沈于归费南城抖音：情感共鸣，爱情故事中的细腻与温暖
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许昌市(襄城县、魏都区、长葛市、禹州市、建安区、鄢陵县)
潍坊市(奎文区、寿光市、诸城市、青州市、临朐县、潍城区、昌乐县、寒亭区、高密市、昌邑市、坊子区、安丘市)
云浮市(罗定市、云安区、新兴县、云城区、郁南县)
汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)
南平市(延平区、邵武市、建阳区、浦城县、建瓯市、武夷山市、顺昌县、政和县、光泽县、松溪县)
鞍山市(海城市、铁东区、岫岩满族自治县、铁西区、台安县、立山区、千山区)
达州市(渠县、万源市、大竹县、通川区、开江县、宣汉县、达川区)
临沧市(沧源佤族自治县、临翔区、云县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)
鹤岗市(绥滨县、兴山区、南山区、向阳区、工农区、兴安区、东山区、萝北县)
金昌市(永昌县、金川区)
承德市(滦平县、承德县、平泉市、兴隆县、隆化县、双滦区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、双桥区)
仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
温州市(瓯海区、乐清市、洞头区、泰顺县、文成县、平阳县、瑞安市、龙湾区、苍南县、永嘉县、龙港市、鹿城区)
厦门市(集美区、同安区、湖里区、思明区、翔安区、海沧区)
西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
漯河市(临颍县、源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区)
吉安市(遂川县、青原区、泰和县、吉水县、井冈山市、安福县、吉安县、新干县、永丰县、万安县、峡江县、永新县、吉州区)
石河子市(白杨市、新星市、可克达拉市、昆玉市、胡杨河市、铁门关市、图木舒克市、双河市、五家渠市、北屯市、阿拉尔市)
防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)
毕节市(黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、赫章县、大方县、织金县、纳雍县)
葫芦岛市(建昌县、龙港区、绥中县、兴城市、连山区、南票区)
淄博市(张店区、周村区、高青县、淄川区、桓台县、沂源县、博山区、临淄区)
东莞市
崇左市(江州区、宁明县、凭祥市、大新县、扶绥县、龙州县、天等县)
渭南市(潼关县、大荔县、富平县、华州区、韩城市、白水县、合阳县、华阴市、临渭区、蒲城县、澄城县)
平凉市(泾川县、崇信县、静宁县、庄浪县、华亭市、灵台县、崆峒区)
银川市(兴庆区、西夏区、贺兰县、永宁县、金凤区、灵武市)
佛山市(南海区、顺德区、禅城区、三水区、高明区)
宣城市(泾县、旌德县、宁国市、郎溪县、宣州区、广德市、绩溪县)
泰安市(东平县、泰山区、宁阳县、新泰市、岱岳区、肥城市)
临汾市(曲沃县、大宁县、吉县、翼城县、侯马市、尧都区、隰县、安泽县、乡宁县、洪洞县、汾西县、襄汾县、古县、蒲县、永和县、霍州市、浮山县)
南昌市(西湖区、红谷滩区、新建区、青云谱区、进贤县、东湖区、安义县、青山湖区、南昌县)
四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁东区、梨树县、铁西区)
无锡市(梁溪区、江阴市、惠山区、锡山区、滨湖区、宜兴市、新吴区)
金华市(浦江县、义乌市、金东区、武义县、兰溪市、东阳市、磐安县、永康市、婺城区)
黑河市(嫩江市、孙吴县、北安市、五大连池市、爱辉区、逊克县)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
甘南藏族自治州(临潭县、碌曲县、卓尼县、舟曲县、合作市、夏河县、迭部县、玛曲县)
阿勒泰地区(布尔津县、福海县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县)
新余市(渝水区、分宜县)
丹东市(振安区、振兴区、元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市)
烟台市(海阳市、蓬莱区、莱州市、龙口市、牟平区、福山区、招远市、芝罘区、莱山区、栖霞市、莱阳市)
盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)
内江市(隆昌市、资中县、东兴区、威远县、市中区)
泰州市(靖江市、高港区、泰兴市、海陵区、兴化市、姜堰区)
那曲市(色尼区、安多县、双湖县、班戈县、巴青县、嘉黎县、比如县、聂荣县、索县、申扎县、尼玛县)
遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、大英县、安居区)
红河哈尼族彝族自治州(绿春县、红河县、泸西县、开远市、弥勒市、建水县、河口瑶族自治县、元阳县、蒙自市、石屏县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县)
岳阳市(临湘市、平江县、汨罗市、岳阳楼区、云溪区、华容县、岳阳县、湘阴县、君山区)
通化市(东昌区、梅河口市、通化县、二道江区、柳河县、辉南县、集安市)
阿坝藏族羌族自治州(黑水县、理县、茂县、红原县、阿坝县、松潘县、金川县、小金县、汶川县、九寨沟县、壤塘县、马尔康市、若尔盖县)
威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)
鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)
