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白山市(江源区、抚松县、临江市、浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

儋州市

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

咸阳市(彬州市、泾阳县、旬邑县、礼泉县、武功县、兴平市、秦都区、淳化县、永寿县、三原县、杨陵区、渭城区、乾县、长武县)  宁德市(周宁县、柘荣县、福鼎市、霞浦县、蕉城区、寿宁县、福安市、屏南县、古田县)

贺州市(八步区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区)

林芝市(察隅县、朗县、巴宜区、工布江达县、米林市、波密县、墨脱县)

银川市(永宁县、兴庆区、西夏区、灵武市、金凤区、贺兰县)

德州市(德城区、夏津县、平原县、临邑县、武城县、宁津县、齐河县、陵城区、庆云县、乐陵市、禹城市)  阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、茂县、壤塘县、小金县、金川县、黑水县、理县、若尔盖县、马尔康市、汶川县、九寨沟县、红原县、松潘县)

郴州市(桂东县、桂阳县、永兴县、安仁县、资兴市、北湖区、临武县、宜章县、汝城县、嘉禾县、苏仙区)

梧州市(长洲区、龙圩区、蒙山县、苍梧县、万秀区、岑溪市、藤县)

商丘市(睢县、梁园区、宁陵县、柘城县、虞城县、夏邑县、永城市、民权县、睢阳区)

五指山市(白沙黎族自治县、万宁市、文昌市、定安县、澄迈县、东方市、琼海市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、临高县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

山南市(桑日县、扎囊县、错那市、洛扎县、加查县、隆子县、贡嘎县、乃东区、措美县、琼结县、曲松县、浪卡子县)

南阳市(宛城区、方城县、镇平县、淅川县、桐柏县、邓州市、新野县、西峡县、南召县、唐河县、卧龙区、社旗县、内乡县)

唐山市(曹妃甸区、迁安市、乐亭县、遵化市、玉田县、丰润区、滦南县、路北区、路南区、迁西县、滦州市、开平区、丰南区、古冶区)

铁岭市(昌图县、开原市、清河区、调兵山市、银州区、铁岭县、西丰县)

阜新市(新邱区、太平区、清河门区、海州区、阜新蒙古族自治县、彰武县、细河区)

内蒙古自治区

三沙市(南沙区、西沙区)

莆田市(仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区、城厢区)

宜宾市(叙州区、长宁县、筠连县、江安县、兴文县、翠屏区、高县、珙县、南溪区、屏山县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

崇左市(凭祥市、大新县、扶绥县、龙州县、宁明县、天等县、江州区)

荆门市(掇刀区、东宝区、京山市、沙洋县、钟祥市)

萍乡市(上栗县、芦溪县、湘东区、安源区、莲花县)

肇庆市(鼎湖区、怀集县、端州区、封开县、高要区、四会市、德庆县、广宁县)

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开封市(尉氏县、兰考县、杞县、通许县、鼓楼区、龙亭区、祥符区、顺河回族区、禹王台区)

丹东市(振安区、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区、凤城市)

临沂市(临沭县、费县、平邑县、河东区、蒙阴县、罗庄区、沂南县、兰陵县、郯城县、莒南县、沂水县、兰山区)

清远市(清新区、佛冈县、连南瑶族自治县、阳山县、清城区、英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县)  伊犁哈萨克自治州(霍城县、新源县、昭苏县、伊宁市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、巩留县、尼勒克县、伊宁县、奎屯市)

襄阳市(樊城区、宜城市、南漳县、保康县、谷城县、枣阳市、襄州区、老河口市、襄城区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴义市、安龙县、兴仁市、贞丰县、册亨县、晴隆县、望谟县)

朝阳市(龙城区、双塔区、朝阳县、北票市、凌源市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)

黄山市(休宁县、祁门县、屯溪区、徽州区、歙县、黄山区、黟县)  成都市(双流区、都江堰市、郫都区、金堂县、蒲江县、成华区、简阳市、青羊区、锦江区、金牛区、温江区、崇州市、龙泉驿区、新都区、新津区、邛崃市、武侯区、青白江区、大邑县、彭州市)

内江市(资中县、东兴区、威远县、隆昌市、市中区)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、南票区、龙港区、连山区、建昌县)

通化市(柳河县、辉南县、通化县、集安市、梅河口市、二道江区、东昌区)通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗、库伦旗、霍林郭勒市)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

自贡市(富顺县、自流井区、荣县、大安区、贡井区、沿滩区)

赤峰市(宁城县、巴林左旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、克什克腾旗、敖汉旗、元宝山区、松山区、林西县)

济源市

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

南昌市(西湖区、新建区、进贤县、南昌县、安义县、红谷滩区、青山湖区、青云谱区、东湖区)

茂名市(高州市、信宜市、化州市、电白区、茂南区)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县)

新余市(渝水区、分宜县)

鹤岗市(绥滨县、东山区、向阳区、工农区、兴山区、萝北县、兴安区、南山区)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

湘潭市(韶山市、湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区)

西藏自治区

毕节市(七星关区、黔西市、金沙县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、织金县、纳雍县)

信阳市(新县、光山县、固始县、平桥区、商城县、浉河区、淮滨县、息县、罗山县、潢川县)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》