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铜仁市(万山区、松桃苗族自治县、碧江区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、德江县、沿河土家族自治县、思南县、石阡县)
新疆维吾尔自治区
汉中市(城固县、汉台区、镇巴县、佛坪县、洋县、略阳县、宁强县、留坝县、南郑区、西乡县、勉县)
澳门特别行政区
韶关市(曲江区、翁源县、新丰县、乐昌市、武江区、浈江区、仁化县、南雄市、乳源瑶族自治县、始兴县)
南充市(高坪区、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、嘉陵区、阆中市、南部县、顺庆区)
哈尔滨市(平房区、方正县、道外区、尚志市、松北区、木兰县、巴彦县、阿城区、依兰县、延寿县、五常市、南岗区、双城区、香坊区、宾县、通河县、呼兰区、道里区)
松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、长岭县)
三沙市(南沙区、西沙区)
十堰市(丹江口市、郧西县、郧阳区、张湾区、房县、茅箭区、竹山县、竹溪县)
白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、临江市、抚松县)
揭阳市(榕城区、揭西县、揭东区、普宁市、惠来县)
内蒙古自治区
张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)
汕头市(潮南区、南澳县、龙湖区、金平区、澄海区、濠江区、潮阳区)
天水市(甘谷县、清水县、麦积区、张家川回族自治县、秦安县、武山县、秦州区)
黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)
宁波市(象山县、宁海县、奉化区、鄞州区、慈溪市、海曙区、镇海区、江北区、北仑区、余姚市)
大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)
阿克苏地区(拜城县、新和县、库车市、沙雅县、乌什县、阿克苏市、阿瓦提县、温宿县、柯坪县)
广西壮族自治区
淮南市(大通区、田家庵区、八公山区、凤台县、潘集区、谢家集区、寿县)
西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
绍兴市(柯桥区、上虞区、诸暨市、新昌县、嵊州市、越城区)
肇庆市(四会市、怀集县、端州区、德庆县、鼎湖区、广宁县、封开县、高要区)
信阳市(光山县、浉河区、新县、罗山县、商城县、潢川县、固始县、息县、淮滨县、平桥区)
临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、广河县、临夏市、临夏县)
宜春市(奉新县、丰城市、靖安县、高安市、上高县、铜鼓县、袁州区、宜丰县、樟树市、万载县)
上海市(嘉定区、松江区、普陀区、奉贤区、闵行区、杨浦区、黄浦区、静安区、金山区、虹口区、宝山区、崇明区、青浦区、长宁区、徐汇区、浦东新区)
四平市(双辽市、铁东区、梨树县、伊通满族自治县、铁西区)
南平市(建阳区、光泽县、邵武市、松溪县、延平区、政和县、建瓯市、武夷山市、浦城县、顺昌县)
贵港市(港南区、港北区、平南县、覃塘区、桂平市)
攀枝花市(仁和区、西区、盐边县、米易县、东区)
丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)
廊坊市(大厂回族自治县、大城县、安次区、固安县、香河县、三河市、文安县、广阳区、霸州市、永清县)
昌都市(边坝县、八宿县、贡觉县、洛隆县、卡若区、类乌齐县、江达县、芒康县、丁青县、左贡县、察雅县)
甘孜藏族自治州(得荣县、丹巴县、巴塘县、康定市、乡城县、稻城县、九龙县、炉霍县、泸定县、白玉县、德格县、石渠县、雅江县、道孚县、甘孜县、色达县、新龙县、理塘县)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
安康市(平利县、石泉县、旬阳市、白河县、宁陕县、汉阴县、镇坪县、紫阳县、汉滨区、岚皋县)
德州市(乐陵市、禹城市、德城区、武城县、临邑县、宁津县、平原县、庆云县、陵城区、夏津县、齐河县)
云浮市(罗定市、郁南县、云城区、云安区、新兴县)
池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)
大庆市(萨尔图区、肇州县、肇源县、林甸县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、红岗区、龙凤区)
珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)
五指山市(文昌市、临高县、东方市、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、屯昌县、澄迈县、万宁市、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、定安县、乐东黎族自治县)
三门峡市(卢氏县、湖滨区、渑池县、义马市、灵宝市、陕州区)
无锡市(宜兴市、惠山区、江阴市、锡山区、滨湖区、梁溪区、新吴区)
保定市(涿州市、涞水县、高碑店市、徐水区、唐县、满城区、容城县、涞源县、安国市、易县、定州市、清苑区、望都县、安新县、定兴县、雄县、曲阳县、莲池区、阜平县、顺平县、竞秀区、博野县、高阳县、蠡县)
西安市(新城区、鄠邑区、莲湖区、碑林区、未央区、长安区、雁塔区、周至县、临潼区、蓝田县、高陵区、灞桥区、阎良区)
阿里地区(札达县、普兰县、措勤县、改则县、革吉县、噶尔县、日土县)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)
儋州市
连云港市(灌云县、连云区、赣榆区、东海县、灌南县、海州区)
中山市
香港特别行政区
佳木斯市(向阳区、汤原县、桦南县、前进区、桦川县、同江市、抚远市、富锦市、东风区、郊区)
那曲市(尼玛县、班戈县、嘉黎县、比如县、巴青县、申扎县、双湖县、索县、安多县、聂荣县、色尼区)
大理白族自治州(剑川县、南涧彝族自治县、大理市、鹤庆县、云龙县、永平县、巍山彝族回族自治县、宾川县、洱源县、祥云县、弥渡县、漾濞彝族自治县)
苏州市(太仓市、常熟市、姑苏区、相城区、虎丘区、昆山市、吴江区、吴中区、张家港市)
贺州市(钟山县、平桂区、八步区、昭平县、富川瑶族自治县)
文山壮族苗族自治州(文山市、丘北县、麻栗坡县、富宁县、砚山县、西畴县、马关县、广南县)
北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)
盐城市(射阳县、响水县、阜宁县、大丰区、滨海县、亭湖区、盐都区、建湖县、东台市)
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呼伦贝尔市(扎兰屯市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、牙克石市、根河市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗)
抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、东洲区、顺城区、望花区、新抚区)
衡阳市(衡山县、衡阳县、常宁市、珠晖区、南岳区、蒸湘区、耒阳市、雁峰区、石鼓区、衡东县、衡南县、祁东县)
北京市(延庆区、房山区、通州区、西城区、顺义区、密云区、丰台区、东城区、大兴区、平谷区、昌平区、怀柔区、朝阳区、石景山区、海淀区、门头沟区)
丹东市(振安区、凤城市、东港市、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县)
东营市(广饶县、河口区、东营区、利津县、垦利区)
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海南藏族自治州(同德县、贵德县、共和县、兴海县、贵南县)
绵阳市(平武县、三台县、北川羌族自治县、梓潼县、盐亭县、江油市、游仙区、安州区、涪城区)
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伊犁哈萨克自治州(特克斯县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁市、伊宁县、奎屯市、霍城县、尼勒克县、新源县、巩留县、察布查尔锡伯自治县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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