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文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、麻栗坡县、广南县、马关县、西畴县、富宁县、文山市)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)  焦作市(孟州市、博爱县、山阳区、解放区、温县、武陟县、马村区、沁阳市、修武县、中站区)

宿州市(灵璧县、萧县、埇桥区、泗县、砀山县)

喀什地区(莎车县、伽师县、泽普县、英吉沙县、疏勒县、麦盖提县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、疏附县、巴楚县、岳普湖县)

怀化市(洪江市、中方县、新晃侗族自治县、溆浦县、辰溪县、会同县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县)

伊春市(汤旺县、伊美区、友好区、金林区、铁力市、乌翠区、丰林县、大箐山县、南岔县、嘉荫县)  阜阳市(颍州区、界首市、颍泉区、临泉县、太和县、颍东区、颍上县、阜南县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、临河区、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、久治县、班玛县、达日县、甘德县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

北京市(房山区、东城区、丰台区、海淀区、石景山区、平谷区、顺义区、大兴区、门头沟区、西城区、怀柔区、延庆区、昌平区、朝阳区、密云区、通州区)

新疆维吾尔自治区

普洱市(墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县)

赤峰市(敖汉旗、林西县、巴林左旗、宁城县、松山区、巴林右旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、元宝山区、红山区、喀喇沁旗)

吕梁市(孝义市、石楼县、岚县、临县、中阳县、柳林县、交口县、文水县、离石区、方山县、交城县、兴县、汾阳市)

菏泽市(成武县、定陶区、郓城县、牡丹区、东明县、鄄城县、巨野县、曹县、单县)

宝鸡市(眉县、麟游县、渭滨区、岐山县、金台区、陇县、太白县、陈仓区、千阳县、凤县、扶风县、凤翔区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

沧州市(献县、河间市、东光县、运河区、泊头市、南皮县、孟村回族自治县、新华区、青县、海兴县、任丘市、沧县、吴桥县、黄骅市、盐山县、肃宁县)

海东市(平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、泗阳县、沭阳县、宿城区)

青岛市(李沧区、胶州市、即墨区、崂山区、平度市、市北区、城阳区、黄岛区、市南区、莱西市)

长沙市(望城区、长沙县、天心区、宁乡市、浏阳市、芙蓉区、岳麓区、开福区、雨花区)

贵阳市(观山湖区、清镇市、云岩区、南明区、花溪区、修文县、开阳县、白云区、乌当区、息烽县)

酒泉市(瓜州县、玉门市、敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县)

滁州市(南谯区、定远县、全椒县、天长市、琅琊区、明光市、凤阳县、来安县)

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漳州市(诏安县、芗城区、漳浦县、平和县、华安县、南靖县、长泰区、龙文区、东山县、云霄县、龙海区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、从江县、天柱县、黎平县、雷山县、施秉县、丹寨县、镇远县、麻江县、三穗县、榕江县、凯里市、岑巩县、台江县、黄平县、锦屏县)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

广西壮族自治区  昆明市(盘龙区、宜良县、呈贡区、西山区、寻甸回族彝族自治县、五华区、官渡区、嵩明县、晋宁区、安宁市、东川区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县)

玉林市(北流市、博白县、玉州区、容县、兴业县、陆川县、福绵区)

白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、江源区、浑江区、靖宇县)

曲靖市(陆良县、罗平县、沾益区、师宗县、会泽县、麒麟区、富源县、宣威市、马龙区)太原市(杏花岭区、古交市、尖草坪区、迎泽区、万柏林区、清徐县、娄烦县、晋源区、小店区、阳曲县)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、托里县、乌苏市、裕民县)  益阳市(桃江县、沅江市、资阳区、赫山区、南县、安化县)

岳阳市(汨罗市、湘阴县、岳阳县、岳阳楼区、君山区、云溪区、华容县、平江县、临湘市)

哈尔滨市(方正县、松北区、巴彦县、道里区、通河县、阿城区、道外区、五常市、南岗区、延寿县、双城区、依兰县、宾县、香坊区、平房区、木兰县、呼兰区、尚志市)

白银市(平川区、白银区、会宁县、景泰县、靖远县)衡阳市(南岳区、衡南县、常宁市、蒸湘区、衡东县、耒阳市、祁东县、雁峰区、石鼓区、珠晖区、衡阳县、衡山县)

澳门特别行政区

丹东市(凤城市、元宝区、东港市、宽甸满族自治县、振安区、振兴区)

铁岭市(昌图县、开原市、调兵山市、西丰县、银州区、清河区、铁岭县)

大理白族自治州(洱源县、宾川县、南涧彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、云龙县、祥云县、剑川县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、永平县、弥渡县)

定西市(漳县、临洮县、陇西县、岷县、通渭县、安定区、渭源县)

贺州市(钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县)

鄂尔多斯市(乌审旗、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克前旗、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗、康巴什区、伊金霍洛旗)

南阳市(淅川县、内乡县、桐柏县、新野县、西峡县、卧龙区、宛城区、南召县、方城县、社旗县、镇平县、邓州市、唐河县)

白城市(通榆县、洮北区、洮南市、大安市、镇赉县)

梧州市(龙圩区、苍梧县、万秀区、长洲区、蒙山县、岑溪市、藤县)

上饶市(铅山县、万年县、余干县、横峰县、信州区、婺源县、弋阳县、广信区、玉山县、德兴市、鄱阳县、广丰区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)

银川市(永宁县、西夏区、金凤区、贺兰县、兴庆区、灵武市)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵德县、同德县、贵南县)

衡水市(枣强县、深州市、故城县、景县、饶阳县、桃城区、武邑县、武强县、阜城县、安平县、冀州区)

咸宁市(通山县、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通城县、咸安区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。