恋人未满 关诗敏-青春校园的纯真故事令人心动不已！
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大同市(平城区、灵丘县、广灵县、浑源县、新荣区、阳高县、天镇县、左云县、云冈区、云州区)
白银市(会宁县、靖远县、平川区、景泰县、白银区)
河池市(都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、东兰县、天峨县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、金城江区、南丹县)
济宁市(金乡县、嘉祥县、泗水县、任城区、曲阜市、兖州区、鱼台县、微山县、梁山县、汶上县、邹城市)
吴忠市(利通区、同心县、红寺堡区、盐池县、青铜峡市)
上海市(浦东新区、普陀区、静安区、崇明区、松江区、长宁区、嘉定区、杨浦区、徐汇区、闵行区、奉贤区、金山区、青浦区、黄浦区、宝山区、虹口区)
长沙市(天心区、岳麓区、芙蓉区、长沙县、宁乡市、雨花区、浏阳市、开福区、望城区)
盐城市(滨海县、亭湖区、大丰区、东台市、盐都区、响水县、射阳县、建湖县、阜宁县)
呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、牙克石市、阿荣旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区)
南阳市(南召县、社旗县、新野县、淅川县、桐柏县、镇平县、卧龙区、内乡县、方城县、宛城区、西峡县、邓州市、唐河县)
七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)
兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县)
梧州市(长洲区、苍梧县、藤县、岑溪市、龙圩区、万秀区、蒙山县)
资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)
延安市(延川县、甘泉县、子长市、宜川县、洛川县、安塞区、宝塔区、黄陵县、黄龙县、延长县、吴起县、富县、志丹县)
大庆市(肇源县、大同区、红岗区、龙凤区、让胡路区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、肇州县)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)
赤峰市(克什克腾旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、红山区、巴林左旗、巴林右旗、宁城县、喀喇沁旗、林西县、元宝山区、松山区)
太原市(古交市、娄烦县、阳曲县、晋源区、尖草坪区、杏花岭区、小店区、迎泽区、清徐县、万柏林区)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、瑞丽市、陇川县、梁河县)
鞍山市(铁西区、台安县、海城市、千山区、立山区、岫岩满族自治县、铁东区)
泉州市(鲤城区、永春县、石狮市、丰泽区、晋江市、金门县、德化县、南安市、泉港区、惠安县、安溪县、洛江区)
怀化市(中方县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县、会同县、辰溪县、新晃侗族自治县)
韶关市(乳源瑶族自治县、曲江区、始兴县、翁源县、乐昌市、新丰县、仁化县、南雄市、武江区、浈江区)
铜仁市(沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、万山区、石阡县、松桃苗族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、思南县、德江县)
合肥市(瑶海区、蜀山区、庐江县、肥东县、肥西县、巢湖市、长丰县、包河区、庐阳区)
长治市(壶关县、沁源县、黎城县、上党区、武乡县、长子县、潞城区、屯留区、潞州区、沁县、平顺县、襄垣县)
温州市(瑞安市、瓯海区、洞头区、龙湾区、乐清市、永嘉县、平阳县、龙港市、文成县、苍南县、泰顺县、鹿城区)
塔城地区(额敏县、沙湾市、塔城市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、裕民县)
黄山市(徽州区、祁门县、黟县、黄山区、休宁县、歙县、屯溪区)
安庆市(望江县、大观区、宿松县、太湖县、潜山市、宜秀区、桐城市、迎江区、岳西县、怀宁县)
随州市(曾都区、广水市、随县)
四平市(铁东区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁西区)
池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)
南京市(江宁区、雨花台区、浦口区、玄武区、秦淮区、六合区、鼓楼区、建邺区、溧水区、高淳区、栖霞区)
克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)
锦州市(黑山县、凌河区、古塔区、北镇市、凌海市、太和区、义县)
赣州市(大余县、于都县、兴国县、南康区、全南县、会昌县、龙南市、瑞金市、宁都县、安远县、上犹县、信丰县、石城县、崇义县、寻乌县、定南县、赣县区、章贡区)
乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、凉城县、卓资县、商都县、兴和县、察哈尔右翼前旗、集宁区、化德县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、丰镇市)
吉安市(吉水县、吉州区、井冈山市、泰和县、新干县、吉安县、峡江县、万安县、安福县、青原区、遂川县、永新县、永丰县)
六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)
绍兴市(嵊州市、越城区、上虞区、柯桥区、诸暨市、新昌县)
怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)
连云港市(赣榆区、东海县、连云区、灌南县、海州区、灌云县)
铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)
海东市(民和回族土族自治县、乐都区、平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)
白城市(洮北区、洮南市、大安市、通榆县、镇赉县)
枣庄市(薛城区、山亭区、台儿庄区、市中区、峄城区、滕州市)
南宁市(隆安县、宾阳县、武鸣区、上林县、江南区、良庆区、邕宁区、西乡塘区、马山县、兴宁区、青秀区、横州市)
滁州市(定远县、明光市、全椒县、来安县、凤阳县、天长市、琅琊区、南谯区)
柳州市(柳南区、柳城县、城中区、鹿寨县、融安县、柳北区、鱼峰区、融水苗族自治县、柳江区、三江侗族自治县)
临夏回族自治州(临夏县、和政县、广河县、康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、东乡族自治县)
杭州市(余杭区、西湖区、拱墅区、富阳区、上城区、临安区、临平区、钱塘区、淳安县、萧山区、建德市、桐庐县、滨江区)
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湖州市(安吉县、德清县、吴兴区、长兴县、南浔区)
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泰安市(新泰市、岱岳区、泰山区、肥城市、宁阳县、东平县)
张掖市(甘州区、高台县、民乐县、山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县)
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香港特别行政区
中山市
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临汾市(安泽县、乡宁县、曲沃县、霍州市、襄汾县、永和县、古县、吉县、汾西县、隰县、浮山县、尧都区、洪洞县、大宁县、侯马市、蒲县、翼城县)
昌都市(丁青县、芒康县、察雅县、卡若区、八宿县、边坝县、江达县、洛隆县、贡觉县、类乌齐县、左贡县)
曲靖市(宣威市、师宗县、沾益区、罗平县、陆良县、会泽县、马龙区、富源县、麒麟区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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