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喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、巴楚县、疏勒县、伽师县、麦盖提县、疏附县、叶城县、英吉沙县、莎车县、泽普县、喀什市)

沈阳市(和平区、皇姑区、法库县、辽中区、于洪区、苏家屯区、新民市、沈北新区、浑南区、康平县、大东区、铁西区、沈河区)

杭州市(桐庐县、上城区、钱塘区、淳安县、滨江区、萧山区、临安区、余杭区、西湖区、建德市、临平区、拱墅区、富阳区)

菏泽市(巨野县、郓城县、单县、成武县、曹县、鄄城县、牡丹区、定陶区、东明县)  儋州市

新乡市(延津县、红旗区、长垣市、获嘉县、凤泉区、卫滨区、辉县市、卫辉市、原阳县、封丘县、牧野区、新乡县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、格尔木市、都兰县、天峻县、乌兰县)

葫芦岛市(绥中县、连山区、龙港区、兴城市、建昌县、南票区)温州市(乐清市、文成县、鹿城区、永嘉县、瑞安市、平阳县、龙港市、瓯海区、苍南县、龙湾区、泰顺县、洞头区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、黄平县、锦屏县、榕江县、黎平县、镇远县、麻江县、雷山县、三穗县、凯里市、岑巩县、丹寨县、台江县、从江县、天柱县、施秉县)  宁夏回族自治区

中山市

承德市(围场满族蒙古族自治县、隆化县、宽城满族自治县、平泉市、双滦区、滦平县、双桥区、丰宁满族自治县、兴隆县、鹰手营子矿区、承德县)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

攀枝花市(米易县、仁和区、东区、西区、盐边县)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、都匀市、龙里县、福泉市、惠水县、独山县、三都水族自治县、长顺县、贵定县、荔波县、瓮安县、平塘县)

酒泉市(瓜州县、敦煌市、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县)

上饶市(婺源县、广信区、横峰县、万年县、广丰区、信州区、德兴市、弋阳县、鄱阳县、铅山县、玉山县、余干县)

滨州市(博兴县、邹平市、阳信县、滨城区、沾化区、无棣县、惠民县)

果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、玛沁县、达日县、甘德县、久治县)

娄底市(冷水江市、娄星区、双峰县、新化县、涟源市)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

北京市(门头沟区、平谷区、顺义区、大兴区、东城区、西城区、海淀区、丰台区、通州区、怀柔区、石景山区、朝阳区、密云区、延庆区、昌平区、房山区)

张家口市(康保县、怀安县、张北县、下花园区、崇礼区、宣化区、万全区、沽源县、涿鹿县、阳原县、桥西区、桥东区、尚义县、怀来县、蔚县、赤城县)

十堰市(郧西县、竹溪县、张湾区、竹山县、茅箭区、郧阳区、房县、丹江口市)

西宁市(湟中区、城西区、城东区、城北区、城中区、大通回族土族自治县、湟源县)

苏州市(吴中区、昆山市、姑苏区、常熟市、太仓市、吴江区、张家港市、虎丘区、相城区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、龙井市、和龙市、汪清县、珲春市、安图县、图们市)

张掖市(临泽县、甘州区、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县)

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贵阳市(云岩区、乌当区、南明区、观山湖区、修文县、开阳县、清镇市、息烽县、白云区、花溪区)

龙岩市(新罗区、连城县、武平县、漳平市、长汀县、上杭县、永定区)

临汾市(安泽县、蒲县、大宁县、浮山县、襄汾县、尧都区、汾西县、霍州市、侯马市、吉县、隰县、翼城县、永和县、古县、乡宁县、曲沃县、洪洞县)

赣州市(宁都县、瑞金市、赣县区、会昌县、全南县、兴国县、寻乌县、安远县、上犹县、南康区、崇义县、龙南市、大余县、石城县、于都县、信丰县、定南县、章贡区)  随州市(广水市、曾都区、随县)

汉中市(洋县、城固县、佛坪县、西乡县、南郑区、镇巴县、宁强县、汉台区、留坝县、勉县、略阳县)

许昌市(长葛市、魏都区、禹州市、建安区、襄城县、鄢陵县)

林芝市(察隅县、朗县、波密县、巴宜区、墨脱县、米林市、工布江达县)安康市(旬阳市、白河县、石泉县、紫阳县、汉阴县、镇坪县、汉滨区、宁陕县、岚皋县、平利县)

雅安市(宝兴县、雨城区、芦山县、汉源县、石棉县、天全县、名山区、荥经县)  广州市(花都区、荔湾区、南沙区、从化区、越秀区、番禺区、黄埔区、增城区、白云区、天河区、海珠区)

濮阳市(濮阳县、范县、华龙区、清丰县、台前县、南乐县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区)

吉安市(永新县、永丰县、吉州区、新干县、安福县、青原区、峡江县、遂川县、吉水县、吉安县、万安县、井冈山市、泰和县)徐州市(铜山区、贾汪区、沛县、新沂市、睢宁县、邳州市、鼓楼区、泉山区、云龙区、丰县)

白银市(景泰县、白银区、靖远县、平川区、会宁县)

曲靖市(沾益区、富源县、马龙区、师宗县、麒麟区、宣威市、陆良县、罗平县、会泽县)

衡水市(桃城区、故城县、阜城县、景县、武强县、武邑县、枣强县、冀州区、深州市、安平县、饶阳县)

遵义市(桐梓县、凤冈县、播州区、正安县、绥阳县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、红花岗区、汇川区、余庆县、仁怀市、湄潭县)

新疆维吾尔自治区

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

白城市(大安市、镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市)

泰州市(姜堰区、泰兴市、靖江市、海陵区、兴化市、高港区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、宣恩县、巴东县、来凤县、咸丰县、恩施市、鹤峰县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

宜春市(上高县、宜丰县、丰城市、袁州区、奉新县、樟树市、万载县、高安市、靖安县、铜鼓县)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

崇左市(大新县、宁明县、江州区、天等县、凭祥市、扶绥县、龙州县)

临沂市(郯城县、沂南县、莒南县、费县、兰山区、蒙阴县、平邑县、沂水县、罗庄区、兰陵县、河东区、临沭县)

青岛市(莱西市、崂山区、黄岛区、即墨区、平度市、李沧区、市南区、胶州市、城阳区、市北区)

昆明市(西山区、晋宁区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、嵩明县、官渡区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、呈贡区、东川区、安宁市、富民县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。