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衡阳市(耒阳市、常宁市、蒸湘区、衡阳县、雁峰区、衡东县、祁东县、石鼓区、南岳区、衡南县、衡山县、珠晖区)
玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、囊谦县、曲麻莱县、治多县、称多县)
鞍山市(海城市、台安县、岫岩满族自治县、铁东区、立山区、千山区、铁西区)
临沂市(兰山区、罗庄区、费县、平邑县、莒南县、河东区、兰陵县、沂南县、蒙阴县、沂水县、郯城县、临沭县)
益阳市(资阳区、桃江县、赫山区、沅江市、安化县、南县)
晋中市(太谷区、和顺县、榆次区、祁县、介休市、榆社县、平遥县、灵石县、左权县、寿阳县、昔阳县)
绥化市(青冈县、明水县、海伦市、兰西县、肇东市、望奎县、安达市、庆安县、北林区、绥棱县)
聊城市(东阿县、临清市、莘县、冠县、东昌府区、茌平区、高唐县、阳谷县)
黔南布依族苗族自治州(平塘县、龙里县、福泉市、三都水族自治县、贵定县、荔波县、瓮安县、惠水县、长顺县、独山县、都匀市、罗甸县)
咸阳市(秦都区、兴平市、永寿县、三原县、淳化县、乾县、礼泉县、武功县、旬邑县、杨陵区、彬州市、长武县、渭城区、泾阳县)
金华市(金东区、浦江县、义乌市、婺城区、武义县、永康市、东阳市、兰溪市、磐安县)
阳泉市(平定县、矿区、盂县、城区、郊区)
三门峡市(义马市、湖滨区、卢氏县、灵宝市、陕州区、渑池县)
桂林市(灵川县、资源县、象山区、荔浦市、秀峰区、龙胜各族自治县、叠彩区、永福县、雁山区、七星区、临桂区、全州县、兴安县、阳朔县、平乐县、恭城瑶族自治县、灌阳县)
汕头市(澄海区、龙湖区、濠江区、南澳县、金平区、潮阳区、潮南区)
湖州市(南浔区、德清县、长兴县、安吉县、吴兴区)
白城市(洮南市、镇赉县、洮北区、通榆县、大安市)
克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)
南平市(浦城县、武夷山市、顺昌县、光泽县、政和县、建阳区、延平区、邵武市、建瓯市、松溪县)
张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)
宣城市(宁国市、郎溪县、旌德县、绩溪县、宣州区、广德市、泾县)
荆门市(钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区)
鄂尔多斯市(达拉特旗、准格尔旗、鄂托克前旗、康巴什区、伊金霍洛旗、乌审旗、鄂托克旗、东胜区、杭锦旗)
玉溪市(红塔区、华宁县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市、易门县、峨山彝族自治县、通海县)
北京市(房山区、平谷区、西城区、大兴区、延庆区、顺义区、密云区、东城区、朝阳区、海淀区、门头沟区、石景山区、怀柔区、昌平区、通州区、丰台区)
淄博市(淄川区、高青县、博山区、临淄区、张店区、沂源县、周村区、桓台县)
甘孜藏族自治州(丹巴县、理塘县、白玉县、九龙县、巴塘县、乡城县、德格县、泸定县、道孚县、石渠县、甘孜县、新龙县、稻城县、色达县、炉霍县、得荣县、康定市、雅江县)
凉山彝族自治州(金阳县、美姑县、会东县、冕宁县、德昌县、普格县、宁南县、越西县、布拖县、昭觉县、甘洛县、西昌市、盐源县、木里藏族自治县、喜德县、雷波县、会理市)
台州市(三门县、玉环市、临海市、路桥区、仙居县、天台县、椒江区、温岭市、黄岩区)
泉州市(南安市、泉港区、惠安县、晋江市、鲤城区、洛江区、石狮市、德化县、金门县、安溪县、丰泽区、永春县)
荆州市(公安县、监利市、石首市、沙市区、荆州区、松滋市、洪湖市、江陵县)
马鞍山市(花山区、当涂县、和县、含山县、博望区、雨山区)
娄底市(双峰县、涟源市、新化县、娄星区、冷水江市)
和田地区(民丰县、策勒县、和田县、洛浦县、和田市、于田县、皮山县、墨玉县)
西藏自治区
通辽市(开鲁县、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗)
汉中市(留坝县、镇巴县、宁强县、汉台区、西乡县、南郑区、城固县、勉县、佛坪县、洋县、略阳县)
攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、西区、东区)
楚雄彝族自治州(南华县、双柏县、楚雄市、牟定县、元谋县、武定县、永仁县、大姚县、禄丰市、姚安县)
淮南市(田家庵区、寿县、大通区、凤台县、谢家集区、潘集区、八公山区)
呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、根河市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、满洲里市、海拉尔区、扎兰屯市)
徐州市(丰县、铜山区、新沂市、沛县、睢宁县、泉山区、云龙区、邳州市、鼓楼区、贾汪区)
玉林市(福绵区、博白县、容县、陆川县、玉州区、北流市、兴业县)
萍乡市(芦溪县、上栗县、湘东区、安源区、莲花县)
南京市(玄武区、栖霞区、雨花台区、建邺区、六合区、高淳区、秦淮区、鼓楼区、江宁区、溧水区、浦口区)
上海市(崇明区、普陀区、浦东新区、嘉定区、金山区、黄浦区、宝山区、闵行区、虹口区、长宁区、青浦区、杨浦区、奉贤区、静安区、松江区、徐汇区)
镇江市(丹徒区、句容市、扬中市、京口区、丹阳市、润州区)
开封市(禹王台区、兰考县、尉氏县、祥符区、顺河回族区、鼓楼区、杞县、龙亭区、通许县)
临汾市(曲沃县、汾西县、蒲县、隰县、乡宁县、吉县、霍州市、洪洞县、安泽县、翼城县、浮山县、襄汾县、大宁县、古县、尧都区、侯马市、永和县)
牡丹江市(东宁市、爱民区、绥芬河市、宁安市、林口县、阳明区、西安区、海林市、穆棱市、东安区)
鹤岗市(兴山区、兴安区、绥滨县、东山区、工农区、萝北县、向阳区、南山区)
铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)
