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绵阳市(江油市、平武县、北川羌族自治县、游仙区、涪城区、三台县、盐亭县、安州区、梓潼县)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

娄底市(双峰县、涟源市、娄星区、冷水江市、新化县)

蚌埠市(固镇县、龙子湖区、禹会区、淮上区、怀远县、五河县、蚌山区)  朔州市(应县、平鲁区、朔城区、山阴县、右玉县、怀仁市)

保定市(安新县、高碑店市、容城县、莲池区、定兴县、清苑区、望都县、曲阳县、蠡县、唐县、竞秀区、高阳县、涿州市、顺平县、涞水县、涞源县、定州市、安国市、博野县、徐水区、阜平县、雄县、满城区、易县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、连山区、兴城市、南票区、绥中县)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)  黔南布依族苗族自治州(平塘县、独山县、惠水县、贵定县、荔波县、龙里县、福泉市、瓮安县、都匀市、罗甸县、三都水族自治县、长顺县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、伊金霍洛旗、乌审旗、达拉特旗、康巴什区、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗、鄂托克前旗)

汉中市(南郑区、略阳县、西乡县、宁强县、洋县、留坝县、汉台区、镇巴县、勉县、城固县、佛坪县)

那曲市(巴青县、双湖县、索县、嘉黎县、比如县、安多县、聂荣县、色尼区、班戈县、申扎县、尼玛县)

大连市(西岗区、旅顺口区、沙河口区、庄河市、中山区、长海县、普兰店区、瓦房店市、金州区、甘井子区)

湖州市(吴兴区、南浔区、安吉县、德清县、长兴县)

重庆市(巫溪县、永川区、潼南区、大足区、石柱土家族自治县、忠县、江津区、合川区、云阳县、北碚区、黔江区、彭水苗族土家族自治县、巫山县、荣昌区、江北区、巴南区、奉节县、綦江区、涪陵区、梁平区、大渡口区、长寿区、铜梁区、城口县、南岸区、南川区、九龙坡区、开州区、丰都县、璧山区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、万州区、沙坪坝区、渝中区、渝北区、秀山土家族苗族自治县、垫江县)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、称多县、杂多县、囊谦县、玉树市)

铁岭市(清河区、开原市、铁岭县、调兵山市、昌图县、西丰县、银州区)

滁州市(来安县、定远县、凤阳县、全椒县、琅琊区、南谯区、天长市、明光市)

无锡市(宜兴市、锡山区、梁溪区、滨湖区、惠山区、江阴市、新吴区)

泉州市(鲤城区、永春县、德化县、石狮市、洛江区、南安市、安溪县、泉港区、晋江市、丰泽区、金门县、惠安县)

滨州市(滨城区、邹平市、沾化区、惠民县、无棣县、博兴县、阳信县)

衢州市(常山县、衢江区、江山市、开化县、龙游县、柯城区)

雅安市(石棉县、宝兴县、汉源县、天全县、芦山县、荥经县、雨城区、名山区)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

肇庆市(广宁县、鼎湖区、高要区、德庆县、四会市、封开县、怀集县、端州区)

延安市(志丹县、黄龙县、安塞区、洛川县、宝塔区、甘泉县、宜川县、黄陵县、延川县、富县、子长市、延长县、吴起县)

兰州市(城关区、永登县、七里河区、榆中县、红古区、皋兰县、西固区、安宁区)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、沭阳县、泗阳县)

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广元市(朝天区、旺苍县、苍溪县、剑阁县、青川县、利州区、昭化区)

固原市(泾源县、西吉县、隆德县、原州区、彭阳县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、图们市、汪清县、延吉市、安图县、敦化市、珲春市、和龙市)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、雨湖区、湘乡市、韶山市)  和田地区(和田县、皮山县、和田市、墨玉县、策勒县、洛浦县、民丰县、于田县)

淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)

来宾市(武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、合山市)

自贡市(贡井区、大安区、荣县、沿滩区、富顺县、自流井区)海南藏族自治州(共和县、贵南县、兴海县、同德县、贵德县)

大庆市(让胡路区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、肇州县、萨尔图区、龙凤区、大同区、林甸县)  拉萨市(当雄县、城关区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、尼木县、曲水县、林周县、达孜区)

嘉兴市(桐乡市、嘉善县、海盐县、秀洲区、海宁市、平湖市、南湖区)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、正蓝旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、镶黄旗、锡林浩特市、正镶白旗、苏尼特右旗)

平凉市(崆峒区、泾川县、庄浪县、崇信县、华亭市、灵台县、静宁县)渭南市(大荔县、韩城市、澄城县、潼关县、白水县、华阴市、蒲城县、华州区、合阳县、临渭区、富平县)

淄博市(淄川区、桓台县、博山区、临淄区、沂源县、高青县、周村区、张店区)

果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、甘德县、玛多县、久治县、达日县)

昭通市(鲁甸县、盐津县、威信县、昭阳区、彝良县、水富市、永善县、绥江县、镇雄县、大关县、巧家县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、茂县、小金县、黑水县、松潘县、理县、壤塘县、红原县、阿坝县、九寨沟县、金川县、汶川县、马尔康市)

嘉峪关市

信阳市(罗山县、潢川县、淮滨县、固始县、光山县、商城县、浉河区、平桥区、新县、息县)

佳木斯市(前进区、富锦市、郊区、汤原县、向阳区、东风区、抚远市、桦川县、桦南县、同江市)

银川市(西夏区、兴庆区、金凤区、灵武市、贺兰县、永宁县)

廊坊市(安次区、霸州市、香河县、固安县、大厂回族自治县、广阳区、三河市、永清县、文安县、大城县)

茂名市(高州市、电白区、化州市、茂南区、信宜市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

南昌市(南昌县、东湖区、新建区、红谷滩区、青云谱区、青山湖区、西湖区、安义县、进贤县)

周口市(郸城县、沈丘县、鹿邑县、淮阳区、扶沟县、太康县、西华县、川汇区、商水县、项城市)

抚州市(东乡区、南城县、临川区、崇仁县、黎川县、资溪县、宜黄县、乐安县、金溪县、南丰县、广昌县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：