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汕头市(潮阳区、潮南区、濠江区、澄海区、龙湖区、金平区、南澳县)
宜春市(袁州区、靖安县、高安市、上高县、铜鼓县、樟树市、宜丰县、丰城市、万载县、奉新县)
泰安市(新泰市、泰山区、肥城市、东平县、岱岳区、宁阳县)
大庆市(龙凤区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、红岗区、肇州县、萨尔图区、林甸县、肇源县)
惠州市(惠东县、惠阳区、博罗县、龙门县、惠城区)
烟台市(莱州市、芝罘区、莱阳市、蓬莱区、招远市、牟平区、莱山区、龙口市、海阳市、栖霞市、福山区)
娄底市(双峰县、娄星区、新化县、涟源市、冷水江市)
武汉市(汉阳区、东西湖区、江夏区、洪山区、新洲区、江汉区、黄陂区、武昌区、江岸区、青山区、汉南区、硚口区、蔡甸区)
丹东市(东港市、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、凤城市)
辽阳市(灯塔市、太子河区、弓长岭区、文圣区、辽阳县、宏伟区、白塔区)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
扬州市(广陵区、高邮市、仪征市、宝应县、邗江区、江都区)
玉溪市(通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、易门县、澄江市、红塔区、江川区、新平彝族傣族自治县)
焦作市(温县、孟州市、武陟县、解放区、中站区、修武县、山阳区、马村区、沁阳市、博爱县)
新余市(分宜县、渝水区)
防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)
鹤岗市(兴安区、工农区、萝北县、东山区、兴山区、绥滨县、向阳区、南山区)
汉中市(佛坪县、略阳县、城固县、西乡县、宁强县、勉县、汉台区、洋县、留坝县、南郑区、镇巴县)
朔州市(怀仁市、右玉县、平鲁区、应县、朔城区、山阴县)
潍坊市(安丘市、寒亭区、寿光市、奎文区、昌乐县、昌邑市、青州市、高密市、临朐县、潍城区、坊子区、诸城市)
固原市(西吉县、泾源县、彭阳县、原州区、隆德县)
儋州市
泸州市(合江县、龙马潭区、古蔺县、纳溪区、泸县、叙永县、江阳区)
呼伦贝尔市(根河市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市)
北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)
绍兴市(嵊州市、新昌县、上虞区、越城区、柯桥区、诸暨市)
泉州市(泉港区、洛江区、鲤城区、南安市、永春县、晋江市、丰泽区、石狮市、安溪县、金门县、惠安县、德化县)
随州市(曾都区、广水市、随县)
黄石市(铁山区、下陆区、大冶市、阳新县、黄石港区、西塞山区)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)
合肥市(肥东县、包河区、肥西县、长丰县、庐江县、瑶海区、庐阳区、蜀山区、巢湖市)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、恩施市、鹤峰县、利川市、来凤县、宣恩县、咸丰县)
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
保山市(腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县、龙陵县)
定西市(通渭县、临洮县、岷县、陇西县、安定区、渭源县、漳县)
铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)
连云港市(赣榆区、灌南县、连云区、灌云县、海州区、东海县)
开封市(兰考县、鼓楼区、祥符区、禹王台区、通许县、龙亭区、杞县、顺河回族区、尉氏县)
赤峰市(巴林右旗、巴林左旗、林西县、敖汉旗、克什克腾旗、元宝山区、翁牛特旗、宁城县、松山区、喀喇沁旗、红山区、阿鲁科尔沁旗)
宜昌市(枝江市、猇亭区、伍家岗区、宜都市、点军区、远安县、夷陵区、兴山县、五峰土家族自治县、当阳市、西陵区、秭归县、长阳土家族自治县)
十堰市(张湾区、房县、竹山县、丹江口市、竹溪县、郧阳区、郧西县、茅箭区)
鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、浚县、山城区)
永州市(道县、双牌县、冷水滩区、东安县、蓝山县、新田县、江华瑶族自治县、宁远县、祁阳市、零陵区、江永县)
南阳市(淅川县、邓州市、新野县、社旗县、宛城区、内乡县、方城县、唐河县、卧龙区、西峡县、南召县、镇平县、桐柏县)
海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)
内蒙古自治区
盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)
张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、高台县、临泽县)
郴州市(汝城县、苏仙区、资兴市、永兴县、北湖区、桂阳县、临武县、桂东县、安仁县、嘉禾县、宜章县)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
香港特别行政区
沈阳市(沈北新区、沈河区、大东区、铁西区、于洪区、法库县、苏家屯区、浑南区、和平区、康平县、辽中区、新民市、皇姑区)
邢台市(清河县、巨鹿县、柏乡县、临西县、威县、宁晋县、广宗县、襄都区、南宫市、南和区、任泽区、隆尧县、平乡县、沙河市、信都区、新河县、临城县、内丘县)
营口市(西市区、鲅鱼圈区、站前区、盖州市、大石桥市、老边区)
楚雄彝族自治州(永仁县、楚雄市、武定县、大姚县、禄丰市、牟定县、姚安县、南华县、元谋县、双柏县)
桂林市(七星区、恭城瑶族自治县、灌阳县、兴安县、资源县、临桂区、灵川县、叠彩区、秀峰区、永福县、雁山区、龙胜各族自治县、阳朔县、全州县、象山区、荔浦市、平乐县)
海东市(民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)
临沂市(兰陵县、沂南县、兰山区、费县、郯城县、临沭县、河东区、蒙阴县、平邑县、罗庄区、莒南县、沂水县)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
茂名市(化州市、电白区、茂南区、信宜市、高州市)
新乡市(延津县、凤泉区、新乡县、获嘉县、长垣市、卫滨区、红旗区、辉县市、原阳县、卫辉市、牧野区、封丘县)
塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、托里县、额敏县、乌苏市、沙湾市)
济宁市(金乡县、任城区、兖州区、微山县、邹城市、鱼台县、曲阜市、嘉祥县、汶上县、泗水县、梁山县)
渭南市(韩城市、华州区、大荔县、华阴市、白水县、富平县、澄城县、潼关县、蒲城县、合阳县、临渭区)
黄冈市(黄梅县、罗田县、团风县、武穴市、红安县、黄州区、蕲春县、英山县、麻城市、浠水县)
亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)
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抚州市(乐安县、临川区、南丰县、崇仁县、广昌县、东乡区、宜黄县、南城县、黎川县、金溪县、资溪县)
昌吉回族自治州(呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县)
大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)
黔东南苗族侗族自治州(台江县、岑巩县、黄平县、剑河县、麻江县、丹寨县、雷山县、锦屏县、黎平县、镇远县、凯里市、从江县、天柱县、榕江县、施秉县、三穗县)
衡阳市(衡南县、常宁市、耒阳市、珠晖区、衡阳县、祁东县、蒸湘区、衡东县、石鼓区、雁峰区、南岳区、衡山县)
通辽市(开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)
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中信证券研究文|裘翔
2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。
▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。
2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。
▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。
2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。
▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。
根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。
▍风险因素：
一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。
专题：聚焦美股2025年第一季度财报
Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。
财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。
以下是分析师电话会议回答摘要：
摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？
我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？
菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。
关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。
至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。
从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。
关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。
我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。
摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？
我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？
菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。
但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。
至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。
实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。
对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。
高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。
我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？
桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。
我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。
你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。
因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。
正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。
我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。
我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。
（持续更新中。。。）
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新闻结尾
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