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宣城市(旌德县、泾县、绩溪县、广德市、郎溪县、宣州区、宁国市)
保定市(蠡县、阜平县、满城区、顺平县、博野县、莲池区、徐水区、安国市、清苑区、涿州市、竞秀区、安新县、涞水县、易县、定州市、雄县、曲阳县、高阳县、望都县、涞源县、定兴县、高碑店市、唐县、容城县)
防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)
襄阳市(老河口市、保康县、樊城区、宜城市、襄城区、南漳县、襄州区、枣阳市、谷城县)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
台州市(三门县、天台县、仙居县、温岭市、椒江区、路桥区、黄岩区、临海市、玉环市)
石河子市(北屯市、新星市、五家渠市、图木舒克市、铁门关市、可克达拉市、阿拉尔市、白杨市、胡杨河市、昆玉市、双河市)
大庆市(林甸县、大同区、红岗区、萨尔图区、让胡路区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、龙凤区)
阳泉市(城区、矿区、平定县、郊区、盂县)
武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)
盐城市(响水县、建湖县、滨海县、阜宁县、射阳县、东台市、盐都区、大丰区、亭湖区)
兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)
中山市
咸宁市(咸安区、通城县、崇阳县、通山县、赤壁市、嘉鱼县)
邯郸市(大名县、涉县、复兴区、鸡泽县、魏县、广平县、峰峰矿区、成安县、馆陶县、曲周县、邯山区、临漳县、永年区、肥乡区、丛台区、磁县、武安市、邱县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)
扬州市(高邮市、邗江区、江都区、宝应县、广陵区、仪征市)
海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、望谟县、晴隆县、兴仁市、安龙县、册亨县、普安县、贞丰县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)
保山市(腾冲市、昌宁县、施甸县、隆阳区、龙陵县)
新疆维吾尔自治区
陇南市(两当县、文县、康县、宕昌县、武都区、西和县、成县、徽县、礼县)
焦作市(解放区、沁阳市、修武县、马村区、中站区、孟州市、山阳区、温县、武陟县、博爱县)
淮南市(潘集区、大通区、田家庵区、凤台县、谢家集区、寿县、八公山区)
淮安市(盱眙县、淮安区、清江浦区、涟水县、淮阴区、金湖县、洪泽区)
西藏自治区
张家口市(涿鹿县、桥东区、沽源县、桥西区、尚义县、赤城县、宣化区、蔚县、阳原县、康保县、怀来县、崇礼区、万全区、怀安县、下花园区、张北县)
池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)
内蒙古自治区
常德市(澧县、武陵区、津市市、石门县、桃源县、临澧县、鼎城区、汉寿县、安乡县)
大理白族自治州(弥渡县、宾川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、大理市、剑川县、洱源县、永平县、云龙县、祥云县、南涧彝族自治县、鹤庆县)
包头市(白云鄂博矿区、固阳县、石拐区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、土默特右旗、青山区、昆都仑区)
攀枝花市(盐边县、米易县、西区、东区、仁和区)
济宁市(微山县、泗水县、任城区、嘉祥县、曲阜市、鱼台县、梁山县、兖州区、汶上县、邹城市、金乡县)
随州市(曾都区、随县、广水市)
长治市(沁源县、屯留区、上党区、沁县、长子县、潞州区、壶关县、平顺县、黎城县、襄垣县、武乡县、潞城区)
漯河市(郾城区、临颍县、舞阳县、召陵区、源汇区)
塔城地区(沙湾市、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县、塔城市)
汉中市(汉台区、佛坪县、宁强县、略阳县、留坝县、南郑区、勉县、城固县、镇巴县、西乡县、洋县)
桂林市(荔浦市、雁山区、七星区、资源县、秀峰区、阳朔县、恭城瑶族自治县、象山区、临桂区、平乐县、永福县、灌阳县、兴安县、龙胜各族自治县、灵川县、叠彩区、全州县)
新余市(渝水区、分宜县)
汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)
玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、囊谦县、称多县、治多县、玉树市)
赣州市(宁都县、安远县、南康区、定南县、信丰县、大余县、于都县、崇义县、上犹县、赣县区、石城县、寻乌县、瑞金市、兴国县、会昌县、章贡区、龙南市、全南县)
安阳市(汤阴县、滑县、文峰区、林州市、安阳县、殷都区、内黄县、龙安区、北关区)
莆田市(城厢区、涵江区、秀屿区、仙游县、荔城区)
东莞市
杭州市(余杭区、临安区、上城区、滨江区、建德市、淳安县、富阳区、桐庐县、西湖区、钱塘区、临平区、拱墅区、萧山区)
