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朝阳市(凌源市、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区、建平县、龙城区)

铁岭市(调兵山市、银州区、西丰县、铁岭县、昌图县、清河区、开原市)

五指山市(临高县、琼海市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、澄迈县、万宁市、陵水黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、东方市)

信阳市(浉河区、平桥区、光山县、固始县、罗山县、商城县、潢川县、新县、息县、淮滨县)  烟台市(福山区、龙口市、芝罘区、招远市、栖霞市、牟平区、莱州市、蓬莱区、莱阳市、莱山区、海阳市)

遂宁市(射洪市、大英县、船山区、安居区、蓬溪县)

双鸭山市(岭东区、四方台区、宝清县、宝山区、集贤县、友谊县、饶河县、尖山区)

厦门市(海沧区、翔安区、湖里区、集美区、思明区、同安区)

孝感市(云梦县、汉川市、安陆市、大悟县、孝南区、应城市、孝昌县)  赣州市(于都县、会昌县、大余县、石城县、章贡区、赣县区、安远县、南康区、信丰县、寻乌县、崇义县、龙南市、兴国县、瑞金市、上犹县、全南县、定南县、宁都县)

兰州市(榆中县、红古区、永登县、城关区、皋兰县、七里河区、安宁区、西固区)

扬州市(仪征市、邗江区、高邮市、广陵区、宝应县、江都区)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

淮安市(金湖县、洪泽区、涟水县、淮阴区、清江浦区、盱眙县、淮安区)

延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、敦化市、图们市、汪清县、和龙市、珲春市、延吉市)

陇南市(徽县、宕昌县、两当县、礼县、文县、武都区、成县、西和县、康县)

张掖市(临泽县、民乐县、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区)

成都市(成华区、锦江区、郫都区、彭州市、龙泉驿区、金牛区、温江区、新都区、双流区、青白江区、武侯区、青羊区、简阳市、邛崃市、崇州市、都江堰市、金堂县、蒲江县、新津区、大邑县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、建始县、鹤峰县、恩施市、来凤县、利川市、宣恩县、巴东县)

常州市(天宁区、金坛区、钟楼区、新北区、溧阳市、武进区)

丹东市(元宝区、振兴区、东港市、振安区、宽甸满族自治县、凤城市)

南京市(雨花台区、鼓楼区、栖霞区、建邺区、江宁区、溧水区、六合区、玄武区、秦淮区、高淳区、浦口区)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

廊坊市(安次区、香河县、大厂回族自治县、永清县、大城县、霸州市、广阳区、文安县、三河市、固安县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

上饶市(玉山县、广信区、铅山县、信州区、德兴市、广丰区、鄱阳县、婺源县、横峰县、万年县、弋阳县、余干县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

塔城地区(裕民县、托里县、沙湾市、塔城市、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

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咸阳市(泾阳县、三原县、礼泉县、淳化县、兴平市、永寿县、彬州市、武功县、杨陵区、渭城区、乾县、旬邑县、长武县、秦都区)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

宣城市(广德市、郎溪县、旌德县、宁国市、宣州区、泾县、绩溪县)

河池市(巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、天峨县、宜州区、东兰县、都安瑶族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、凤山县)  邵阳市(北塔区、邵东市、新宁县、绥宁县、隆回县、大祥区、洞口县、新邵县、城步苗族自治县、武冈市、双清区、邵阳县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、施秉县、岑巩县、天柱县、锦屏县、台江县、黎平县、榕江县、镇远县、从江县、麻江县、凯里市、雷山县、丹寨县、剑河县、三穗县)

贵阳市(乌当区、花溪区、云岩区、白云区、清镇市、息烽县、开阳县、南明区、修文县、观山湖区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区、红塔区、澄江市、易门县、通海县、华宁县)肇庆市(怀集县、端州区、鼎湖区、高要区、封开县、德庆县、广宁县、四会市)

广西壮族自治区  广安市(岳池县、华蓥市、前锋区、武胜县、广安区、邻水县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)

沈阳市(苏家屯区、皇姑区、浑南区、和平区、康平县、于洪区、法库县、辽中区、沈北新区、沈河区、大东区、新民市、铁西区)

济南市(市中区、商河县、章丘区、济阳区、长清区、槐荫区、钢城区、历城区、历下区、天桥区、莱芜区、平阴县)无锡市(新吴区、滨湖区、宜兴市、江阴市、惠山区、梁溪区、锡山区)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、九原区、固阳县、东河区、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区、石拐区、青山区)

大同市(灵丘县、广灵县、阳高县、新荣区、天镇县、浑源县、平城区、左云县、云冈区、云州区)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭西县、揭东区、普宁市)

齐齐哈尔市(克东县、铁锋区、依安县、富拉尔基区、富裕县、建华区、碾子山区、讷河市、昂昂溪区、龙江县、泰来县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、克山县、龙沙区、甘南县)

鸡西市(密山市、恒山区、鸡东县、城子河区、虎林市、鸡冠区、麻山区、梨树区、滴道区)

韶关市(新丰县、乳源瑶族自治县、始兴县、南雄市、翁源县、仁化县、乐昌市、武江区、浈江区、曲江区)

滁州市(琅琊区、凤阳县、南谯区、全椒县、来安县、定远县、明光市、天长市)

伊春市(汤旺县、铁力市、金林区、丰林县、南岔县、伊美区、嘉荫县、大箐山县、友好区、乌翠区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

岳阳市(平江县、君山区、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区、云溪区、临湘市、岳阳县、华容县)

崇左市(龙州县、宁明县、凭祥市、扶绥县、大新县、江州区、天等县)

邢台市(宁晋县、沙河市、巨鹿县、临城县、隆尧县、柏乡县、新河县、襄都区、威县、南宫市、任泽区、平乡县、清河县、广宗县、南和区、临西县、内丘县、信都区)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、达日县、玛沁县、玛多县、久治县)

四平市(铁西区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区)

平顶山市(舞钢市、卫东区、新华区、湛河区、宝丰县、石龙区、汝州市、鲁山县、郏县、叶县)

大连市(旅顺口区、金州区、瓦房店市、普兰店区、甘井子区、中山区、沙河口区、长海县、庄河市、西岗区)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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