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果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、玛多县、久治县、班玛县、甘德县)

宜昌市(枝江市、长阳土家族自治县、西陵区、宜都市、点军区、兴山县、五峰土家族自治县、伍家岗区、当阳市、远安县、夷陵区、猇亭区、秭归县)

来宾市(忻城县、兴宾区、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县)

许昌市(禹州市、建安区、襄城县、长葛市、鄢陵县、魏都区)  钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

九江市(湖口县、庐山市、都昌县、永修县、瑞昌市、共青城市、浔阳区、德安县、彭泽县、濂溪区、柴桑区、武宁县、修水县)

娄底市(涟源市、冷水江市、双峰县、新化县、娄星区)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)  保定市(易县、安新县、满城区、莲池区、涞源县、望都县、徐水区、高阳县、涿州市、竞秀区、清苑区、博野县、曲阳县、容城县、定州市、高碑店市、定兴县、雄县、蠡县、涞水县、阜平县、唐县、安国市、顺平县)

三门峡市(渑池县、义马市、卢氏县、灵宝市、陕州区、湖滨区)

惠州市(惠城区、惠东县、惠阳区、龙门县、博罗县)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、剑河县、施秉县、雷山县、锦屏县、榕江县、台江县、麻江县、镇远县、丹寨县、凯里市、黎平县、三穗县、黄平县、天柱县、从江县)

鞍山市(台安县、海城市、千山区、铁西区、铁东区、立山区、岫岩满族自治县)

葫芦岛市(绥中县、连山区、建昌县、兴城市、南票区、龙港区)

达州市(渠县、宣汉县、大竹县、开江县、达川区、万源市、通川区)

和田地区(皮山县、洛浦县、墨玉县、民丰县、于田县、和田市、和田县、策勒县)

双鸭山市(宝山区、宝清县、岭东区、友谊县、四方台区、尖山区、集贤县、饶河县)

怀化市(中方县、辰溪县、溆浦县、沅陵县、麻阳苗族自治县、会同县、鹤城区、新晃侗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县)

湖州市(长兴县、安吉县、南浔区、德清县、吴兴区)

临汾市(安泽县、霍州市、大宁县、襄汾县、古县、浮山县、隰县、乡宁县、吉县、永和县、蒲县、曲沃县、汾西县、侯马市、翼城县、尧都区、洪洞县)

绵阳市(三台县、涪城区、游仙区、梓潼县、江油市、盐亭县、平武县、北川羌族自治县、安州区)

衡阳市(南岳区、衡山县、珠晖区、衡南县、石鼓区、耒阳市、雁峰区、祁东县、常宁市、衡阳县、蒸湘区、衡东县)

铁岭市(西丰县、调兵山市、银州区、开原市、清河区、铁岭县、昌图县)

通化市(集安市、梅河口市、二道江区、东昌区、柳河县、辉南县、通化县)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

南昌市(红谷滩区、青云谱区、西湖区、南昌县、青山湖区、新建区、东湖区、进贤县、安义县)

临沂市(兰山区、平邑县、沂南县、兰陵县、郯城县、费县、河东区、罗庄区、莒南县、沂水县、蒙阴县、临沭县)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、克山县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、讷河市、依安县、泰来县、碾子山区、建华区、铁锋区、龙沙区、拜泉县、龙江县、克东县、富裕县、富拉尔基区)

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锡林郭勒盟(镶黄旗、锡林浩特市、正镶白旗、苏尼特左旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特右旗)

随州市(广水市、曾都区、随县)

哈尔滨市(呼兰区、巴彦县、尚志市、木兰县、宾县、延寿县、香坊区、松北区、依兰县、平房区、通河县、道外区、方正县、南岗区、阿城区、五常市、双城区、道里区)

滨州市(惠民县、滨城区、无棣县、沾化区、阳信县、邹平市、博兴县)  天水市(甘谷县、武山县、麦积区、张家川回族自治县、清水县、秦州区、秦安县)

辽阳市(白塔区、文圣区、弓长岭区、太子河区、灯塔市、辽阳县、宏伟区)

韶关市(武江区、翁源县、乐昌市、始兴县、乳源瑶族自治县、曲江区、浈江区、仁化县、新丰县、南雄市)

张家口市(宣化区、怀安县、崇礼区、沽源县、桥东区、尚义县、万全区、张北县、阳原县、怀来县、桥西区、赤城县、涿鹿县、下花园区、蔚县、康保县)广州市(天河区、番禺区、从化区、花都区、增城区、南沙区、荔湾区、白云区、越秀区、海珠区、黄埔区)

常州市(溧阳市、天宁区、新北区、武进区、钟楼区、金坛区)  潍坊市(安丘市、青州市、坊子区、诸城市、奎文区、寿光市、昌乐县、寒亭区、昌邑市、潍城区、临朐县、高密市)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

遵义市(播州区、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、习水县、正安县、凤冈县、绥阳县、桐梓县、湄潭县、赤水市、红花岗区、仁怀市、余庆县)

乌兰察布市(化德县、丰镇市、四子王旗、卓资县、集宁区、商都县、兴和县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、凉城县)贵阳市(云岩区、白云区、开阳县、修文县、乌当区、息烽县、南明区、观山湖区、花溪区、清镇市)

保山市(隆阳区、施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市)

西藏自治区

开封市(尉氏县、祥符区、顺河回族区、通许县、杞县、龙亭区、兰考县、禹王台区、鼓楼区)

上饶市(鄱阳县、弋阳县、横峰县、婺源县、铅山县、广信区、玉山县、德兴市、信州区、余干县、广丰区、万年县)

中山市

南阳市(宛城区、唐河县、淅川县、桐柏县、南召县、内乡县、邓州市、镇平县、卧龙区、西峡县、新野县、方城县、社旗县)

宁德市(福鼎市、周宁县、古田县、蕉城区、霞浦县、寿宁县、屏南县、福安市、柘荣县)

德阳市(中江县、旌阳区、什邡市、罗江区、广汉市、绵竹市)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

柳州市(鹿寨县、柳江区、融安县、鱼峰区、城中区、融水苗族自治县、柳南区、三江侗族自治县、柳北区、柳城县)

常德市(桃源县、武陵区、津市市、鼎城区、澧县、临澧县、安乡县、汉寿县、石门县)

玉林市(玉州区、陆川县、兴业县、北流市、容县、福绵区、博白县)

绥化市(安达市、兰西县、望奎县、绥棱县、海伦市、北林区、明水县、青冈县、肇东市、庆安县)

雅安市(芦山县、名山区、荥经县、汉源县、天全县、石棉县、雨城区、宝兴县)

汕头市(龙湖区、金平区、潮南区、潮阳区、南澳县、澄海区、濠江区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。