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盐城市(响水县、亭湖区、大丰区、盐都区、东台市、滨海县、阜宁县、建湖县、射阳县)

贺州市(昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)

扬州市(江都区、广陵区、宝应县、仪征市、高邮市、邗江区)

包头市(石拐区、土默特右旗、昆都仑区、固阳县、白云鄂博矿区、九原区、东河区、青山区、达尔罕茂明安联合旗)  吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

镇江市(京口区、润州区、扬中市、丹阳市、句容市、丹徒区)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、准格尔旗、乌审旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克前旗、杭锦旗)

鹤壁市(淇滨区、山城区、淇县、浚县、鹤山区)

烟台市(莱山区、海阳市、福山区、龙口市、芝罘区、蓬莱区、牟平区、莱阳市、招远市、栖霞市、莱州市)  乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

定西市(通渭县、漳县、安定区、陇西县、临洮县、岷县、渭源县)

德阳市(旌阳区、罗江区、什邡市、绵竹市、中江县、广汉市)

三沙市(西沙区、南沙区)

石家庄市(井陉县、灵寿县、新乐市、元氏县、赵县、平山县、无极县、鹿泉区、新华区、长安区、赞皇县、行唐县、栾城区、裕华区、桥西区、晋州市、辛集市、正定县、深泽县、高邑县、井陉矿区、藁城区)

香港特别行政区

儋州市

衡阳市(衡山县、祁东县、衡阳县、蒸湘区、耒阳市、常宁市、衡东县、珠晖区、衡南县、雁峰区、石鼓区、南岳区)

阜阳市(阜南县、颍泉区、界首市、颍州区、颍东区、颍上县、太和县、临泉县)

甘孜藏族自治州(石渠县、色达县、巴塘县、雅江县、稻城县、德格县、道孚县、白玉县、泸定县、康定市、理塘县、炉霍县、新龙县、乡城县、得荣县、丹巴县、九龙县、甘孜县)

贵港市(桂平市、覃塘区、港南区、平南县、港北区)

朔州市(平鲁区、右玉县、应县、山阴县、朔城区、怀仁市)

宜宾市(筠连县、兴文县、高县、南溪区、屏山县、珙县、长宁县、叙州区、翠屏区、江安县)

中山市

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

汉中市(洋县、略阳县、镇巴县、勉县、汉台区、城固县、宁强县、南郑区、佛坪县、留坝县、西乡县)

洛阳市(嵩县、涧西区、新安县、栾川县、偃师区、伊川县、瀍河回族区、老城区、孟津区、西工区、宜阳县、洛龙区、汝阳县、洛宁县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、金沙县、纳雍县、大方县、赫章县、黔西市、织金县)

唐山市(丰润区、滦南县、路北区、遵化市、曹妃甸区、迁西县、玉田县、乐亭县、路南区、丰南区、古冶区、迁安市、开平区、滦州市)

平凉市(静宁县、华亭市、崆峒区、灵台县、庄浪县、泾川县、崇信县)

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固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、西吉县、原州区)

邵阳市(新邵县、隆回县、大祥区、洞口县、新宁县、邵东市、北塔区、城步苗族自治县、双清区、绥宁县、武冈市、邵阳县)

三明市(明溪县、泰宁县、宁化县、大田县、三元区、沙县区、建宁县、清流县、永安市、将乐县、尤溪县)

西宁市(大通回族土族自治县、湟源县、城西区、城东区、城中区、湟中区、城北区)  濮阳市(范县、台前县、清丰县、华龙区、濮阳县、南乐县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、古丈县、吉首市、龙山县、花垣县、泸溪县、保靖县、凤凰县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市)

福州市(连江县、晋安区、闽清县、台江区、永泰县、马尾区、长乐区、仓山区、闽侯县、平潭县、鼓楼区、罗源县、福清市)铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、玛多县、甘德县、久治县、班玛县)  咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、咸安区、崇阳县、通城县、通山县)

龙岩市(长汀县、永定区、武平县、新罗区、连城县、上杭县、漳平市)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区、萧县)

江门市(台山市、恩平市、江海区、蓬江区、鹤山市、新会区、开平市)开封市(通许县、顺河回族区、杞县、禹王台区、鼓楼区、祥符区、兰考县、龙亭区、尉氏县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、盈江县、芒市、梁河县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、长顺县、独山县、惠水县、瓮安县、福泉市、荔波县、三都水族自治县、贵定县、平塘县、都匀市、龙里县)

东营市(河口区、垦利区、东营区、广饶县、利津县)

荆门市(东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区)

呼和浩特市(和林格尔县、新城区、赛罕区、回民区、托克托县、清水河县、武川县、玉泉区、土默特左旗)

孝感市(云梦县、应城市、大悟县、孝南区、安陆市、汉川市、孝昌县)

乌兰察布市(兴和县、化德县、察哈尔右翼前旗、凉城县、四子王旗、卓资县、集宁区、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、商都县、丰镇市)

济源市

黑河市(逊克县、北安市、孙吴县、爱辉区、五大连池市、嫩江市)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

淮安市(洪泽区、清江浦区、盱眙县、金湖县、涟水县、淮阴区、淮安区)

衡水市(武强县、枣强县、安平县、景县、武邑县、冀州区、阜城县、饶阳县、深州市、故城县、桃城区)

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西藏自治区

苏州市(太仓市、相城区、姑苏区、常熟市、昆山市、吴中区、张家港市、吴江区、虎丘区)

自贡市(富顺县、自流井区、荣县、沿滩区、贡井区、大安区)

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

重要声明：

中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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