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岳阳市(平江县、云溪区、临湘市、汨罗市、岳阳楼区、湘阴县、岳阳县、君山区、华容县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

潍坊市(昌乐县、临朐县、昌邑市、寒亭区、安丘市、寿光市、奎文区、诸城市、高密市、坊子区、青州市、潍城区)  茂名市(茂南区、信宜市、电白区、化州市、高州市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

清远市(阳山县、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清城区、清新区、英德市、连州市、佛冈县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、晴隆县、望谟县、普安县、兴义市、贞丰县、册亨县、兴仁市)

常州市(新北区、武进区、天宁区、金坛区、溧阳市、钟楼区)  六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

龙岩市(永定区、新罗区、上杭县、长汀县、连城县、漳平市、武平县)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

商丘市(民权县、永城市、梁园区、宁陵县、睢阳区、柘城县、夏邑县、睢县、虞城县)

四平市(双辽市、铁西区、伊通满族自治县、梨树县、铁东区)

海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、康乐县、临夏县、临夏市、永靖县、和政县、广河县)

镇江市(句容市、丹阳市、京口区、润州区、丹徒区、扬中市)

徐州市(云龙区、贾汪区、铜山区、丰县、睢宁县、泉山区、沛县、邳州市、鼓楼区、新沂市)

天水市(甘谷县、清水县、秦安县、麦积区、秦州区、张家川回族自治县、武山县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

德州市(宁津县、夏津县、庆云县、齐河县、乐陵市、陵城区、德城区、武城县、禹城市、临邑县、平原县)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

陇南市(徽县、宕昌县、文县、成县、礼县、康县、两当县、西和县、武都区)

永州市(江华瑶族自治县、东安县、祁阳市、冷水滩区、零陵区、新田县、宁远县、双牌县、道县、江永县、蓝山县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

百色市(平果市、乐业县、西林县、田林县、凌云县、田东县、田阳区、右江区、那坡县、隆林各族自治县、靖西市、德保县)

荆门市(沙洋县、掇刀区、东宝区、钟祥市、京山市)

绥化市(望奎县、庆安县、明水县、兰西县、绥棱县、海伦市、青冈县、北林区、肇东市、安达市)

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连云港市(海州区、灌南县、连云区、赣榆区、灌云县、东海县)

泰安市(新泰市、岱岳区、宁阳县、肥城市、泰山区、东平县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、双柏县、大姚县、牟定县、姚安县、武定县、南华县、禄丰市、元谋县、永仁县)

晋城市(陵川县、城区、阳城县、沁水县、泽州县、高平市)  果洛藏族自治州(班玛县、达日县、甘德县、久治县、玛多县、玛沁县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县)

天津市(河北区、河西区、宝坻区、武清区、东丽区、河东区、静海区、蓟州区、西青区、滨海新区、和平区、红桥区、南开区、津南区、宁河区、北辰区)

固原市(原州区、彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县)澳门特别行政区

梧州市(藤县、蒙山县、万秀区、龙圩区、长洲区、岑溪市、苍梧县)  铁岭市(清河区、银州区、开原市、调兵山市、铁岭县、昌图县、西丰县)

马鞍山市(含山县、花山区、当涂县、雨山区、博望区、和县)

宁德市(柘荣县、古田县、蕉城区、福鼎市、周宁县、屏南县、福安市、霞浦县、寿宁县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、尉犁县、且末县、和硕县、轮台县、焉耆回族自治县、博湖县、和静县)衡阳市(衡山县、雁峰区、耒阳市、常宁市、南岳区、衡东县、祁东县、石鼓区、衡阳县、珠晖区、衡南县、蒸湘区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、同心县、盐池县、利通区)

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、象州县、武宣县)

眉山市(丹棱县、仁寿县、东坡区、青神县、洪雅县、彭山区)

绵阳市(安州区、游仙区、涪城区、北川羌族自治县、盐亭县、梓潼县、平武县、三台县、江油市)

十堰市(丹江口市、张湾区、竹山县、竹溪县、房县、郧西县、茅箭区、郧阳区)

秦皇岛市(昌黎县、抚宁区、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、海港区)

济南市(槐荫区、钢城区、平阴县、商河县、济阳区、长清区、历下区、历城区、市中区、莱芜区、章丘区、天桥区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

阿克苏地区(库车市、阿克苏市、阿瓦提县、新和县、沙雅县、温宿县、拜城县、柯坪县、乌什县)

济源市

通化市(通化县、梅河口市、东昌区、集安市、辉南县、柳河县、二道江区)

广元市(利州区、青川县、苍溪县、昭化区、剑阁县、朝天区、旺苍县)

平凉市(泾川县、静宁县、庄浪县、灵台县、崆峒区、崇信县、华亭市)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、牙克石市、额尔古纳市、扎兰屯市、满洲里市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、阿荣旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗)

开封市(杞县、鼓楼区、龙亭区、尉氏县、禹王台区、祥符区、兰考县、顺河回族区、通许县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。