梧州市(龙圩区、长洲区、蒙山县、苍梧县、万秀区、藤县、岑溪市)
澳门特别行政区
湘西土家族苗族自治州(凤凰县、永顺县、吉首市、龙山县、保靖县、古丈县、花垣县、泸溪县)
林芝市(墨脱县、波密县、朗县、米林市、察隅县、巴宜区、工布江达县)
海东市(乐都区、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县)
广安市(华蓥市、广安区、邻水县、武胜县、岳池县、前锋区)
铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)
盐城市(响水县、东台市、亭湖区、阜宁县、盐都区、建湖县、射阳县、大丰区、滨海县)
朔州市(朔城区、平鲁区、山阴县、右玉县、应县、怀仁市)
德阳市(中江县、什邡市、绵竹市、广汉市、罗江区、旌阳区)
武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)
荆州市(洪湖市、石首市、沙市区、松滋市、公安县、监利市、江陵县、荆州区)
重庆市(酉阳土家族苗族自治县、北碚区、垫江县、江津区、永川区、开州区、南岸区、黔江区、万州区、石柱土家族自治县、奉节县、大足区、城口县、忠县、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、梁平区、渝中区、潼南区、荣昌区、长寿区、巴南区、大渡口区、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、江北区、丰都县、合川区、南川区、綦江区、涪陵区、渝北区、璧山区、铜梁区、巫山县、武隆区、云阳县、九龙坡区)
榆林市(佳县、横山区、子洲县、榆阳区、靖边县、绥德县、神木市、米脂县、吴堡县、清涧县、府谷县、定边县)
白山市(浑江区、江源区、临江市、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县)
张掖市(山丹县、临泽县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县)
大连市(旅顺口区、甘井子区、中山区、普兰店区、金州区、瓦房店市、沙河口区、西岗区、长海县、庄河市)
河池市(东兰县、天峨县、凤山县、南丹县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区、大化瑶族自治县)
六安市(金安区、金寨县、霍邱县、裕安区、舒城县、叶集区、霍山县)
舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)
西安市(雁塔区、高陵区、灞桥区、鄠邑区、临潼区、周至县、未央区、蓝田县、碑林区、莲湖区、新城区、阎良区、长安区)
驻马店市(西平县、汝南县、平舆县、泌阳县、新蔡县、驿城区、上蔡县、遂平县、确山县、正阳县)
酒泉市(瓜州县、玉门市、敦煌市、肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)
香港特别行政区
保山市(施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县、昌宁县)
濮阳市(清丰县、范县、南乐县、华龙区、濮阳县、台前县)
大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)
亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)
自贡市(贡井区、大安区、富顺县、荣县、沿滩区、自流井区)
聊城市(冠县、东昌府区、阳谷县、东阿县、高唐县、茌平区、临清市、莘县)
景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)
宜昌市(夷陵区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、猇亭区、当阳市、枝江市、秭归县、伍家岗区、兴山县、远安县、西陵区、宜都市、点军区)
秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、海港区、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、山海关区)
来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、忻城县、武宣县)
吴忠市(盐池县、青铜峡市、利通区、红寺堡区、同心县)
文山壮族苗族自治州(广南县、文山市、马关县、富宁县、西畴县、麻栗坡县、丘北县、砚山县)
百色市(平果市、田阳区、德保县、靖西市、西林县、田林县、那坡县、右江区、凌云县、隆林各族自治县、田东县、乐业县)
衢州市(龙游县、柯城区、开化县、常山县、衢江区、江山市)
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中山市
鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)
眉山市(青神县、彭山区、东坡区、丹棱县、洪雅县、仁寿县)
东营市(垦利区、广饶县、河口区、利津县、东营区)
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汉中市(勉县、南郑区、汉台区、佛坪县、宁强县、城固县、留坝县、略阳县、西乡县、镇巴县、洋县)
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核心观点
2024年，公司数据中心交换机收入同比增长120%，且量价齐升，预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升，同时公司下半年毛利率已经企稳回升，持续推进管理改善和效率提升工作，费用管控有所成效，盈利能力提升。
