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丽水市(庆元县、景宁畲族自治县、松阳县、莲都区、云和县、缙云县、青田县、龙泉市、遂昌县)

上海市(浦东新区、宝山区、静安区、虹口区、松江区、奉贤区、嘉定区、普陀区、徐汇区、青浦区、金山区、闵行区、崇明区、黄浦区、杨浦区、长宁区)

拉萨市(达孜区、曲水县、城关区、尼木县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、当雄县、林周县)

儋州市  郴州市(北湖区、桂阳县、宜章县、桂东县、资兴市、临武县、安仁县、苏仙区、嘉禾县、汝城县、永兴县)

庆阳市(西峰区、华池县、正宁县、庆城县、镇原县、宁县、合水县、环县)

广州市(越秀区、白云区、花都区、海珠区、黄埔区、天河区、荔湾区、增城区、番禺区、南沙区、从化区)

南通市(如东县、崇川区、如皋市、启东市、通州区、海安市、海门区)

西藏自治区  石家庄市(鹿泉区、裕华区、行唐县、井陉矿区、藁城区、赵县、辛集市、元氏县、栾城区、晋州市、长安区、正定县、高邑县、井陉县、桥西区、灵寿县、新乐市、无极县、新华区、赞皇县、平山县、深泽县)

齐齐哈尔市(铁锋区、克山县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、龙江县、克东县、泰来县、讷河市、建华区、拜泉县、甘南县、依安县、碾子山区、富裕县、昂昂溪区、龙沙区)

吉安市(吉安县、永丰县、峡江县、遂川县、吉州区、万安县、新干县、永新县、青原区、吉水县、安福县、井冈山市、泰和县)

广元市(苍溪县、朝天区、青川县、剑阁县、昭化区、旺苍县、利州区)

四平市(铁东区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区)

合肥市(巢湖市、庐江县、肥东县、瑶海区、蜀山区、包河区、肥西县、长丰县、庐阳区)

哈尔滨市(南岗区、五常市、呼兰区、方正县、尚志市、道外区、松北区、依兰县、巴彦县、宾县、香坊区、平房区、延寿县、阿城区、道里区、通河县、木兰县、双城区)

三门峡市(陕州区、湖滨区、义马市、灵宝市、渑池县、卢氏县)

银川市(金凤区、永宁县、灵武市、兴庆区、西夏区、贺兰县)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县)

徐州市(贾汪区、铜山区、鼓楼区、沛县、丰县、泉山区、新沂市、睢宁县、云龙区、邳州市)

孝感市(应城市、安陆市、孝南区、云梦县、孝昌县、汉川市、大悟县)

揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、普宁市、揭东区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

保山市(昌宁县、腾冲市、隆阳区、施甸县、龙陵县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

荆州市(江陵县、松滋市、荆州区、石首市、监利市、公安县、洪湖市、沙市区)

宝鸡市(凤翔区、太白县、岐山县、麟游县、陈仓区、扶风县、渭滨区、金台区、凤县、陇县、眉县、千阳县)

洛阳市(新安县、宜阳县、汝阳县、偃师区、伊川县、孟津区、洛龙区、老城区、涧西区、嵩县、瀍河回族区、洛宁县、栾川县、西工区)

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海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

内蒙古自治区

河池市(金城江区、南丹县、凤山县、天峨县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、东兰县)

葫芦岛市(连山区、兴城市、龙港区、建昌县、南票区、绥中县)  昭通市(鲁甸县、彝良县、巧家县、盐津县、大关县、昭阳区、威信县、水富市、镇雄县、绥江县、永善县)

三明市(宁化县、永安市、将乐县、大田县、明溪县、建宁县、泰宁县、三元区、清流县、沙县区、尤溪县)

保定市(涞水县、涿州市、徐水区、易县、安国市、安新县、望都县、博野县、阜平县、定州市、莲池区、高阳县、清苑区、定兴县、竞秀区、容城县、顺平县、高碑店市、唐县、雄县、涞源县、曲阳县、满城区、蠡县)

来宾市(忻城县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县、合山市)沈阳市(沈北新区、皇姑区、苏家屯区、沈河区、辽中区、于洪区、法库县、康平县、大东区、和平区、新民市、铁西区、浑南区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、晴隆县、普安县、册亨县、望谟县、兴仁市、安龙县、兴义市)  和田地区(民丰县、皮山县、洛浦县、于田县、和田县、和田市、策勒县、墨玉县)

郑州市(荥阳市、中牟县、巩义市、管城回族区、惠济区、中原区、金水区、登封市、上街区、二七区、新郑市、新密市)

黄冈市(麻城市、黄梅县、罗田县、英山县、武穴市、浠水县、团风县、红安县、黄州区、蕲春县)

开封市(杞县、尉氏县、通许县、顺河回族区、龙亭区、禹王台区、祥符区、鼓楼区、兰考县)桂林市(七星区、秀峰区、灵川县、雁山区、永福县、荔浦市、象山区、临桂区、灌阳县、龙胜各族自治县、叠彩区、资源县、全州县、兴安县、平乐县、阳朔县、恭城瑶族自治县)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

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福州市(福清市、仓山区、闽清县、连江县、平潭县、鼓楼区、台江区、长乐区、永泰县、罗源县、晋安区、闽侯县、马尾区)

三沙市(西沙区、南沙区)

宁德市(福鼎市、蕉城区、福安市、屏南县、柘荣县、周宁县、霞浦县、寿宁县、古田县)

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恩施土家族苗族自治州(宣恩县、利川市、来凤县、鹤峰县、建始县、咸丰县、恩施市、巴东县)

菏泽市(郓城县、巨野县、成武县、定陶区、鄄城县、单县、东明县、曹县、牡丹区)

焦作市(中站区、温县、沁阳市、山阳区、武陟县、马村区、博爱县、孟州市、解放区、修武县)

崇左市(龙州县、天等县、凭祥市、大新县、江州区、扶绥县、宁明县)

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金昌市(永昌县、金川区)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县)

香港特别行政区

商洛市(洛南县、商州区、商南县、山阳县、镇安县、柞水县、丹凤县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。