乐山市(沙湾区、市中区、夹江县、五通桥区、金口河区、峨眉山市、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沐川县、犍为县、井研县)
德州市(平原县、武城县、临邑县、夏津县、庆云县、禹城市、齐河县、陵城区、宁津县、德城区、乐陵市)
南充市(顺庆区、蓬安县、仪陇县、嘉陵区、高坪区、阆中市、南部县、营山县、西充县)
孝感市(应城市、大悟县、云梦县、安陆市、汉川市、孝南区、孝昌县)
厦门市(思明区、同安区、翔安区、集美区、湖里区、海沧区)
朔州市(朔城区、山阴县、平鲁区、怀仁市、右玉县、应县)
澳门特别行政区
连云港市(连云区、灌南县、赣榆区、东海县、灌云县、海州区)
景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)
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乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、达坂城区、头屯河区、天山区、沙依巴克区、新市区)
温州市(瓯海区、龙港市、乐清市、泰顺县、鹿城区、永嘉县、苍南县、瑞安市、龙湾区、平阳县、文成县、洞头区)
包头市(东河区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、青山区、石拐区、固阳县、九原区、昆都仑区)
南昌市(安义县、新建区、青云谱区、南昌县、进贤县、东湖区、红谷滩区、西湖区、青山湖区)
喀什地区(伽师县、喀什市、莎车县、疏勒县、英吉沙县、巴楚县、泽普县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、叶城县、岳普湖县)
日喀则市(吉隆县、聂拉木县、江孜县、桑珠孜区、仁布县、康马县、定日县、仲巴县、定结县、萨迦县、拉孜县、亚东县、昂仁县、谢通门县、白朗县、岗巴县、南木林县、萨嘎县)
张家口市(尚义县、桥西区、张北县、阳原县、万全区、下花园区、怀来县、赤城县、康保县、怀安县、蔚县、桥东区、宣化区、崇礼区、沽源县、涿鹿县)
晋城市(高平市、泽州县、城区、陵川县、沁水县、阳城县)
南通市(如皋市、启东市、通州区、如东县、海门区、崇川区、海安市)
兰州市(榆中县、红古区、七里河区、城关区、皋兰县、西固区、安宁区、永登县)
许昌市(襄城县、长葛市、禹州市、鄢陵县、魏都区、建安区)
泸州市(纳溪区、江阳区、合江县、古蔺县、龙马潭区、泸县、叙永县)
雅安市(汉源县、荥经县、芦山县、天全县、石棉县、名山区、雨城区、宝兴县)
北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)
三沙市(西沙区、南沙区)
无锡市(新吴区、宜兴市、梁溪区、锡山区、江阴市、滨湖区、惠山区)
哈尔滨市(双城区、尚志市、木兰县、呼兰区、五常市、松北区、延寿县、依兰县、香坊区、道里区、阿城区、平房区、道外区、宾县、南岗区、通河县、方正县、巴彦县)
金昌市(金川区、永昌县)
十堰市(郧西县、竹溪县、竹山县、郧阳区、张湾区、丹江口市、房县、茅箭区)
黑河市(五大连池市、孙吴县、逊克县、爱辉区、嫩江市、北安市)
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漯河市(源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县、召陵区)
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、茫崖市、乌兰县、天峻县、都兰县)
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自贡市(富顺县、贡井区、荣县、自流井区、大安区、沿滩区)
株洲市(攸县、醴陵市、渌口区、石峰区、荷塘区、芦淞区、天元区、炎陵县、茶陵县)
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来宾市(象州县、合山市、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区)
大同市(云冈区、广灵县、新荣区、云州区、天镇县、阳高县、左云县、浑源县、灵丘县、平城区)
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梅州市(兴宁市、五华县、蕉岭县、丰顺县、大埔县、梅县区、梅江区、平远县)
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临夏回族自治州(永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、和政县、康乐县、临夏市、临夏县、广河县)
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梧州市(龙圩区、苍梧县、长洲区、藤县、蒙山县、万秀区、岑溪市)
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铁岭市(开原市、清河区、昌图县、调兵山市、银州区、西丰县、铁岭县)
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德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市、梁河县)
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文山壮族苗族自治州(富宁县、丘北县、文山市、砚山县、麻栗坡县、西畴县、马关县、广南县)
河池市(天峨县、东兰县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、凤山县、大化瑶族自治县、宜州区、南丹县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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