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全国服务区域：
汉中市(南郑区、留坝县、宁强县、佛坪县、西乡县、镇巴县、城固县、勉县、洋县、汉台区、略阳县)
江门市(新会区、恩平市、蓬江区、江海区、台山市、开平市、鹤山市)
宿迁市(宿城区、宿豫区、泗阳县、沭阳县、泗洪县)
石家庄市(元氏县、无极县、井陉县、井陉矿区、赵县、栾城区、灵寿县、深泽县、行唐县、高邑县、藁城区、赞皇县、正定县、辛集市、裕华区、桥西区、新华区、鹿泉区、晋州市、长安区、平山县、新乐市)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
长春市(农安县、绿园区、宽城区、南关区、九台区、朝阳区、德惠市、双阳区、榆树市、二道区、公主岭市)
大庆市(红岗区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、龙凤区、让胡路区、肇州县、萨尔图区、大同区)
北京市(怀柔区、大兴区、丰台区、延庆区、房山区、通州区、东城区、密云区、顺义区、石景山区、海淀区、平谷区、朝阳区、门头沟区、西城区、昌平区)
阳泉市(盂县、矿区、郊区、平定县、城区)
自贡市(自流井区、大安区、沿滩区、荣县、富顺县、贡井区)
乌兰察布市(卓资县、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、兴和县、丰镇市、凉城县、商都县、化德县)
呼伦贝尔市(根河市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、牙克石市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市)
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
聊城市(莘县、阳谷县、东阿县、茌平区、临清市、高唐县、冠县、东昌府区)
绍兴市(新昌县、越城区、诸暨市、上虞区、柯桥区、嵊州市)
宁波市(江北区、海曙区、象山县、余姚市、北仑区、鄞州区、镇海区、慈溪市、宁海县、奉化区)
岳阳市(汨罗市、平江县、岳阳楼区、君山区、岳阳县、湘阴县、华容县、临湘市、云溪区)
滁州市(琅琊区、来安县、明光市、全椒县、南谯区、凤阳县、天长市、定远县)
贵阳市(云岩区、白云区、开阳县、息烽县、清镇市、观山湖区、南明区、花溪区、乌当区、修文县)
濮阳市(范县、台前县、南乐县、华龙区、清丰县、濮阳县)
嘉兴市(嘉善县、海宁市、秀洲区、桐乡市、平湖市、南湖区、海盐县)
亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)
吉林市(昌邑区、丰满区、桦甸市、龙潭区、舒兰市、船营区、永吉县、蛟河市、磐石市)
三沙市(南沙区、西沙区)
新乡市(红旗区、原阳县、卫滨区、获嘉县、牧野区、辉县市、新乡县、封丘县、长垣市、卫辉市、延津县、凤泉区)
丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县)
晋中市(榆次区、和顺县、左权县、平遥县、寿阳县、昔阳县、介休市、榆社县、祁县、灵石县、太谷区)
桂林市(灵川县、临桂区、荔浦市、阳朔县、七星区、兴安县、龙胜各族自治县、秀峰区、资源县、象山区、永福县、全州县、雁山区、灌阳县、平乐县、叠彩区、恭城瑶族自治县)
蚌埠市(固镇县、龙子湖区、怀远县、蚌山区、禹会区、淮上区、五河县)
茂名市(电白区、信宜市、茂南区、高州市、化州市)
成都市(崇州市、成华区、金牛区、简阳市、大邑县、青羊区、新都区、武侯区、龙泉驿区、郫都区、温江区、都江堰市、邛崃市、彭州市、锦江区、蒲江县、新津区、双流区、青白江区、金堂县)
徐州市(鼓楼区、新沂市、沛县、邳州市、丰县、贾汪区、云龙区、泉山区、铜山区、睢宁县)
贵港市(港南区、港北区、平南县、桂平市、覃塘区)
伊犁哈萨克自治州(巩留县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、新源县、霍城县、奎屯市、昭苏县、伊宁县、霍尔果斯市、伊宁市、特克斯县)
忻州市(代县、静乐县、忻府区、宁武县、偏关县、原平市、定襄县、繁峙县、岢岚县、五寨县、河曲县、保德县、五台县、神池县)
白银市(平川区、白银区、靖远县、会宁县、景泰县)
商丘市(宁陵县、柘城县、民权县、睢县、梁园区、虞城县、永城市、夏邑县、睢阳区)
文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、丘北县、广南县、麻栗坡县、砚山县、马关县、富宁县)
长治市(潞城区、屯留区、上党区、平顺县、黎城县、潞州区、沁源县、襄垣县、壶关县、沁县、武乡县、长子县)
佳木斯市(郊区、前进区、桦南县、同江市、抚远市、汤原县、向阳区、桦川县、东风区、富锦市)
