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遵义市(汇川区、赤水市、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、播州区、余庆县、红花岗区、正安县、湄潭县、习水县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、凤冈县)

包头市(昆都仑区、青山区、九原区、石拐区、土默特右旗、固阳县、白云鄂博矿区、东河区、达尔罕茂明安联合旗)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

台州市(仙居县、临海市、天台县、玉环市、三门县、温岭市、椒江区、路桥区、黄岩区)  鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

西安市(周至县、临潼区、雁塔区、新城区、莲湖区、灞桥区、长安区、鄠邑区、碑林区、阎良区、高陵区、未央区、蓝田县)

鹤岗市(兴安区、南山区、向阳区、萝北县、东山区、绥滨县、工农区、兴山区)

常德市(汉寿县、澧县、石门县、桃源县、安乡县、津市市、鼎城区、临澧县、武陵区)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县)  普洱市(墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区)

嘉峪关市

贺州市(昭平县、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、三穗县、台江县、黄平县、凯里市、从江县、丹寨县、岑巩县、麻江县、榕江县、黎平县、雷山县、镇远县、天柱县、剑河县、锦屏县)

宁波市(奉化区、海曙区、宁海县、象山县、北仑区、镇海区、慈溪市、余姚市、江北区、鄞州区)

赤峰市(宁城县、敖汉旗、元宝山区、松山区、喀喇沁旗、巴林右旗、巴林左旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、林西县、红山区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

深圳市(南山区、龙岗区、光明区、坪山区、宝安区、盐田区、罗湖区、龙华区、福田区)

南充市(顺庆区、阆中市、嘉陵区、西充县、南部县、蓬安县、营山县、高坪区、仪陇县)

铜仁市(万山区、思南县、沿河土家族自治县、石阡县、德江县、碧江区、江口县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县)

齐齐哈尔市(依安县、泰来县、龙江县、富裕县、甘南县、富拉尔基区、昂昂溪区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、铁锋区、克东县、建华区、龙沙区、讷河市、克山县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

泰州市(靖江市、海陵区、姜堰区、高港区、兴化市、泰兴市)

镇江市(丹徒区、句容市、润州区、扬中市、京口区、丹阳市)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、镶黄旗、锡林浩特市、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特右旗、多伦县、苏尼特左旗、正蓝旗)

淮南市(寿县、田家庵区、谢家集区、八公山区、大通区、潘集区、凤台县)

新余市(分宜县、渝水区)

广元市(朝天区、昭化区、利州区、苍溪县、剑阁县、旺苍县、青川县)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇滨区、山城区、淇县)

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珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

常州市(新北区、钟楼区、武进区、金坛区、溧阳市、天宁区)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)  嘉兴市(嘉善县、海宁市、秀洲区、桐乡市、平湖市、海盐县、南湖区)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

商洛市(柞水县、洛南县、镇安县、商南县、山阳县、丹凤县、商州区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)葫芦岛市(兴城市、南票区、绥中县、龙港区、建昌县、连山区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)  昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、奇台县、玛纳斯县、昌吉市)

南平市(武夷山市、光泽县、建阳区、延平区、邵武市、顺昌县、建瓯市、浦城县、政和县、松溪县)

唐山市(迁安市、滦州市、路南区、丰润区、古冶区、开平区、迁西县、滦南县、路北区、丰南区、玉田县、遵化市、曹妃甸区、乐亭县)

朔州市(朔城区、怀仁市、右玉县、应县、山阴县、平鲁区)三门峡市(湖滨区、灵宝市、卢氏县、义马市、陕州区、渑池县)

重庆市(渝北区、丰都县、黔江区、渝中区、潼南区、合川区、垫江县、铜梁区、武隆区、长寿区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、九龙坡区、南川区、忠县、江北区、云阳县、大足区、开州区、大渡口区、涪陵区、南岸区、巫山县、荣昌区、石柱土家族自治县、永川区、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、北碚区、梁平区、江津区、城口县、巴南区、万州区、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、璧山区、綦江区)

开封市(通许县、兰考县、鼓楼区、祥符区、顺河回族区、杞县、龙亭区、尉氏县、禹王台区)

江门市(新会区、开平市、蓬江区、鹤山市、江海区、台山市、恩平市)

来宾市(合山市、象州县、忻城县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、花垣县、古丈县、保靖县、永顺县、凤凰县、吉首市、龙山县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、霍尔果斯市、新源县、昭苏县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、霍城县、巩留县、特克斯县、伊宁市)

黑河市(爱辉区、五大连池市、孙吴县、嫩江市、北安市、逊克县)

喀什地区(泽普县、麦盖提县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、疏勒县、喀什市、岳普湖县、疏附县、莎车县、英吉沙县、伽师县)

山南市(扎囊县、贡嘎县、错那市、琼结县、措美县、曲松县、浪卡子县、加查县、洛扎县、乃东区、桑日县、隆子县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、兴义市、贞丰县、册亨县、普安县、望谟县、安龙县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、开鲁县)

大连市(西岗区、金州区、庄河市、瓦房店市、中山区、普兰店区、旅顺口区、甘井子区、长海县、沙河口区)

遂宁市(大英县、安居区、蓬溪县、射洪市、船山区)

清远市(连南瑶族自治县、清城区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、连州市、清新区)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。