沧州市(东光县、海兴县、青县、献县、新华区、运河区、南皮县、任丘市、河间市、肃宁县、黄骅市、泊头市、孟村回族自治县、吴桥县、沧县、盐山县)
福州市(台江区、马尾区、罗源县、连江县、长乐区、晋安区、闽清县、福清市、平潭县、闽侯县、仓山区、鼓楼区、永泰县)
德阳市(绵竹市、中江县、什邡市、罗江区、旌阳区、广汉市)
商洛市(镇安县、柞水县、商州区、丹凤县、洛南县、商南县、山阳县)
益阳市(安化县、资阳区、沅江市、桃江县、南县、赫山区)
普洱市(景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县)
宿州市(砀山县、灵璧县、萧县、泗县、埇桥区)
林芝市(波密县、朗县、巴宜区、察隅县、米林市、工布江达县、墨脱县)
通化市(二道江区、梅河口市、集安市、柳河县、东昌区、通化县、辉南县)
辽阳市(宏伟区、灯塔市、辽阳县、文圣区、太子河区、弓长岭区、白塔区)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、陇川县、梁河县、盈江县)
晋中市(榆次区、左权县、寿阳县、祁县、昔阳县、太谷区、榆社县、灵石县、和顺县、平遥县、介休市)
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南京市(秦淮区、雨花台区、溧水区、鼓楼区、栖霞区、高淳区、六合区、建邺区、浦口区、玄武区、江宁区)
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安康市(紫阳县、石泉县、旬阳市、宁陕县、汉滨区、白河县、平利县、汉阴县、岚皋县、镇坪县)
凉山彝族自治州(冕宁县、宁南县、甘洛县、盐源县、雷波县、木里藏族自治县、美姑县、昭觉县、会理市、金阳县、喜德县、越西县、布拖县、德昌县、西昌市、会东县、普格县)
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公司亮点
公司目前是全球最大的纵向一体化针织成衣制造商之一，主要客户为耐克、优衣库、阿迪等全球服装巨头。公司拥有穿越周期的高盈利能力主要得益于几大优势。1）ODM强研发能力。公司通过较强研发能力研发出了Flyknit等多种高性能、环保型面料，深度绑定核心客户。2）一体化生产提升效率。公司面料织造、染整、印绣花及裁缝集中在同一工业区内进行，并且深度推进数字化改造，提升供货效率、产品质量、面料利用率。3）多元海外工厂布局。公司目前中国/越南/柬埔寨产能占比分别为47%/27%/26%，海外产能布局享有税收及劳动力成本优势。公司凭借多元优势在生产端拥有较强的规模效应，盈利水平领跑行业。
投资逻辑：
关税层面：我们认为公司整体风险可控，相较行业其他公司拥有比较优势。1）公司凭借多元产能与全球大客户开展合作，目前出口美国比例仅为16%，我们测算此次加征关税若传递到终端对公司整体订单影响或小于3%。2）此次关税风波并不会影响公司东南亚产能的劳动力和生产效率优势。同时我们预计此次关税风波会带来行业的冲击与洗牌，或加速行业小微企业的出局，公司无论从资金还是从盈利能力方面都具备更强的抗风险能力，有望借此机会拓展市场份额。3）公司执行董事兼主席马建荣在关税事件后连续增持45万股，合计2068万港元，彰显公司高层的信心。
短期订单：核心4大客户整体趋势向好，看好公司订单情况改善。
优衣库凭借全球化优质供应链与产品维持了良好的品牌势能，迅销FY25Q1（9-11月）营收同比增长超10%，存货周转天数为109天，维持在健康水平；阿迪达斯自23Q1换帅后品牌力处于恢复通道，1）阿迪产品力好转加库存减轻有助于公司接单显著改善。2）阿迪本土化供应链策略匹配公司东南亚多国产能布局，有助公司获得超额订单；耐克目前经营情况筑底，24Q4换帅后有望复制阿迪的品牌复苏路径；彪马保持稳健成长。
长期市占率：受益于大客户聚焦核心供应商。阿迪和耐克近年供应商数量呈现下降趋势。阿迪合作供应商数量从2018年的130家下降至2023年104家，其中和合作10年以上的供应商占比在2023年达到峰值74%。我们推断头部客户正在减少管理半径，提升管理效率，预计公司在大客户体内的份额仍将保持稳健增长的趋势。
盈利预测、估值和评级
我们预计25-27年公司EPS分别为4.39/4.91/5.48元,对应25年PE为11倍，为近十年最低水平，我们对公司业绩进行敏感性测算，假设公司25年没有增长且公司所有财务数据与2024年相同，中性情况下（公司承担5%的关税以及美国订单下降20%时）公司业绩受到约6%的影响，我们认为公司深度绑定大客户，拥有全球订单，有望较好化解关税带来的冲击。我们认为近期股价有所超跌，给予公司25年PE14倍估值，目标价65.17港元（按照4月14日港元兑人民币汇率0.943计算），首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
大客户品牌恢复不及预期、关税风险、汇率波动风险、大客户较为集中风险。
新闻结尾 WRITEAS骑马_让我们一起走进他们的故事世界。的相关文章 4名未成年人打车偷89部苹果手机的相关文章日本首相警告美国关税政策可能扰乱全球经济秩序，如何看待这一言论？对日美贸易谈判将产生怎样的影响？
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