快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。

400电话：123456（点击咨询）

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。各观看免费《今日汇总》

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。各区点热线观看免费《今日发布》

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。电话

7天观看免费人工电话为您、快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。电话区域：

梧州市(龙圩区、苍梧县、藤县、长洲区、万秀区、岑溪市、蒙山县)

通辽市(奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、库伦旗、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)

十堰市(茅箭区、房县、竹山县、丹江口市、郧阳区、张湾区、竹溪县、郧西县)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)  江门市(开平市、恩平市、鹤山市、蓬江区、江海区、台山市、新会区)

驻马店市(驿城区、泌阳县、确山县、平舆县、正阳县、上蔡县、遂平县、新蔡县、汝南县、西平县)

晋中市(榆次区、寿阳县、左权县、太谷区、介休市、和顺县、平遥县、昔阳县、祁县、榆社县、灵石县)

宝鸡市(太白县、千阳县、眉县、凤翔区、岐山县、扶风县、陈仓区、金台区、凤县、陇县、麟游县、渭滨区)

绍兴市(柯桥区、新昌县、上虞区、越城区、诸暨市、嵊州市)  湘西土家族苗族自治州(泸溪县、花垣县、龙山县、凤凰县、保靖县、吉首市、古丈县、永顺县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市)

韶关市(乳源瑶族自治县、新丰县、浈江区、曲江区、武江区、南雄市、始兴县、仁化县、乐昌市、翁源县)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

厦门市(集美区、翔安区、海沧区、思明区、湖里区、同安区)

太原市(迎泽区、万柏林区、小店区、晋源区、娄烦县、阳曲县、尖草坪区、清徐县、杏花岭区、古交市)

南通市(海门区、海安市、崇川区、启东市、通州区、如东县、如皋市)

内江市(东兴区、资中县、市中区、隆昌市、威远县)

郴州市(永兴县、临武县、嘉禾县、北湖区、安仁县、宜章县、汝城县、资兴市、桂东县、桂阳县、苏仙区)

鞍山市(铁东区、立山区、铁西区、海城市、千山区、岫岩满族自治县、台安县)

齐齐哈尔市(龙江县、拜泉县、龙沙区、碾子山区、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、建华区、讷河市、铁锋区、克山县、克东县、依安县、富拉尔基区、泰来县、甘南县、富裕县)

临沧市(临翔区、镇康县、云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县)

宜宾市(南溪区、珙县、叙州区、翠屏区、屏山县、筠连县、兴文县、江安县、长宁县、高县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

秦皇岛市(昌黎县、青龙满族自治县、卢龙县、山海关区、抚宁区、海港区、北戴河区)

咸宁市(通山县、崇阳县、通城县、嘉鱼县、赤壁市、咸安区)

安康市(白河县、紫阳县、平利县、汉阴县、石泉县、镇坪县、宁陕县、岚皋县、旬阳市、汉滨区)

荆门市(钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区)

漳州市(诏安县、东山县、龙海区、漳浦县、芗城区、龙文区、云霄县、南靖县、平和县、长泰区、华安县)

石家庄市(长安区、无极县、深泽县、赞皇县、行唐县、藁城区、平山县、井陉县、赵县、晋州市、新乐市、灵寿县、正定县、栾城区、高邑县、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、鹿泉区、辛集市、元氏县)

400电话：123456（点击咨询）

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。各观看免费《今日汇总》《今日发布》

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。电话

7天观看免费人工电话为您、快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。中心2025已更新(今日/推荐)

快手网红韩婧格在线观看_让你领略前所未有的成人世界，释放内心深处的渴望与幻想。电话区域：

上饶市(广丰区、德兴市、婺源县、玉山县、余干县、鄱阳县、万年县、信州区、弋阳县、广信区、横峰县、铅山县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

安庆市(太湖县、望江县、怀宁县、大观区、宿松县、宜秀区、桐城市、岳西县、潜山市、迎江区)

宣城市(宁国市、宣州区、郎溪县、广德市、旌德县、泾县、绩溪县)  沧州市(吴桥县、孟村回族自治县、献县、东光县、盐山县、运河区、任丘市、海兴县、南皮县、泊头市、肃宁县、河间市、青县、新华区、沧县、黄骅市)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、壤塘县、茂县、红原县、若尔盖县、理县、黑水县、金川县、马尔康市、阿坝县、九寨沟县、松潘县、汶川县)

晋城市(陵川县、泽州县、城区、高平市、阳城县、沁水县)

葫芦岛市(龙港区、兴城市、南票区、绥中县、连山区、建昌县)济源市

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗)  白山市(抚松县、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区)

衢州市(衢江区、柯城区、龙游县、常山县、开化县、江山市)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

三沙市(南沙区、西沙区)邯郸市(大名县、鸡泽县、成安县、峰峰矿区、复兴区、广平县、馆陶县、武安市、磁县、邯山区、邱县、涉县、临漳县、肥乡区、永年区、丛台区、魏县、曲周县)

茂名市(电白区、茂南区、信宜市、高州市、化州市)

定西市(漳县、临洮县、通渭县、岷县、陇西县、安定区、渭源县)

赤峰市(林西县、克什克腾旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、敖汉旗、松山区、元宝山区、巴林右旗、翁牛特旗、红山区、宁城县)

保定市(蠡县、曲阳县、满城区、莲池区、安新县、竞秀区、高碑店市、望都县、唐县、定州市、涿州市、顺平县、安国市、高阳县、容城县、博野县、涞水县、阜平县、定兴县、涞源县、徐水区、清苑区、易县、雄县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、惠水县、长顺县、独山县、平塘县、瓮安县、荔波县、龙里县、都匀市、三都水族自治县、福泉市、贵定县)

中山市

益阳市(资阳区、沅江市、赫山区、安化县、桃江县、南县)

廊坊市(永清县、文安县、大厂回族自治县、广阳区、大城县、霸州市、安次区、固安县、三河市、香河县)

眉山市(青神县、仁寿县、彭山区、洪雅县、东坡区、丹棱县)

喀什地区(莎车县、巴楚县、英吉沙县、麦盖提县、岳普湖县、疏勒县、疏附县、泽普县、叶城县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市)

东莞市

杭州市(临平区、滨江区、西湖区、钱塘区、淳安县、建德市、萧山区、上城区、余杭区、桐庐县、临安区、富阳区、拱墅区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

云浮市(新兴县、云安区、云城区、罗定市、郁南县)

济南市(历城区、槐荫区、莱芜区、商河县、平阴县、历下区、市中区、钢城区、长清区、章丘区、济阳区、天桥区)

咸阳市(长武县、泾阳县、旬邑县、礼泉县、乾县、彬州市、渭城区、杨陵区、秦都区、淳化县、武功县、兴平市、永寿县、三原县)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723

汤然 SAC编号：S1440524100001