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玉树藏族自治州(玉树市、称多县、治多县、曲麻莱县、杂多县、囊谦县)

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九江市(柴桑区、浔阳区、修水县、庐山市、德安县、瑞昌市、彭泽县、湖口县、濂溪区、永修县、共青城市、武宁县、都昌县)  漳州市(南靖县、长泰区、云霄县、漳浦县、芗城区、华安县、平和县、龙海区、诏安县、东山县、龙文区)

大同市(云州区、天镇县、新荣区、云冈区、阳高县、广灵县、平城区、浑源县、左云县、灵丘县)

遂宁市(蓬溪县、安居区、射洪市、大英县、船山区)

崇左市(龙州县、宁明县、扶绥县、江州区、凭祥市、大新县、天等县)

台州市(仙居县、椒江区、路桥区、温岭市、黄岩区、玉环市、三门县、临海市、天台县)  宁德市(周宁县、霞浦县、柘荣县、寿宁县、屏南县、福鼎市、古田县、蕉城区、福安市)

合肥市(肥东县、庐江县、巢湖市、蜀山区、包河区、肥西县、长丰县、瑶海区、庐阳区)

本溪市(桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、南芬区)

安阳市(林州市、龙安区、滑县、内黄县、文峰区、北关区、殷都区、汤阴县、安阳县)

濮阳市(清丰县、华龙区、濮阳县、南乐县、台前县、范县)

汕头市(南澳县、龙湖区、潮阳区、濠江区、潮南区、金平区、澄海区)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

来宾市(兴宾区、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县)

吉林市(桦甸市、永吉县、磐石市、舒兰市、蛟河市、丰满区、龙潭区、船营区、昌邑区)

马鞍山市(当涂县、花山区、雨山区、博望区、含山县、和县)

驻马店市(上蔡县、平舆县、汝南县、确山县、遂平县、新蔡县、西平县、驿城区、泌阳县、正阳县)

铁岭市(清河区、昌图县、调兵山市、开原市、银州区、铁岭县、西丰县)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克旗、准格尔旗、康巴什区、伊金霍洛旗、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克前旗、东胜区)

白山市(浑江区、江源区、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县)

阜阳市(界首市、颍上县、颍东区、临泉县、颍州区、太和县、阜南县、颍泉区)

汉中市(西乡县、南郑区、洋县、宁强县、留坝县、佛坪县、城固县、略阳县、勉县、汉台区、镇巴县)

菏泽市(鄄城县、巨野县、东明县、曹县、成武县、单县、定陶区、郓城县、牡丹区)

娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市、新化县)

曲靖市(会泽县、宣威市、马龙区、罗平县、富源县、陆良县、师宗县、麒麟区、沾益区)

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日喀则市(白朗县、江孜县、岗巴县、定日县、南木林县、谢通门县、吉隆县、萨嘎县、亚东县、萨迦县、昂仁县、聂拉木县、仁布县、桑珠孜区、定结县、康马县、拉孜县、仲巴县)

抚州市(崇仁县、资溪县、广昌县、临川区、宜黄县、金溪县、南城县、乐安县、东乡区、黎川县、南丰县)

惠州市(龙门县、惠城区、博罗县、惠东县、惠阳区)

桂林市(荔浦市、龙胜各族自治县、永福县、秀峰区、临桂区、资源县、叠彩区、阳朔县、灵川县、灌阳县、全州县、七星区、恭城瑶族自治县、平乐县、象山区、雁山区、兴安县)  襄阳市(南漳县、老河口市、樊城区、谷城县、保康县、襄城区、枣阳市、宜城市、襄州区)

乌鲁木齐市(头屯河区、天山区、达坂城区、沙依巴克区、水磨沟区、米东区、乌鲁木齐县、新市区)

黄石市(下陆区、大冶市、铁山区、阳新县、西塞山区、黄石港区)

雅安市(宝兴县、名山区、芦山县、雨城区、石棉县、汉源县、荥经县、天全县)河源市(东源县、龙川县、紫金县、源城区、连平县、和平县)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、薛城区、滕州市、峄城区、市中区)  广西壮族自治区

临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县、永德县、镇康县)

广安市(邻水县、前锋区、广安区、武胜县、岳池县、华蓥市)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、永靖县、广河县、临夏市、康乐县、临夏县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

陇南市(西和县、成县、文县、两当县、康县、礼县、徽县、武都区、宕昌县)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、淇县、山城区、浚县)

营口市(大石桥市、站前区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区、西市区)

咸宁市(赤壁市、咸安区、崇阳县、通山县、通城县、嘉鱼县)

徐州市(鼓楼区、丰县、泉山区、贾汪区、铜山区、沛县、云龙区、睢宁县、新沂市、邳州市)

金华市(武义县、磐安县、东阳市、义乌市、金东区、浦江县、永康市、兰溪市、婺城区)

孝感市(大悟县、孝昌县、云梦县、安陆市、汉川市、应城市、孝南区)

眉山市(青神县、东坡区、洪雅县、彭山区、仁寿县、丹棱县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、华坪县)

白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、大安市、洮南市)

随州市(曾都区、广水市、随县)

塔城地区(裕民县、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、塔城市)

北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县、瓜州县、玉门市、敦煌市、金塔县)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。