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邢台市(任泽区、威县、柏乡县、平乡县、隆尧县、信都区、临城县、新河县、南和区、广宗县、沙河市、南宫市、临西县、襄都区、巨鹿县、清河县、宁晋县、内丘县)

淄博市(沂源县、临淄区、淄川区、高青县、周村区、博山区、桓台县、张店区)

天水市(秦州区、甘谷县、清水县、张家川回族自治县、武山县、麦积区、秦安县)

莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县)  韶关市(仁化县、曲江区、翁源县、始兴县、乐昌市、武江区、乳源瑶族自治县、新丰县、南雄市、浈江区)

龙岩市(永定区、新罗区、武平县、上杭县、漳平市、连城县、长汀县)

延安市(延川县、宝塔区、黄陵县、安塞区、吴起县、洛川县、黄龙县、子长市、甘泉县、延长县、志丹县、宜川县、富县)

晋中市(平遥县、和顺县、太谷区、寿阳县、灵石县、左权县、介休市、祁县、昔阳县、榆次区、榆社县)上海市(静安区、普陀区、宝山区、金山区、浦东新区、青浦区、虹口区、松江区、奉贤区、黄浦区、杨浦区、闵行区、嘉定区、长宁区、徐汇区、崇明区)

营口市(站前区、大石桥市、西市区、老边区、盖州市、鲅鱼圈区)  绵阳市(梓潼县、安州区、江油市、涪城区、北川羌族自治县、盐亭县、游仙区、三台县、平武县)

朝阳市(凌源市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市、双塔区、龙城区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县)

池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)

铜仁市(碧江区、沿河土家族自治县、江口县、石阡县、万山区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、德江县、印江土家族苗族自治县、思南县)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、太仆寺旗、镶黄旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、苏尼特右旗、锡林浩特市、多伦县、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

开封市(杞县、祥符区、龙亭区、通许县、鼓楼区、尉氏县、禹王台区、顺河回族区、兰考县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、头屯河区、达坂城区、乌鲁木齐县、天山区、米东区、水磨沟区、新市区)

重庆市(石柱土家族自治县、南岸区、涪陵区、忠县、城口县、渝北区、万州区、璧山区、巫溪县、大足区、江津区、巫山县、开州区、奉节县、彭水苗族土家族自治县、永川区、秀山土家族苗族自治县、巴南区、綦江区、荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、梁平区、黔江区、潼南区、渝中区、垫江县、长寿区、云阳县、武隆区、南川区、丰都县、江北区、沙坪坝区、北碚区、铜梁区、合川区、九龙坡区)

忻州市(河曲县、五台县、忻府区、代县、保德县、宁武县、五寨县、原平市、繁峙县、定襄县、偏关县、神池县、静乐县、岢岚县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、乌兰县、茫崖市、都兰县、格尔木市)

安阳市(内黄县、北关区、殷都区、文峰区、林州市、滑县、龙安区、安阳县、汤阴县)

乐山市(金口河区、峨边彝族自治县、市中区、犍为县、马边彝族自治县、沐川县、沙湾区、井研县、五通桥区、峨眉山市、夹江县)

金华市(浦江县、武义县、兰溪市、磐安县、永康市、义乌市、金东区、婺城区、东阳市)

广安市(邻水县、武胜县、广安区、华蓥市、前锋区、岳池县)

锦州市(太和区、北镇市、古塔区、黑山县、义县、凌河区、凌海市)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县)

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东莞市

固原市(泾源县、隆德县、原州区、西吉县、彭阳县)

驻马店市(平舆县、泌阳县、上蔡县、汝南县、西平县、遂平县、新蔡县、驿城区、正阳县、确山县)

衢州市(常山县、江山市、柯城区、衢江区、开化县、龙游县)  陇南市(徽县、成县、两当县、武都区、文县、宕昌县、康县、西和县、礼县)

松原市(扶余市、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

济宁市(鱼台县、微山县、任城区、汶上县、邹城市、梁山县、金乡县、泗水县、兖州区、嘉祥县、曲阜市)

阿里地区(革吉县、普兰县、改则县、札达县、日土县、噶尔县、措勤县)运城市(夏县、临猗县、新绛县、垣曲县、万荣县、盐湖区、永济市、河津市、闻喜县、稷山县、芮城县、平陆县、绛县)

三明市(尤溪县、建宁县、明溪县、泰宁县、清流县、三元区、沙县区、宁化县、永安市、大田县、将乐县)  喀什地区(巴楚县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、疏附县、泽普县、麦盖提县、岳普湖县、喀什市、莎车县、疏勒县、伽师县)

四平市(铁东区、双辽市、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)

福州市(台江区、平潭县、闽清县、福清市、闽侯县、晋安区、永泰县、长乐区、罗源县、马尾区、仓山区、连江县、鼓楼区)

拉萨市(曲水县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、尼木县、达孜区、城关区、当雄县、林周县)山南市(隆子县、琼结县、扎囊县、洛扎县、贡嘎县、加查县、曲松县、桑日县、浪卡子县、乃东区、措美县、错那市)

中山市

广元市(利州区、旺苍县、剑阁县、苍溪县、青川县、昭化区、朝天区)

濮阳市(范县、南乐县、濮阳县、台前县、清丰县、华龙区)

广州市(增城区、天河区、黄埔区、花都区、南沙区、白云区、越秀区、番禺区、从化区、荔湾区、海珠区)

玉林市(玉州区、博白县、兴业县、福绵区、北流市、陆川县、容县)

河池市(天峨县、东兰县、南丹县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、凤山县、金城江区、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县)

来宾市(象州县、忻城县、兴宾区、武宣县、合山市、金秀瑶族自治县)

阜阳市(界首市、颍州区、颍东区、临泉县、颍上县、颍泉区、阜南县、太和县)

三门峡市(义马市、渑池县、灵宝市、陕州区、湖滨区、卢氏县)

扬州市(邗江区、仪征市、高邮市、江都区、广陵区、宝应县)

岳阳市(君山区、湘阴县、岳阳县、平江县、汨罗市、临湘市、岳阳楼区、华容县、云溪区)

株洲市(天元区、茶陵县、攸县、醴陵市、芦淞区、渌口区、炎陵县、石峰区、荷塘区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

桂林市(资源县、龙胜各族自治县、阳朔县、临桂区、灌阳县、雁山区、七星区、永福县、秀峰区、平乐县、全州县、灵川县、荔浦市、兴安县、象山区、叠彩区、恭城瑶族自治县)

平顶山市(舞钢市、汝州市、石龙区、卫东区、叶县、新华区、郏县、鲁山县、湛河区、宝丰县)

衡水市(冀州区、安平县、阜城县、饶阳县、深州市、桃城区、景县、武邑县、故城县、枣强县、武强县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。