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连云港市(连云区、灌云县、东海县、灌南县、海州区、赣榆区)

湖州市(长兴县、安吉县、德清县、吴兴区、南浔区)

太原市(娄烦县、杏花岭区、晋源区、万柏林区、小店区、阳曲县、迎泽区、清徐县、尖草坪区、古交市)

张家口市(宣化区、万全区、张北县、赤城县、桥西区、康保县、崇礼区、怀来县、沽源县、涿鹿县、蔚县、桥东区、下花园区、怀安县、尚义县、阳原县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

周口市(项城市、沈丘县、郸城县、淮阳区、扶沟县、商水县、西华县、鹿邑县、太康县、川汇区)

阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、青河县、富蕴县、布尔津县、阿勒泰市、福海县)

苏州市(吴中区、常熟市、张家港市、虎丘区、昆山市、相城区、吴江区、太仓市、姑苏区)嘉兴市(平湖市、秀洲区、海宁市、南湖区、海盐县、桐乡市、嘉善县)

商洛市(柞水县、商州区、镇安县、丹凤县、洛南县、商南县、山阳县)  南充市(蓬安县、阆中市、南部县、仪陇县、西充县、高坪区、顺庆区、嘉陵区、营山县)

滨州市(博兴县、无棣县、阳信县、惠民县、沾化区、滨城区、邹平市)

郑州市(新密市、中牟县、惠济区、二七区、金水区、巩义市、上街区、新郑市、中原区、登封市、管城回族区、荥阳市)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

沈阳市(大东区、辽中区、法库县、康平县、沈北新区、和平区、新民市、浑南区、于洪区、沈河区、铁西区、苏家屯区、皇姑区)

淄博市(沂源县、淄川区、高青县、周村区、博山区、桓台县、临淄区、张店区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

宝鸡市(麟游县、凤县、太白县、扶风县、渭滨区、陈仓区、岐山县、眉县、千阳县、凤翔区、金台区、陇县)

常德市(临澧县、武陵区、安乡县、汉寿县、澧县、鼎城区、桃源县、石门县、津市市)

本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、明山区、平山区、溪湖区)

辽阳市(辽阳县、宏伟区、太子河区、文圣区、白塔区、弓长岭区、灯塔市)

乌鲁木齐市(天山区、乌鲁木齐县、米东区、沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区、新市区、头屯河区)

四平市(铁东区、铁西区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县)

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

桂林市(秀峰区、资源县、永福县、兴安县、阳朔县、灌阳县、全州县、七星区、平乐县、龙胜各族自治县、荔浦市、叠彩区、灵川县、恭城瑶族自治县、象山区、临桂区、雁山区)

崇左市(凭祥市、龙州县、宁明县、天等县、大新县、江州区、扶绥县)

哈尔滨市(巴彦县、通河县、平房区、五常市、方正县、依兰县、双城区、木兰县、呼兰区、南岗区、道外区、宾县、道里区、延寿县、香坊区、尚志市、松北区、阿城区)

黄山市(黟县、黄山区、屯溪区、徽州区、休宁县、歙县、祁门县)

廊坊市(大厂回族自治县、霸州市、三河市、大城县、文安县、安次区、永清县、固安县、广阳区、香河县)

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那曲市(嘉黎县、索县、班戈县、比如县、安多县、双湖县、尼玛县、巴青县、申扎县、色尼区、聂荣县)

新余市(渝水区、分宜县)

南京市(秦淮区、玄武区、栖霞区、溧水区、江宁区、高淳区、建邺区、鼓楼区、浦口区、六合区、雨花台区)

忻州市(五台县、定襄县、岢岚县、保德县、静乐县、繁峙县、河曲县、代县、忻府区、神池县、宁武县、五寨县、原平市、偏关县)  宜昌市(宜都市、长阳土家族自治县、点军区、当阳市、猇亭区、夷陵区、五峰土家族自治县、远安县、秭归县、枝江市、伍家岗区、兴山县、西陵区)

内蒙古自治区

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

清远市(清城区、英德市、佛冈县、连州市、连南瑶族自治县、阳山县、连山壮族瑶族自治县、清新区)林芝市(米林市、工布江达县、波密县、察隅县、巴宜区、墨脱县、朗县)

拉萨市(当雄县、达孜区、尼木县、堆龙德庆区、曲水县、林周县、墨竹工卡县、城关区)  普洱市(澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

阜阳市(颍上县、颍州区、界首市、临泉县、颍东区、太和县、阜南县、颍泉区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、泸溪县、龙山县、花垣县、永顺县、古丈县、保靖县、吉首市)

九江市(柴桑区、浔阳区、修水县、德安县、濂溪区、永修县、都昌县、瑞昌市、共青城市、庐山市、湖口县、武宁县、彭泽县)丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、古城区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、文山市、富宁县、马关县、广南县、砚山县、丘北县)

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上饶市(玉山县、铅山县、万年县、信州区、横峰县、鄱阳县、德兴市、弋阳县、婺源县、广丰区、广信区、余干县)

绥化市(庆安县、安达市、绥棱县、北林区、望奎县、肇东市、兰西县、海伦市、明水县、青冈县)

茂名市(信宜市、高州市、化州市、电白区、茂南区)

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南平市(延平区、建瓯市、顺昌县、武夷山市、松溪县、建阳区、浦城县、光泽县、邵武市、政和县)

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抚顺市(顺城区、新抚区、东洲区、抚顺县、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县)

巴中市(平昌县、恩阳区、通江县、南江县、巴州区)

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乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼前旗、商都县、集宁区、丰镇市、察哈尔右翼后旗、卓资县、凉城县、四子王旗、化德县、察哈尔右翼中旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。