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朔州市(右玉县、朔城区、应县、怀仁市、平鲁区、山阴县)

香港特别行政区

吴忠市(青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县、同心县)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)  恩施土家族苗族自治州(恩施市、建始县、宣恩县、利川市、来凤县、巴东县、鹤峰县、咸丰县)

南阳市(宛城区、唐河县、淅川县、社旗县、南召县、镇平县、方城县、桐柏县、内乡县、西峡县、新野县、卧龙区、邓州市)

咸宁市(咸安区、通山县、赤壁市、嘉鱼县、通城县、崇阳县)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县、博罗县)

晋城市(陵川县、高平市、阳城县、沁水县、城区、泽州县)  攀枝花市(东区、西区、盐边县、米易县、仁和区)

阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、福海县、布尔津县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、临翔区、沧源佤族自治县、云县、永德县、凤庆县)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

固原市(泾源县、隆德县、原州区、西吉县、彭阳县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

保定市(容城县、曲阳县、望都县、高阳县、满城区、涞水县、徐水区、顺平县、莲池区、涞源县、定兴县、清苑区、唐县、雄县、竞秀区、涿州市、博野县、阜平县、蠡县、定州市、安国市、高碑店市、安新县、易县)

鹤岗市(南山区、绥滨县、兴安区、萝北县、向阳区、兴山区、东山区、工农区)

伊春市(丰林县、金林区、乌翠区、友好区、南岔县、汤旺县、铁力市、伊美区、嘉荫县、大箐山县)

邢台市(隆尧县、柏乡县、临西县、内丘县、新河县、信都区、南宫市、广宗县、南和区、宁晋县、沙河市、襄都区、平乡县、威县、临城县、任泽区、清河县、巨鹿县)

铜仁市(思南县、石阡县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、江口县、碧江区、万山区)

娄底市(娄星区、涟源市、冷水江市、新化县、双峰县)

聊城市(莘县、茌平区、冠县、东昌府区、阳谷县、东阿县、临清市、高唐县)

平顶山市(叶县、汝州市、湛河区、舞钢市、卫东区、郏县、新华区、宝丰县、石龙区、鲁山县)

芜湖市(弋江区、镜湖区、鸠江区、南陵县、无为市、湾沚区、繁昌区)

淄博市(临淄区、周村区、桓台县、高青县、淄川区、博山区、张店区、沂源县)

温州市(龙湾区、平阳县、苍南县、瓯海区、瑞安市、文成县、泰顺县、洞头区、鹿城区、乐清市、龙港市、永嘉县)

新余市(渝水区、分宜县)

黄冈市(英山县、浠水县、团风县、黄州区、蕲春县、黄梅县、红安县、麻城市、罗田县、武穴市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、瑞丽市、梁河县、陇川县)

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兰州市(红古区、城关区、安宁区、皋兰县、永登县、七里河区、榆中县、西固区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

广安市(邻水县、前锋区、武胜县、岳池县、华蓥市、广安区)

通化市(东昌区、集安市、柳河县、梅河口市、二道江区、通化县、辉南县)  平凉市(崆峒区、崇信县、泾川县、灵台县、庄浪县、华亭市、静宁县)

眉山市(青神县、仁寿县、丹棱县、彭山区、东坡区、洪雅县)

台州市(玉环市、三门县、温岭市、天台县、椒江区、临海市、黄岩区、路桥区、仙居县)

榆林市(神木市、吴堡县、子洲县、府谷县、米脂县、榆阳区、定边县、佳县、横山区、清涧县、靖边县、绥德县)吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

呼和浩特市(赛罕区、土默特左旗、武川县、托克托县、回民区、新城区、和林格尔县、清水河县、玉泉区)  亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

四平市(梨树县、铁东区、伊通满族自治县、双辽市、铁西区)

临沂市(兰山区、河东区、临沭县、沂南县、蒙阴县、莒南县、郯城县、罗庄区、费县、平邑县、兰陵县、沂水县)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)无锡市(梁溪区、锡山区、新吴区、江阴市、惠山区、滨湖区、宜兴市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、普安县、安龙县、晴隆县、兴仁市、册亨县、兴义市、望谟县)

天水市(秦州区、清水县、麦积区、张家川回族自治县、秦安县、武山县、甘谷县)

塔城地区(裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市、乌苏市、托里县)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭东区、揭西县、榕城区)

淮安市(淮安区、淮阴区、洪泽区、金湖县、盱眙县、清江浦区、涟水县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、从江县、黄平县、榕江县、锦屏县、凯里市、麻江县、施秉县、岑巩县、雷山县、天柱县、剑河县、丹寨县、台江县、三穗县、黎平县)

合肥市(包河区、长丰县、蜀山区、庐江县、巢湖市、庐阳区、瑶海区、肥西县、肥东县)

廊坊市(大厂回族自治县、三河市、固安县、安次区、霸州市、永清县、广阳区、香河县、文安县、大城县)

太原市(古交市、阳曲县、清徐县、迎泽区、小店区、万柏林区、晋源区、杏花岭区、娄烦县、尖草坪区)

德州市(禹城市、平原县、乐陵市、齐河县、陵城区、宁津县、临邑县、德城区、武城县、夏津县、庆云县)

商洛市(商南县、商州区、丹凤县、洛南县、镇安县、柞水县、山阳县)

黄石市(下陆区、西塞山区、铁山区、大冶市、黄石港区、阳新县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。