齐县)

荆州市(公安县、松滋市、监利市、荆州区、洪湖市、江陵县、石首市、沙市区)

承德市(兴隆县、承德县、双桥区、双滦区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、滦平县)

郴州市(苏仙区、嘉禾县、桂东县、汝城县、安仁县、资兴市、桂阳县、永兴县、宜章县、临武县、北湖区)

信阳市(新县、光山县、罗山县、平桥区、固始县、商城县、浉河区、淮滨县、息县、潢川县)

玉溪市(峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、易门县、澄江市、江川区、通海县)

德州市(平原县、庆云县、德城区、武城县、陵城区、禹城市、临邑县、齐河县、乐陵市、夏津县、宁津县)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

晋城市(阳城县、陵川县、城区、泽州县、高平市、沁水县)

平顶山市(石龙区、鲁山县、汝州市、卫东区、叶县、舞钢市、湛河区、新华区、宝丰县、郏县)

湖州市(南浔区、德清县、长兴县、吴兴区、安吉县)

西安市(莲湖区、临潼区、周至县、未央区、新城区、鄠邑区、长安区、雁塔区、高陵区、碑林区、灞桥区、阎良区、蓝田县)

黄山市(黟县、黄山区、屯溪区、祁门县、休宁县、徽州区、歙县)

武汉市(汉阳区、黄陂区、武昌区、东西湖区、新洲区、洪山区、硚口区、青山区、汉南区、蔡甸区、江汉区、江夏区、江岸区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。