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巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、轮台县、和静县、若羌县、库尔勒市、且末县、焉耆回族自治县、和硕县、尉犁县)
山南市(桑日县、曲松县、隆子县、加查县、贡嘎县、扎囊县、洛扎县、琼结县、错那市、乃东区、浪卡子县、措美县)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
平顶山市(卫东区、舞钢市、新华区、鲁山县、石龙区、湛河区、叶县、宝丰县、郏县、汝州市)
吴忠市(盐池县、同心县、青铜峡市、红寺堡区、利通区)
濮阳市(华龙区、台前县、清丰县、南乐县、范县、濮阳县)
银川市(灵武市、金凤区、永宁县、兴庆区、贺兰县、西夏区)
汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)
喀什地区(喀什市、伽师县、岳普湖县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、巴楚县、疏勒县、叶城县、英吉沙县、莎车县、麦盖提县)
伊犁哈萨克自治州(巩留县、霍城县、伊宁县、奎屯市、昭苏县、尼勒克县、霍尔果斯市、伊宁市、特克斯县、新源县、察布查尔锡伯自治县)
大连市(瓦房店市、旅顺口区、沙河口区、庄河市、甘井子区、长海县、西岗区、中山区、金州区、普兰店区)
桂林市(临桂区、荔浦市、灵川县、阳朔县、雁山区、龙胜各族自治县、兴安县、叠彩区、永福县、灌阳县、七星区、秀峰区、全州县、平乐县、资源县、象山区、恭城瑶族自治县)
鞍山市(立山区、铁西区、千山区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县、海城市)
荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、京山市、掇刀区)
甘孜藏族自治州(道孚县、稻城县、甘孜县、白玉县、丹巴县、泸定县、康定市、雅江县、色达县、得荣县、石渠县、乡城县、巴塘县、德格县、新龙县、炉霍县、理塘县、九龙县)
济宁市(嘉祥县、任城区、微山县、邹城市、泗水县、梁山县、兖州区、金乡县、曲阜市、汶上县、鱼台县)
梅州市(梅江区、大埔县、梅县区、兴宁市、五华县、平远县、丰顺县、蕉岭县)
通化市(梅河口市、集安市、东昌区、通化县、二道江区、辉南县、柳河县)
徐州市(沛县、云龙区、鼓楼区、铜山区、新沂市、丰县、睢宁县、邳州市、贾汪区、泉山区)
阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县、福海县、青河县)
岳阳市(平江县、岳阳县、岳阳楼区、湘阴县、华容县、云溪区、君山区、汨罗市、临湘市)
咸宁市(赤壁市、崇阳县、通城县、咸安区、通山县、嘉鱼县)
襄阳市(樊城区、南漳县、襄州区、谷城县、老河口市、宜城市、保康县、枣阳市、襄城区)
安庆市(潜山市、宜秀区、怀宁县、迎江区、宿松县、岳西县、太湖县、桐城市、大观区、望江县)
克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)
淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)
本溪市(南芬区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县)
双鸭山市(四方台区、饶河县、宝山区、集贤县、友谊县、尖山区、岭东区、宝清县)
枣庄市(薛城区、台儿庄区、市中区、峄城区、山亭区、滕州市)
盐城市(盐都区、滨海县、射阳县、东台市、亭湖区、阜宁县、响水县、建湖县、大丰区)
扬州市(江都区、仪征市、高邮市、广陵区、邗江区、宝应县)
鹤壁市(淇县、山城区、淇滨区、浚县、鹤山区)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
衡水市(阜城县、冀州区、景县、深州市、武邑县、桃城区、安平县、武强县、枣强县、故城县、饶阳县)
重庆市(梁平区、铜梁区、丰都县、巴南区、涪陵区、开州区、南岸区、潼南区、璧山区、九龙坡区、江北区、秀山土家族苗族自治县、奉节县、垫江县、忠县、沙坪坝区、渝北区、南川区、长寿区、大渡口区、北碚区、永川区、綦江区、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、云阳县、巫山县、彭水苗族土家族自治县、江津区、城口县、武隆区、万州区、黔江区、渝中区、巫溪县、大足区、石柱土家族自治县、合川区)
阳泉市(矿区、平定县、郊区、城区、盂县)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)
