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青岛市(市北区、李沧区、莱西市、崂山区、黄岛区、平度市、即墨区、城阳区、市南区、胶州市)

延安市(志丹县、子长市、甘泉县、富县、黄陵县、黄龙县、洛川县、延长县、宝塔区、安塞区、吴起县、宜川县、延川县)

合肥市(肥东县、庐江县、蜀山区、包河区、长丰县、瑶海区、巢湖市、庐阳区、肥西县)

永州市(江永县、道县、新田县、双牌县、祁阳市、蓝山县、宁远县、江华瑶族自治县、冷水滩区、东安县、零陵区)  郴州市(宜章县、苏仙区、桂阳县、资兴市、安仁县、临武县、永兴县、北湖区、桂东县、嘉禾县、汝城县)

徐州市(新沂市、鼓楼区、睢宁县、沛县、贾汪区、邳州市、泉山区、云龙区、铜山区、丰县)

朔州市(应县、怀仁市、山阴县、平鲁区、朔城区、右玉县)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、共和县、贵德县、同德县)钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、开鲁县)  荆州市(荆州区、公安县、沙市区、松滋市、石首市、江陵县、监利市、洪湖市)

银川市(灵武市、金凤区、兴庆区、永宁县、贺兰县、西夏区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、通城县、崇阳县、通山县、赤壁市)

商丘市(永城市、民权县、虞城县、睢阳区、梁园区、夏邑县、宁陵县、睢县、柘城县)

宣城市(绩溪县、泾县、广德市、宣州区、旌德县、宁国市、郎溪县)

娄底市(冷水江市、涟源市、新化县、娄星区、双峰县)

福州市(平潭县、鼓楼区、晋安区、连江县、罗源县、福清市、长乐区、台江区、闽侯县、仓山区、马尾区、永泰县、闽清县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

齐齐哈尔市(铁锋区、龙江县、龙沙区、拜泉县、克东县、依安县、碾子山区、昂昂溪区、讷河市、泰来县、甘南县、建华区、富裕县、克山县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区)

五指山市(东方市、澄迈县、昌江黎族自治县、文昌市、定安县、屯昌县、万宁市、临高县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县)

甘南藏族自治州(舟曲县、迭部县、合作市、临潭县、夏河县、玛曲县、碌曲县、卓尼县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

重庆市(梁平区、綦江区、云阳县、奉节县、潼南区、万州区、巴南区、大足区、长寿区、璧山区、渝北区、武隆区、荣昌区、渝中区、城口县、北碚区、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、丰都县、合川区、黔江区、巫山县、垫江县、江北区、涪陵区、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、南川区、开州区、石柱土家族自治县、忠县、九龙坡区、江津区、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、永川区)

鸡西市(滴道区、密山市、城子河区、鸡冠区、虎林市、梨树区、麻山区、鸡东县、恒山区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县、五原县)

六安市(霍邱县、金安区、霍山县、叶集区、舒城县、裕安区、金寨县)

阿克苏地区(乌什县、拜城县、沙雅县、阿克苏市、库车市、柯坪县、温宿县、新和县、阿瓦提县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、华宁县、江川区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、易门县、红塔区)

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昌都市(洛隆县、八宿县、边坝县、察雅县、贡觉县、类乌齐县、丁青县、卡若区、江达县、左贡县、芒康县)

鹤岗市(绥滨县、向阳区、萝北县、兴山区、南山区、兴安区、工农区、东山区)

北京市(西城区、怀柔区、朝阳区、丰台区、大兴区、密云区、延庆区、昌平区、石景山区、平谷区、东城区、顺义区、房山区、门头沟区、海淀区、通州区)

铁岭市(开原市、昌图县、调兵山市、清河区、西丰县、铁岭县、银州区)  喀什地区(英吉沙县、岳普湖县、莎车县、巴楚县、疏勒县、喀什市、伽师县、疏附县、泽普县、叶城县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、西畴县、文山市、富宁县、麻栗坡县、马关县、丘北县、广南县)

长沙市(天心区、浏阳市、宁乡市、长沙县、岳麓区、开福区、雨花区、望城区、芙蓉区)

阜新市(新邱区、太平区、海州区、细河区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县)乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、达坂城区、水磨沟区、天山区、新市区、沙依巴克区、头屯河区、米东区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、霍城县、特克斯县、霍尔果斯市、奎屯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、新源县、伊宁市、昭苏县)  牡丹江市(穆棱市、阳明区、海林市、宁安市、西安区、东安区、东宁市、林口县、绥芬河市、爱民区)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

杭州市(余杭区、临平区、拱墅区、淳安县、建德市、西湖区、钱塘区、临安区、富阳区、上城区、桐庐县、滨江区、萧山区)

淄博市(高青县、临淄区、周村区、淄川区、桓台县、博山区、沂源县、张店区)三门峡市(湖滨区、灵宝市、渑池县、陕州区、义马市、卢氏县)

泰安市(肥城市、东平县、新泰市、岱岳区、宁阳县、泰山区)

贵港市(覃塘区、港南区、桂平市、平南县、港北区)

伊春市(金林区、丰林县、汤旺县、南岔县、铁力市、大箐山县、乌翠区、嘉荫县、伊美区、友好区)

新疆维吾尔自治区

三沙市(西沙区、南沙区)

芜湖市(湾沚区、无为市、镜湖区、繁昌区、鸠江区、南陵县、弋江区)

苏州市(张家港市、常熟市、虎丘区、吴江区、吴中区、相城区、姑苏区、太仓市、昆山市)

金昌市(金川区、永昌县)

阿勒泰地区(福海县、富蕴县、哈巴河县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、布尔津县)

吉林市(昌邑区、蛟河市、船营区、桦甸市、丰满区、永吉县、龙潭区、磐石市、舒兰市)

庆阳市(环县、合水县、正宁县、华池县、镇原县、宁县、庆城县、西峰区)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、南江县、平昌县)

临夏回族自治州(永靖县、康乐县、和政县、广河县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、东乡族自治县)

宝鸡市(扶风县、陈仓区、眉县、麟游县、渭滨区、千阳县、岐山县、太白县、陇县、凤县、凤翔区、金台区)

菏泽市(巨野县、定陶区、曹县、牡丹区、单县、郓城县、成武县、鄄城县、东明县)

西藏自治区

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。