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巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、尉犁县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和硕县、博湖县、且末县、若羌县)

泉州市(石狮市、南安市、洛江区、泉港区、德化县、安溪县、金门县、惠安县、永春县、晋江市、丰泽区、鲤城区)

菏泽市(定陶区、曹县、牡丹区、成武县、巨野县、郓城县、单县、东明县、鄄城县)

巴中市(恩阳区、平昌县、南江县、巴州区、通江县)  沧州市(青县、南皮县、河间市、献县、孟村回族自治县、运河区、新华区、东光县、盐山县、吴桥县、任丘市、泊头市、海兴县、肃宁县、黄骅市、沧县)

锦州市(古塔区、凌河区、义县、太和区、北镇市、凌海市、黑山县)

澳门特别行政区

三门峡市(渑池县、卢氏县、灵宝市、湖滨区、陕州区、义马市)呼伦贝尔市(扎兰屯市、牙克石市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、根河市、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、盈江县、芒市、梁河县)  黄冈市(黄梅县、罗田县、武穴市、浠水县、蕲春县、麻城市、黄州区、团风县、红安县、英山县)

盐城市(滨海县、大丰区、建湖县、东台市、响水县、亭湖区、阜宁县、射阳县、盐都区)

东莞市

信阳市(商城县、光山县、息县、固始县、平桥区、新县、淮滨县、罗山县、浉河区、潢川县)

厦门市(翔安区、集美区、海沧区、湖里区、同安区、思明区)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市、岳塘区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)

黄石市(大冶市、下陆区、西塞山区、铁山区、黄石港区、阳新县)

马鞍山市(雨山区、花山区、博望区、和县、含山县、当涂县)

新余市(分宜县、渝水区)

济源市

河源市(龙川县、源城区、紫金县、东源县、和平县、连平县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、安图县、和龙市、珲春市、延吉市、龙井市、敦化市)

惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县、龙门县)

广安市(华蓥市、邻水县、武胜县、岳池县、前锋区、广安区)

铜仁市(沿河土家族自治县、万山区、思南县、德江县、石阡县、碧江区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、松桃苗族自治县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、贞丰县、晴隆县、兴仁市、册亨县、普安县、安龙县、望谟县)

梧州市(龙圩区、藤县、长洲区、蒙山县、万秀区、岑溪市、苍梧县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

林芝市(察隅县、工布江达县、波密县、墨脱县、朗县、巴宜区、米林市)

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黑河市(爱辉区、北安市、逊克县、孙吴县、嫩江市、五大连池市)

鞍山市(铁东区、岫岩满族自治县、台安县、立山区、铁西区、千山区、海城市)

白城市(洮北区、洮南市、通榆县、大安市、镇赉县)

邯郸市(邱县、鸡泽县、复兴区、魏县、曲周县、涉县、临漳县、峰峰矿区、肥乡区、成安县、馆陶县、大名县、武安市、广平县、永年区、丛台区、磁县、邯山区)  周口市(商水县、沈丘县、项城市、淮阳区、川汇区、太康县、扶沟县、郸城县、西华县、鹿邑县)

宿州市(埇桥区、萧县、灵璧县、砀山县、泗县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

贺州市(钟山县、昭平县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区)营口市(老边区、盖州市、大石桥市、站前区、西市区、鲅鱼圈区)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)  忻州市(五台县、定襄县、宁武县、忻府区、五寨县、代县、繁峙县、静乐县、岢岚县、原平市、河曲县、偏关县、神池县、保德县)

安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

衢州市(衢江区、常山县、龙游县、江山市、开化县、柯城区)

汉中市(洋县、南郑区、留坝县、汉台区、佛坪县、城固县、镇巴县、西乡县、宁强县、略阳县、勉县)佳木斯市(前进区、向阳区、桦川县、郊区、东风区、富锦市、桦南县、同江市、抚远市、汤原县)

梅州市(平远县、梅江区、丰顺县、蕉岭县、梅县区、大埔县、兴宁市、五华县)

商洛市(镇安县、丹凤县、柞水县、商南县、山阳县、洛南县、商州区)

漯河市(郾城区、源汇区、临颍县、舞阳县、召陵区)

松原市(宁江区、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

揭阳市(揭东区、普宁市、榕城区、惠来县、揭西县)

云浮市(云安区、郁南县、云城区、罗定市、新兴县)

焦作市(山阳区、温县、解放区、马村区、修武县、武陟县、博爱县、沁阳市、中站区、孟州市)

内江市(隆昌市、东兴区、市中区、资中县、威远县)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县)

毕节市(金沙县、黔西市、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、七星关区、大方县)

广元市(旺苍县、苍溪县、朝天区、昭化区、剑阁县、利州区、青川县)

扬州市(高邮市、宝应县、江都区、仪征市、邗江区、广陵区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

三明市(三元区、清流县、建宁县、将乐县、大田县、宁化县、泰宁县、尤溪县、沙县区、永安市、明溪县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。