大庆市(龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、让胡路区、林甸县、大同区、萨尔图区、肇源县、肇州县)
宁夏回族自治区
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)
长沙市(雨花区、岳麓区、开福区、望城区、芙蓉区、宁乡市、浏阳市、长沙县、天心区)
抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、东洲区、望花区、新抚区)
林芝市(巴宜区、朗县、波密县、墨脱县、察隅县、米林市、工布江达县)
五指山市(陵水黎族自治县、澄迈县、东方市、文昌市、琼海市、屯昌县、定安县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、临高县、万宁市、昌江黎族自治县)
乌兰察布市(丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼中旗、凉城县、集宁区、商都县、察哈尔右翼后旗、兴和县、察哈尔右翼前旗、化德县、卓资县)
那曲市(索县、安多县、巴青县、色尼区、比如县、尼玛县、双湖县、班戈县、申扎县、聂荣县、嘉黎县)
淮安市(淮阴区、涟水县、盱眙县、淮安区、清江浦区、金湖县、洪泽区)
许昌市(建安区、禹州市、鄢陵县、襄城县、魏都区、长葛市)
马鞍山市(博望区、含山县、雨山区、当涂县、和县、花山区)
邯郸市(峰峰矿区、馆陶县、广平县、涉县、鸡泽县、邯山区、武安市、大名县、临漳县、磁县、复兴区、邱县、永年区、肥乡区、曲周县、成安县、魏县、丛台区)
钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)
伊春市(大箐山县、丰林县、嘉荫县、乌翠区、汤旺县、伊美区、铁力市、友好区、金林区、南岔县)
凉山彝族自治州(西昌市、甘洛县、普格县、喜德县、冕宁县、会理市、金阳县、盐源县、会东县、木里藏族自治县、越西县、雷波县、布拖县、宁南县、昭觉县、德昌县、美姑县)
绵阳市(平武县、盐亭县、安州区、江油市、游仙区、涪城区、北川羌族自治县、梓潼县、三台县)
吕梁市(汾阳市、孝义市、方山县、交城县、中阳县、离石区、临县、文水县、柳林县、岚县、石楼县、兴县、交口县)
泸州市(纳溪区、泸县、合江县、叙永县、古蔺县、江阳区、龙马潭区)
北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)
安阳市(文峰区、北关区、内黄县、安阳县、滑县、殷都区、汤阴县、龙安区、林州市)
德州市(乐陵市、武城县、陵城区、宁津县、德城区、夏津县、禹城市、平原县、庆云县、临邑县、齐河县)
内江市(隆昌市、资中县、威远县、东兴区、市中区)
巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特前旗)
铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)
保定市(高阳县、易县、涿州市、顺平县、涞源县、定州市、安新县、博野县、竞秀区、安国市、莲池区、满城区、容城县、雄县、高碑店市、徐水区、定兴县、唐县、涞水县、蠡县、清苑区、曲阳县、阜平县、望都县)
大同市(左云县、阳高县、广灵县、天镇县、平城区、新荣区、云冈区、云州区、灵丘县、浑源县)
仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
黄山市(祁门县、黟县、徽州区、屯溪区、黄山区、歙县、休宁县)
松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、宁江区、扶余市)
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北京市(通州区、怀柔区、大兴区、朝阳区、密云区、丰台区、海淀区、门头沟区、平谷区、东城区、石景山区、西城区、昌平区、房山区、顺义区、延庆区)
揭阳市(惠来县、揭西县、普宁市、榕城区、揭东区)
池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)
遂宁市(蓬溪县、船山区、安居区、射洪市、大英县)
南昌市(红谷滩区、安义县、青云谱区、西湖区、南昌县、青山湖区、进贤县、东湖区、新建区)
九江市(共青城市、武宁县、彭泽县、都昌县、柴桑区、湖口县、濂溪区、德安县、浔阳区、庐山市、永修县、修水县、瑞昌市)
台州市(三门县、椒江区、天台县、温岭市、路桥区、黄岩区、仙居县、玉环市、临海市)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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