展望2025/2026年，核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况；二是公司海外市场拓展进度，尤其是SMB市场；三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。
事件
公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长50.98%。
公司发布2024年度利润分配及资本公积转增股本预案，向全体股东每10股派发现金股利6.06元（含税），同时，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
公司发布2025年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元，同比增长4142%-5311%；预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元，同比扭亏为盈。
简评
1、控费取得成效，盈利能力提升。
公司2024年营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长50.98%；毛利率38.62%，同比下滑0.33pct。单季度看，2024Q4公司营业收入33.22亿元，同比下降7.49%；归母净利润1.62亿元，同比增长32.54%；毛利率46.47%，同比提升7.01pct。
费用方面，2024年销售费用率15.51%，同比增加0.16pct；研发费用率16.12%，同比减少2.81pct；管理费用率5.50%，同比增加0.60pct；财务费用率-0.12%，同比减少0.28pct；合计期间费用率为37.01%，同比减少2.34pct。公司在数据中心交换机毛利率承压的背景下，保持了整体毛利率的平稳，并通过控费实现了净利润的增长。
25Q1，公司预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元，同比增长4142%-5311%；预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元，同比扭亏为盈。公司业绩取得增长，一方面是在AI算力需求持续驱动下，互联网数据中心市场强势增长，公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付；另一方面是公司继续推进管理改善和效率提升工作，在费用管控层面有所成效。
2、数据中心交换机销售收入快速增长，200G/400G交换机市占率位列国内第一。
2024年公司数据中心交换机收入39.64亿元，同比增长120%；销售量8.71万台，同比增长86%；销售单价约4.55万/台，同比增长18%；毛利率为26.65%，同比下滑9.04pct。公司数据中心交换机销售量价齐升，预计与互联网客户加大采购且高速率交换机占比提升有关，同时由于互联网市场基本以白盒产品为主，毛利率较运营商、政企市场更低。此外，锐捷数字化智能工厂于2024年11月正式投入使用，数据中心交换机产能大幅提升，2024年数据中心交换机产能达到15万台，去年同期为5.1万台。
根据IDC数据，锐捷网络2024年交换机收入8.73亿美金，同比增长19.03%，在中国交换机市场份额为14.34%，同比提升1.83pct。200G/400G交换机收入为4.29亿美金，同比增长111.37%，占国内份额为40%，市场占有率第一，预计与公司在互联网市场份额较高有关。
3、海外收入快速增长，且毛利率高于国内。
公司SMB国际业务开展“深耕大国、渠道下沉”的战略转型，加大了英国、西班牙、南非、沙特等12个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数量大幅增加。公司创新产品方案进入100多个国家和地区，较2024年增加20余个国家和地区，海外合作伙伴数量由1600家增长到2600余家。2021-2023年，公司海外业务收入复合增长率达40.91%。2024年，公司海外收入18.69亿元，同比增长52.72%，毛利率为46.31%，同比提升2.93pct。
4、盈利预测与投资建议。
2024年，公司数据中心交换机收入同比增长120%，且量价齐升，预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升，同时公司下半年毛利率已经企稳回升，持续推进管理改善和效率提升工作，费用管控有所成效，盈利能力提升。展望2025/2026年，核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况；二是公司海外市场拓展进度，尤其是SMB市场；三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。预计公司2025-2027年实现归母净利润7.64亿元、9.42亿元、11.13亿元，对应PE51X、42X、35X，维持“增持”评级。
风险分析
博通新一代交换芯片TH5供应紧缺，部分时间段存在缺货涨价风险；国内互联网厂商自研交换机，或引入其他代工厂，影响公司份额；行业竞争加剧，毛利率下滑；宏观经济承压，政府及中小企业IT开支持续收缩，公司SMB市场恢复不及预期；华为GPU供不应求，在销售时通过整体解决方案将交换机打包销售，影响其他公司在AI市场中的份额；客户需求变化、产品结构、原材料价格等变化导致毛利率下降；人才紧缺、人才流失、用工成本上升；客户采购周期导致的季节性亏损；公司对税收优惠依赖程度较高。
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