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昌都市(卡若区、芒康县、类乌齐县、江达县、洛隆县、八宿县、察雅县、边坝县、贡觉县、丁青县、左贡县)

赣州市(兴国县、宁都县、于都县、安远县、全南县、会昌县、赣县区、定南县、石城县、龙南市、寻乌县、崇义县、大余县、瑞金市、章贡区、上犹县、信丰县、南康区)

庆阳市(庆城县、镇原县、正宁县、华池县、合水县、环县、西峰区、宁县)

乌鲁木齐市(达坂城区、头屯河区、新市区、水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区、沙依巴克区、天山区)  甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、玛曲县、卓尼县、碌曲县、合作市、迭部县、夏河县)

聊城市(茌平区、阳谷县、冠县、东阿县、莘县、东昌府区、临清市、高唐县)

扬州市(广陵区、宝应县、江都区、仪征市、高邮市、邗江区)

安康市(石泉县、镇坪县、旬阳市、白河县、紫阳县、汉滨区、宁陕县、平利县、岚皋县、汉阴县)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)  晋中市(榆社县、左权县、祁县、榆次区、介休市、寿阳县、和顺县、平遥县、昔阳县、太谷区、灵石县)

青岛市(胶州市、崂山区、即墨区、黄岛区、莱西市、李沧区、城阳区、平度市、市南区、市北区)

朔州市(怀仁市、朔城区、应县、平鲁区、右玉县、山阴县)

广安市(华蓥市、前锋区、岳池县、武胜县、邻水县、广安区)

营口市(老边区、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、盖州市)

乌兰察布市(兴和县、集宁区、四子王旗、商都县、察哈尔右翼前旗、凉城县、化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、卓资县、丰镇市)

阿里地区(革吉县、普兰县、日土县、改则县、札达县、措勤县、噶尔县)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、钟山县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

泰安市(宁阳县、新泰市、肥城市、东平县、泰山区、岱岳区)

滁州市(天长市、明光市、南谯区、全椒县、凤阳县、琅琊区、来安县、定远县)

哈尔滨市(依兰县、呼兰区、方正县、阿城区、平房区、宾县、通河县、道里区、五常市、尚志市、巴彦县、木兰县、松北区、南岗区、双城区、香坊区、延寿县、道外区)

锦州市(凌海市、古塔区、义县、凌河区、太和区、北镇市、黑山县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

襄阳市(樊城区、枣阳市、老河口市、襄州区、襄城区、南漳县、保康县、谷城县、宜城市)

梧州市(苍梧县、蒙山县、万秀区、长洲区、龙圩区、岑溪市、藤县)

泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、泰兴市、靖江市、海陵区)

湖州市(吴兴区、安吉县、德清县、南浔区、长兴县)

河源市(和平县、龙川县、源城区、连平县、紫金县、东源县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、杂多县、称多县、囊谦县、玉树市)

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牡丹江市(海林市、东宁市、绥芬河市、林口县、宁安市、西安区、爱民区、阳明区、穆棱市、东安区)

晋城市(高平市、城区、陵川县、沁水县、泽州县、阳城县)

常州市(武进区、新北区、溧阳市、天宁区、金坛区、钟楼区)

通化市(辉南县、集安市、通化县、柳河县、东昌区、梅河口市、二道江区)  宿州市(埇桥区、砀山县、灵璧县、萧县、泗县)

安庆市(潜山市、桐城市、怀宁县、太湖县、迎江区、岳西县、宿松县、宜秀区、望江县、大观区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

金昌市(金川区、永昌县)玉林市(北流市、博白县、陆川县、福绵区、兴业县、容县、玉州区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、博湖县、且末县、若羌县、库尔勒市、和静县、尉犁县、焉耆回族自治县、轮台县)  海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、平安区)

云浮市(罗定市、新兴县、云安区、云城区、郁南县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)达州市(大竹县、万源市、通川区、达川区、宣汉县、开江县、渠县)

昆明市(晋宁区、富民县、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、石林彝族自治县、安宁市、西山区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、官渡区、东川区、五华区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、临河区、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗)

东营市(东营区、广饶县、河口区、利津县、垦利区)

衡水市(冀州区、饶阳县、故城县、武邑县、安平县、景县、枣强县、阜城县、桃城区、武强县、深州市)

西安市(鄠邑区、雁塔区、新城区、长安区、蓝田县、未央区、碑林区、高陵区、莲湖区、周至县、临潼区、灞桥区、阎良区)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、龙沙区、拜泉县、泰来县、建华区、富裕县、富拉尔基区、碾子山区、克东县、铁锋区、甘南县、依安县、讷河市、克山县、梅里斯达斡尔族区、龙江县)

绵阳市(三台县、盐亭县、平武县、安州区、江油市、涪城区、北川羌族自治县、梓潼县、游仙区)

武汉市(青山区、硚口区、江夏区、武昌区、洪山区、新洲区、黄陂区、汉阳区、蔡甸区、东西湖区、江岸区、汉南区、江汉区)

滨州市(邹平市、滨城区、沾化区、阳信县、惠民县、博兴县、无棣县)

萍乡市(上栗县、芦溪县、安源区、莲花县、湘东区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

自贡市(富顺县、自流井区、大安区、荣县、沿滩区、贡井区)

沧州市(盐山县、新华区、肃宁县、青县、泊头市、河间市、献县、沧县、运河区、孟村回族自治县、海兴县、东光县、黄骅市、任丘市、南皮县、吴桥县)

丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、振兴区、凤城市、振安区、东港市)

邯郸市(峰峰矿区、大名县、磁县、馆陶县、曲周县、邯山区、魏县、肥乡区、成安县、涉县、邱县、丛台区、复兴区、永年区、临漳县、广平县、鸡泽县、武安市)

丽水市(莲都区、松阳县、景宁畲族自治县、缙云县、庆元县、遂昌县、青田县、云和县、龙泉市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。