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海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

清远市(佛冈县、清新区、清城区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、连州市、英德市、阳山县)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵南县、同德县、贵德县)  濮阳市(南乐县、范县、台前县、濮阳县、清丰县、华龙区)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)

内江市(威远县、资中县、隆昌市、东兴区、市中区)

邢台市(巨鹿县、南和区、临西县、平乡县、临城县、柏乡县、信都区、南宫市、广宗县、威县、任泽区、襄都区、新河县、内丘县、隆尧县、清河县、沙河市、宁晋县)

双鸭山市(尖山区、饶河县、集贤县、宝山区、四方台区、宝清县、岭东区、友谊县)  西安市(新城区、蓝田县、灞桥区、长安区、莲湖区、雁塔区、鄠邑区、未央区、阎良区、周至县、临潼区、高陵区、碑林区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县、新市区、米东区、头屯河区、达坂城区)

临沧市(云县、沧源佤族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、临翔区)

台州市(仙居县、天台县、玉环市、椒江区、黄岩区、临海市、三门县、路桥区、温岭市)

银川市(西夏区、灵武市、兴庆区、永宁县、贺兰县、金凤区)

宁夏回族自治区

广州市(越秀区、天河区、黄埔区、增城区、番禺区、荔湾区、海珠区、花都区、白云区、从化区、南沙区)

荆门市(东宝区、沙洋县、京山市、掇刀区、钟祥市)

达州市(达川区、通川区、大竹县、开江县、渠县、宣汉县、万源市)

淮安市(洪泽区、盱眙县、涟水县、清江浦区、金湖县、淮安区、淮阴区)

漯河市(舞阳县、郾城区、临颍县、源汇区、召陵区)

东莞市

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市、赫章县、大方县、织金县、七星关区、纳雍县)

本溪市(溪湖区、南芬区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区)

岳阳市(汨罗市、君山区、湘阴县、岳阳楼区、临湘市、云溪区、平江县、华容县、岳阳县)

鸡西市(恒山区、城子河区、鸡东县、虎林市、梨树区、鸡冠区、麻山区、密山市、滴道区)

芜湖市(无为市、弋江区、南陵县、湾沚区、鸠江区、繁昌区、镜湖区)

洛阳市(洛宁县、瀍河回族区、老城区、新安县、伊川县、栾川县、宜阳县、孟津区、西工区、洛龙区、涧西区、汝阳县、偃师区、嵩县)

雅安市(宝兴县、雨城区、芦山县、天全县、荥经县、汉源县、石棉县、名山区)

锦州市(凌河区、黑山县、义县、北镇市、凌海市、太和区、古塔区)

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玉林市(兴业县、北流市、福绵区、陆川县、玉州区、博白县、容县)

牡丹江市(西安区、东宁市、绥芬河市、海林市、爱民区、阳明区、林口县、东安区、宁安市、穆棱市)

沧州市(新华区、孟村回族自治县、泊头市、黄骅市、青县、吴桥县、东光县、南皮县、献县、沧县、运河区、肃宁县、盐山县、河间市、海兴县、任丘市)

西藏自治区  菏泽市(成武县、定陶区、曹县、巨野县、鄄城县、东明县、单县、郓城县、牡丹区)

沈阳市(浑南区、铁西区、和平区、沈河区、法库县、康平县、于洪区、辽中区、新民市、大东区、皇姑区、沈北新区、苏家屯区)

温州市(平阳县、瓯海区、永嘉县、洞头区、龙港市、文成县、瑞安市、龙湾区、泰顺县、鹿城区、苍南县、乐清市)

重庆市(江北区、奉节县、巴南区、大渡口区、忠县、沙坪坝区、长寿区、铜梁区、秀山土家族苗族自治县、渝北区、潼南区、大足区、江津区、彭水苗族土家族自治县、开州区、九龙坡区、武隆区、合川区、璧山区、梁平区、石柱土家族自治县、渝中区、荣昌区、垫江县、涪陵区、万州区、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、巫溪县、云阳县、南川区、南岸区、永川区、丰都县、綦江区、城口县、北碚区)哈尔滨市(五常市、平房区、南岗区、尚志市、方正县、道外区、通河县、双城区、木兰县、道里区、香坊区、巴彦县、呼兰区、阿城区、延寿县、宾县、依兰县、松北区)

烟台市(海阳市、福山区、芝罘区、莱州市、牟平区、龙口市、莱山区、栖霞市、蓬莱区、招远市、莱阳市)  焦作市(博爱县、修武县、温县、中站区、沁阳市、解放区、武陟县、山阳区、孟州市、马村区)

苏州市(常熟市、姑苏区、相城区、昆山市、吴江区、吴中区、太仓市、张家港市、虎丘区)

郴州市(资兴市、安仁县、嘉禾县、桂东县、临武县、苏仙区、汝城县、永兴县、宜章县、北湖区、桂阳县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)宿州市(萧县、泗县、砀山县、灵璧县、埇桥区)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、册亨县、贞丰县、兴义市、普安县、晴隆县、兴仁市、望谟县)

西宁市(湟中区、城中区、城西区、湟源县、城北区、大通回族土族自治县、城东区)

宿迁市(宿城区、泗洪县、宿豫区、沭阳县、泗阳县)

南京市(六合区、鼓楼区、江宁区、玄武区、高淳区、溧水区、浦口区、栖霞区、建邺区、秦淮区、雨花台区)

贵港市(覃塘区、港南区、平南县、桂平市、港北区)

朔州市(平鲁区、朔城区、怀仁市、应县、山阴县、右玉县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、若羌县、焉耆回族自治县、和硕县、博湖县、库尔勒市、尉犁县、轮台县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

南阳市(南召县、邓州市、方城县、新野县、淅川县、镇平县、桐柏县、唐河县、卧龙区、宛城区、西峡县、社旗县、内乡县)

佳木斯市(同江市、郊区、向阳区、富锦市、桦南县、前进区、抚远市、汤原县、桦川县、东风区)

漳州市(龙海区、长泰区、芗城区、诏安县、南靖县、龙文区、漳浦县、平和县、东山县、华安县、云霄县)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

唐山市(玉田县、曹妃甸区、滦州市、路南区、乐亭县、迁安市、滦南县、丰润区、古冶区、丰南区、路北区、遵化市、迁西县、开平区)

荆州市(江陵县、荆州区、公安县、松滋市、监利市、洪湖市、沙市区、石首市)

内蒙古自治区

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等