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中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

天水市(秦州区、清水县、张家川回族自治县、秦安县、麦积区、甘谷县、武山县)

随州市(随县、广水市、曾都区)  甘孜藏族自治州(乡城县、丹巴县、康定市、白玉县、雅江县、新龙县、石渠县、甘孜县、巴塘县、德格县、道孚县、九龙县、色达县、泸定县、炉霍县、稻城县、理塘县、得荣县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、额尔古纳市、根河市、阿荣旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、满洲里市、扎兰屯市)

宁夏回族自治区

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、伊宁县、新源县、奎屯市、巩留县、霍尔果斯市、昭苏县、霍城县)

赣州市(上犹县、安远县、赣县区、寻乌县、瑞金市、定南县、大余县、章贡区、全南县、石城县、信丰县、兴国县、会昌县、龙南市、宁都县、崇义县、于都县、南康区)  贵阳市(修文县、观山湖区、南明区、清镇市、开阳县、乌当区、息烽县、白云区、花溪区、云岩区)

齐齐哈尔市(建华区、碾子山区、昂昂溪区、克东县、富拉尔基区、甘南县、龙沙区、泰来县、讷河市、富裕县、依安县、克山县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、龙江县)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、山城区、浚县、淇县)

五指山市(东方市、临高县、乐东黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、万宁市、定安县、昌江黎族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、屯昌县)

淄博市(周村区、博山区、张店区、桓台县、沂源县、临淄区、高青县、淄川区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

文山壮族苗族自治州(马关县、砚山县、富宁县、广南县、文山市、西畴县、麻栗坡县、丘北县)

上海市(杨浦区、嘉定区、金山区、徐汇区、奉贤区、崇明区、黄浦区、浦东新区、青浦区、虹口区、闵行区、松江区、长宁区、静安区、普陀区、宝山区)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

驻马店市(遂平县、上蔡县、汝南县、平舆县、新蔡县、泌阳县、西平县、确山县、驿城区、正阳县)

钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)

六安市(霍邱县、金寨县、霍山县、裕安区、金安区、叶集区、舒城县)

楚雄彝族自治州(姚安县、楚雄市、永仁县、南华县、禄丰市、大姚县、牟定县、元谋县、武定县、双柏县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、福泉市、龙里县、都匀市、三都水族自治县、惠水县、独山县、贵定县、瓮安县、罗甸县、平塘县、长顺县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、龙山县、古丈县、吉首市、凤凰县、泸溪县、永顺县)

商洛市(山阳县、丹凤县、镇安县、柞水县、商州区、洛南县、商南县)

上饶市(玉山县、鄱阳县、弋阳县、余干县、广信区、信州区、铅山县、德兴市、横峰县、广丰区、婺源县、万年县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

黄石市(铁山区、西塞山区、阳新县、下陆区、大冶市、黄石港区)

安顺市(西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县)

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西藏自治区

丽水市(遂昌县、松阳县、庆元县、景宁畲族自治县、缙云县、云和县、青田县、龙泉市、莲都区)

绍兴市(上虞区、嵊州市、诸暨市、新昌县、柯桥区、越城区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、达坂城区、新市区、米东区、天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区)  新余市(分宜县、渝水区)

铜仁市(石阡县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、江口县、印江土家族苗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、万山区、思南县)

连云港市(连云区、赣榆区、灌云县、海州区、灌南县、东海县)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区、利通区)新疆维吾尔自治区

株洲市(芦淞区、渌口区、荷塘区、石峰区、攸县、茶陵县、炎陵县、天元区、醴陵市)  安阳市(安阳县、滑县、殷都区、文峰区、北关区、内黄县、龙安区、林州市、汤阴县)

三明市(沙县区、泰宁县、永安市、将乐县、宁化县、三元区、大田县、尤溪县、明溪县、清流县、建宁县)

秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、山海关区、海港区)

潍坊市(临朐县、奎文区、安丘市、坊子区、青州市、昌邑市、寿光市、寒亭区、诸城市、高密市、潍城区、昌乐县)宣城市(绩溪县、泾县、宁国市、郎溪县、广德市、旌德县、宣州区)

鞍山市(铁东区、铁西区、千山区、台安县、岫岩满族自治县、海城市、立山区)

郴州市(嘉禾县、资兴市、桂阳县、汝城县、安仁县、宜章县、北湖区、临武县、苏仙区、永兴县、桂东县)

自贡市(自流井区、大安区、荣县、富顺县、贡井区、沿滩区)

葫芦岛市(南票区、兴城市、连山区、龙港区、建昌县、绥中县)

乐山市(峨边彝族自治县、夹江县、沙湾区、峨眉山市、井研县、犍为县、金口河区、市中区、沐川县、五通桥区、马边彝族自治县)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

河源市(源城区、连平县、和平县、东源县、紫金县、龙川县)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、红原县、阿坝县、理县、小金县、马尔康市、汶川县、黑水县、金川县、若尔盖县、九寨沟县、壤塘县、茂县)

西宁市(城中区、大通回族土族自治县、城北区、城西区、湟源县、城东区、湟中区)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

抚顺市(顺城区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、东洲区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

阜阳市(阜南县、颍东区、太和县、颍上县、临泉县、颍州区、界首市、颍泉区)

许昌市(建安区、魏都区、长葛市、禹州市、襄城县、鄢陵县)

十堰市(郧西县、郧阳区、丹江口市、茅箭区、张湾区、竹溪县、竹山县、房县)

德州市(禹城市、武城县、乐陵市、齐河县、陵城区、德城区、庆云县、临邑县、宁津县、平原县、夏津县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。