宝鸡市(麟游县、千阳县、陈仓区、渭滨区、岐山县、凤县、扶风县、太白县、金台区、陇县、凤翔区、眉县)
长沙市(天心区、望城区、浏阳市、雨花区、宁乡市、开福区、芙蓉区、长沙县、岳麓区)
朔州市(右玉县、朔城区、怀仁市、山阴县、应县、平鲁区)
南通市(如皋市、崇川区、海安市、如东县、海门区、启东市、通州区)
三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)
兰州市(七里河区、城关区、皋兰县、红古区、西固区、安宁区、永登县、榆中县)
昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市)
梧州市(龙圩区、万秀区、苍梧县、岑溪市、蒙山县、藤县、长洲区)
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
渭南市(富平县、澄城县、大荔县、韩城市、白水县、潼关县、华阴市、蒲城县、临渭区、华州区、合阳县)
保定市(博野县、满城区、涿州市、雄县、顺平县、涞源县、容城县、清苑区、望都县、曲阳县、定州市、蠡县、莲池区、安国市、竞秀区、高阳县、阜平县、安新县、高碑店市、唐县、徐水区、定兴县、易县、涞水县)
鄂尔多斯市(康巴什区、乌审旗、东胜区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、达拉特旗、杭锦旗)
广安市(邻水县、华蓥市、广安区、武胜县、岳池县、前锋区)
随州市(广水市、随县、曾都区)
枣庄市(薛城区、滕州市、台儿庄区、山亭区、峄城区、市中区)
晋城市(沁水县、泽州县、高平市、陵川县、城区、阳城县)
乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、天山区、米东区、水磨沟区、新市区、头屯河区、达坂城区、沙依巴克区)
信阳市(淮滨县、商城县、新县、浉河区、潢川县、罗山县、息县、平桥区、固始县、光山县)
哈尔滨市(通河县、方正县、木兰县、阿城区、巴彦县、延寿县、呼兰区、宾县、南岗区、五常市、平房区、尚志市、道里区、依兰县、香坊区、双城区、道外区、松北区)
十堰市(竹山县、茅箭区、郧西县、张湾区、丹江口市、房县、竹溪县、郧阳区)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、花垣县、永顺县、凤凰县、龙山县、泸溪县、保靖县)
广西壮族自治区
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
宜昌市(西陵区、宜都市、兴山县、点军区、秭归县、猇亭区、伍家岗区、当阳市、五峰土家族自治县、枝江市、夷陵区、长阳土家族自治县、远安县)
湘潭市(岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区、湘潭县)
赤峰市(林西县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林右旗、宁城县、翁牛特旗、巴林左旗、红山区、松山区、敖汉旗、元宝山区、喀喇沁旗)
海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、共和县、同德县)
滨州市(博兴县、滨城区、惠民县、沾化区、无棣县、邹平市、阳信县)
大同市(阳高县、灵丘县、浑源县、平城区、广灵县、天镇县、新荣区、左云县、云冈区、云州区)
东莞市
通化市(东昌区、辉南县、通化县、二道江区、柳河县、集安市、梅河口市)
宜春市(宜丰县、高安市、铜鼓县、奉新县、樟树市、万载县、丰城市、袁州区、靖安县、上高县)
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郴州市(临武县、汝城县、嘉禾县、宜章县、永兴县、安仁县、资兴市、苏仙区、北湖区、桂阳县、桂东县)
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运城市(夏县、平陆县、绛县、闻喜县、芮城县、垣曲县、永济市、盐湖区、临猗县、新绛县、万荣县、河津市、稷山县)
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济宁市(曲阜市、邹城市、嘉祥县、鱼台县、梁山县、泗水县、汶上县、任城区、兖州区、微山县、金乡县)
孝感市(云梦县、孝昌县、孝南区、汉川市、安陆市、应城市、大悟县)
菏泽市(成武县、东明县、巨野县、牡丹区、郓城县、鄄城县、曹县、定陶区、单县)
重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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