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运城市(绛县、夏县、万荣县、平陆县、闻喜县、盐湖区、河津市、芮城县、永济市、垣曲县、新绛县、临猗县、稷山县)

淮安市(涟水县、淮安区、盱眙县、洪泽区、金湖县、淮阴区、清江浦区)

黄石市(西塞山区、大冶市、阳新县、黄石港区、铁山区、下陆区)

银川市(贺兰县、兴庆区、灵武市、西夏区、永宁县、金凤区)  遵义市(凤冈县、余庆县、正安县、习水县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、桐梓县、赤水市、绥阳县、红花岗区、播州区)

吉林市(船营区、磐石市、丰满区、蛟河市、龙潭区、桦甸市、舒兰市、昌邑区、永吉县)

吉安市(井冈山市、永新县、吉安县、永丰县、遂川县、新干县、安福县、青原区、泰和县、万安县、吉州区、峡江县、吉水县)

宝鸡市(凤县、陇县、凤翔区、陈仓区、太白县、岐山县、麟游县、渭滨区、扶风县、眉县、千阳县、金台区)淮南市(大通区、八公山区、寿县、潘集区、田家庵区、凤台县、谢家集区)

乐山市(马边彝族自治县、沙湾区、井研县、犍为县、峨眉山市、五通桥区、金口河区、市中区、夹江县、峨边彝族自治县、沐川县)  阳泉市(郊区、盂县、矿区、平定县、城区)

上海市(虹口区、松江区、金山区、宝山区、奉贤区、嘉定区、青浦区、徐汇区、长宁区、浦东新区、普陀区、黄浦区、崇明区、杨浦区、静安区、闵行区)

长治市(壶关县、黎城县、沁县、潞州区、襄垣县、长子县、潞城区、上党区、屯留区、武乡县、沁源县、平顺县)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、顺城区、新抚区、新宾满族自治县、东洲区、望花区)

来宾市(合山市、武宣县、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县)

宿州市(砀山县、泗县、埇桥区、灵璧县、萧县)

安阳市(殷都区、文峰区、龙安区、滑县、林州市、内黄县、汤阴县、安阳县、北关区)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

西安市(碑林区、新城区、未央区、高陵区、周至县、莲湖区、阎良区、临潼区、雁塔区、鄠邑区、蓝田县、灞桥区、长安区)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县)

伊春市(乌翠区、金林区、大箐山县、丰林县、嘉荫县、铁力市、伊美区、友好区、南岔县、汤旺县)

南通市(通州区、启东市、如皋市、如东县、崇川区、海门区、海安市)

揭阳市(揭东区、榕城区、揭西县、惠来县、普宁市)

淄博市(张店区、临淄区、高青县、周村区、桓台县、博山区、沂源县、淄川区)

厦门市(同安区、海沧区、思明区、翔安区、湖里区、集美区)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

东莞市

洛阳市(孟津区、汝阳县、新安县、宜阳县、洛宁县、洛龙区、瀍河回族区、嵩县、伊川县、老城区、栾川县、涧西区、偃师区、西工区)

东营市(广饶县、东营区、利津县、河口区、垦利区)

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潍坊市(高密市、寿光市、潍城区、寒亭区、安丘市、诸城市、青州市、坊子区、昌邑市、奎文区、临朐县、昌乐县)

武汉市(新洲区、武昌区、江岸区、汉阳区、汉南区、青山区、硚口区、江夏区、江汉区、蔡甸区、洪山区、黄陂区、东西湖区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

衡阳市(珠晖区、耒阳市、雁峰区、蒸湘区、南岳区、石鼓区、衡东县、常宁市、衡山县、衡南县、衡阳县、祁东县)  朔州市(怀仁市、应县、右玉县、山阴县、朔城区、平鲁区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

青岛市(城阳区、胶州市、市北区、李沧区、即墨区、平度市、黄岛区、崂山区、莱西市、市南区)阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、九寨沟县、马尔康市、红原县、阿坝县、金川县、若尔盖县、汶川县、小金县、黑水县、松潘县、理县、茂县)

邵阳市(洞口县、北塔区、新邵县、双清区、城步苗族自治县、隆回县、武冈市、新宁县、大祥区、邵东市、绥宁县、邵阳县)  鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振安区、东港市、元宝区、振兴区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

绵阳市(盐亭县、梓潼县、游仙区、涪城区、安州区、江油市、平武县、三台县、北川羌族自治县)儋州市

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、弥勒市、红河县、河口瑶族自治县、蒙自市、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、绿春县、石屏县、开远市、建水县、泸西县)

巴中市(恩阳区、南江县、巴州区、平昌县、通江县)

玉溪市(通海县、江川区、易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县)

佳木斯市(富锦市、桦南县、向阳区、同江市、汤原县、抚远市、桦川县、郊区、东风区、前进区)

牡丹江市(穆棱市、林口县、宁安市、东宁市、西安区、阳明区、东安区、爱民区、绥芬河市、海林市)

周口市(商水县、淮阳区、郸城县、鹿邑县、太康县、川汇区、西华县、项城市、沈丘县、扶沟县)

汉中市(佛坪县、南郑区、西乡县、城固县、洋县、勉县、汉台区、宁强县、留坝县、镇巴县、略阳县)

常德市(鼎城区、临澧县、津市市、安乡县、桃源县、澧县、汉寿县、石门县、武陵区)

孝感市(大悟县、安陆市、孝南区、应城市、孝昌县、汉川市、云梦县)

晋中市(介休市、榆次区、榆社县、平遥县、寿阳县、灵石县、太谷区、祁县、昔阳县、和顺县、左权县)

湖州市(德清县、安吉县、吴兴区、南浔区、长兴县)

大同市(天镇县、云冈区、阳高县、新荣区、广灵县、浑源县、左云县、灵丘县、平城区、云州区)

鞍山市(立山区、铁西区、铁东区、千山区、海城市、台安县、岫岩满族自治县)

渭南市(华州区、韩城市、澄城县、临渭区、蒲城县、合阳县、白水县、大荔县、富平县、潼关县、华阴市)

桂林市(临桂区、永福县、叠彩区、平乐县、阳朔县、灵川县、荔浦市、七星区、兴安县、龙胜各族自治县、全州县、恭城瑶族自治县、雁山区、资源县、象山区、秀峰区、灌阳县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。