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烟台市(芝罘区、莱州市、蓬莱区、牟平区、招远市、福山区、龙口市、莱山区、海阳市、莱阳市、栖霞市)

玉溪市(通海县、易门县、红塔区、澄江市、峨山彝族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

成都市(崇州市、简阳市、彭州市、大邑县、双流区、金牛区、都江堰市、龙泉驿区、蒲江县、锦江区、新津区、温江区、武侯区、青羊区、青白江区、郫都区、金堂县、成华区、新都区、邛崃市)

佳木斯市(桦南县、前进区、抚远市、同江市、桦川县、向阳区、汤原县、郊区、东风区、富锦市)  漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、源汇区、临颍县)

淮安市(淮阴区、清江浦区、洪泽区、淮安区、金湖县、盱眙县、涟水县)

内蒙古自治区

洛阳市(洛宁县、洛龙区、涧西区、偃师区、汝阳县、新安县、嵩县、瀍河回族区、栾川县、宜阳县、孟津区、老城区、西工区、伊川县)

长治市(武乡县、屯留区、上党区、壶关县、襄垣县、平顺县、潞州区、沁县、沁源县、黎城县、潞城区、长子县)  淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

石家庄市(元氏县、辛集市、藁城区、行唐县、新华区、灵寿县、赞皇县、井陉县、桥西区、鹿泉区、平山县、正定县、长安区、裕华区、高邑县、新乐市、赵县、栾城区、井陉矿区、深泽县、晋州市、无极县)

肇庆市(怀集县、四会市、德庆县、广宁县、高要区、鼎湖区、封开县、端州区)

铁岭市(西丰县、银州区、开原市、昌图县、清河区、调兵山市、铁岭县)

南宁市(青秀区、上林县、良庆区、宾阳县、隆安县、西乡塘区、江南区、马山县、武鸣区、横州市、兴宁区、邕宁区)

东莞市

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

德阳市(中江县、绵竹市、广汉市、罗江区、什邡市、旌阳区)

雅安市(雨城区、名山区、芦山县、宝兴县、荥经县、汉源县、石棉县、天全县)

宜宾市(叙州区、屏山县、高县、珙县、南溪区、江安县、翠屏区、长宁县、筠连县、兴文县)

滁州市(定远县、南谯区、明光市、全椒县、琅琊区、凤阳县、天长市、来安县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、阿荣旗、鄂伦春自治旗、根河市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、牙克石市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市)

自贡市(富顺县、大安区、贡井区、自流井区、荣县、沿滩区)

乐山市(井研县、沐川县、金口河区、峨眉山市、沙湾区、夹江县、五通桥区、马边彝族自治县、市中区、峨边彝族自治县、犍为县)

太原市(清徐县、娄烦县、尖草坪区、杏花岭区、阳曲县、万柏林区、古交市、迎泽区、小店区、晋源区)

鞍山市(海城市、立山区、千山区、铁西区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县)

株洲市(茶陵县、渌口区、攸县、芦淞区、荷塘区、天元区、石峰区、醴陵市、炎陵县)

达州市(开江县、通川区、达川区、大竹县、万源市、渠县、宣汉县)

丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振安区、凤城市、振兴区)

连云港市(赣榆区、海州区、东海县、灌南县、灌云县、连云区)

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毕节市(金沙县、大方县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、黔西市、纳雍县)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、瑞丽市、陇川县、梁河县)

白山市(江源区、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县)  铜仁市(松桃苗族自治县、碧江区、万山区、玉屏侗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、德江县、思南县)

咸宁市(崇阳县、咸安区、通山县、赤壁市、嘉鱼县、通城县)

常州市(金坛区、钟楼区、武进区、溧阳市、天宁区、新北区)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、宁南县、冕宁县、金阳县、美姑县、盐源县、会东县、德昌县、布拖县、甘洛县、雷波县、喜德县、普格县、越西县、昭觉县、西昌市、会理市)荆州市(监利市、公安县、洪湖市、江陵县、石首市、荆州区、松滋市、沙市区)

武汉市(汉南区、蔡甸区、汉阳区、洪山区、东西湖区、江汉区、武昌区、黄陂区、硚口区、江岸区、新洲区、青山区、江夏区)  本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、明山区、平山区、桓仁满族自治县)

吕梁市(文水县、岚县、临县、石楼县、方山县、交城县、交口县、汾阳市、中阳县、兴县、柳林县、离石区、孝义市)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

安康市(宁陕县、旬阳市、汉阴县、汉滨区、紫阳县、镇坪县、岚皋县、石泉县、白河县、平利县)平顶山市(叶县、卫东区、鲁山县、新华区、郏县、宝丰县、石龙区、舞钢市、汝州市、湛河区)

葫芦岛市(兴城市、南票区、龙港区、连山区、建昌县、绥中县)

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

安庆市(迎江区、太湖县、望江县、岳西县、大观区、宿松县、潜山市、怀宁县、桐城市、宜秀区)

泰安市(宁阳县、泰山区、肥城市、岱岳区、东平县、新泰市)

济南市(钢城区、章丘区、商河县、历下区、槐荫区、莱芜区、天桥区、济阳区、平阴县、历城区、市中区、长清区)

汉中市(城固县、汉台区、宁强县、西乡县、略阳县、佛坪县、镇巴县、南郑区、洋县、留坝县、勉县)

延安市(洛川县、富县、志丹县、子长市、宝塔区、宜川县、吴起县、延长县、黄龙县、延川县、安塞区、黄陵县、甘泉县)

广州市(花都区、从化区、南沙区、天河区、荔湾区、黄埔区、增城区、越秀区、白云区、海珠区、番禺区)

昆明市(富民县、官渡区、宜良县、东川区、盘龙区、晋宁区、安宁市、呈贡区、五华区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、西山区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县)

商丘市(睢阳区、夏邑县、梁园区、永城市、柘城县、虞城县、宁陵县、睢县、民权县)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、平桂区、八步区)

杭州市(临安区、西湖区、钱塘区、淳安县、临平区、上城区、桐庐县、滨江区、富阳区、拱墅区、萧山区、余杭区、建德市)

六安市(金寨县、霍邱县、裕安区、金安区、舒城县、霍山县、叶集区)

镇江市(扬中市、丹阳市、句容市、丹徒区、京口区、润州区)

大同市(灵丘县、左云县、云州区、阳高县、天镇县、平城区、新荣区、广灵县、云冈区、浑源县)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。