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来宾市(合山市、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、忻城县)
扬州市(宝应县、高邮市、江都区、邗江区、广陵区、仪征市)
清远市(连南瑶族自治县、佛冈县、清新区、阳山县、连州市、连山壮族瑶族自治县、清城区、英德市)
信阳市(淮滨县、商城县、光山县、固始县、浉河区、平桥区、潢川县、息县、罗山县、新县)
唐山市(丰润区、遵化市、丰南区、乐亭县、古冶区、玉田县、曹妃甸区、滦州市、滦南县、迁安市、路北区、开平区、路南区、迁西县)
银川市(贺兰县、兴庆区、西夏区、金凤区、永宁县、灵武市)
大同市(天镇县、新荣区、浑源县、阳高县、灵丘县、广灵县、左云县、云冈区、云州区、平城区)
临汾市(翼城县、尧都区、永和县、隰县、吉县、汾西县、古县、曲沃县、襄汾县、洪洞县、侯马市、浮山县、大宁县、蒲县、霍州市、安泽县、乡宁县)
松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)
三门峡市(卢氏县、义马市、湖滨区、陕州区、灵宝市、渑池县)
泰安市(泰山区、东平县、新泰市、宁阳县、肥城市、岱岳区)
德州市(临邑县、武城县、陵城区、德城区、齐河县、平原县、禹城市、庆云县、乐陵市、宁津县、夏津县)
延边朝鲜族自治州(安图县、图们市、汪清县、和龙市、延吉市、龙井市、珲春市、敦化市)
遂宁市(蓬溪县、船山区、安居区、射洪市、大英县)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、宣恩县、来凤县、巴东县、鹤峰县、利川市、恩施市、建始县)
黑河市(逊克县、爱辉区、孙吴县、五大连池市、北安市、嫩江市)
商洛市(柞水县、商州区、丹凤县、镇安县、商南县、山阳县、洛南县)
海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵南县、同德县、贵德县)
阿坝藏族羌族自治州(金川县、壤塘县、黑水县、小金县、理县、若尔盖县、九寨沟县、松潘县、阿坝县、茂县、汶川县、马尔康市、红原县)
张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、高台县、临泽县)
白山市(抚松县、浑江区、靖宇县、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县)
东莞市
新乡市(新乡县、延津县、长垣市、获嘉县、原阳县、凤泉区、红旗区、牧野区、卫辉市、辉县市、封丘县、卫滨区)
南充市(仪陇县、阆中市、西充县、蓬安县、南部县、顺庆区、营山县、高坪区、嘉陵区)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
漯河市(临颍县、召陵区、源汇区、舞阳县、郾城区)
安阳市(滑县、内黄县、安阳县、北关区、林州市、文峰区、龙安区、汤阴县、殷都区)
日喀则市(谢通门县、桑珠孜区、白朗县、南木林县、聂拉木县、亚东县、仁布县、仲巴县、定日县、江孜县、昂仁县、萨嘎县、康马县、吉隆县、定结县、拉孜县、岗巴县、萨迦县)
七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)
抚州市(宜黄县、南丰县、金溪县、东乡区、乐安县、广昌县、临川区、黎川县、南城县、资溪县、崇仁县)
连云港市(海州区、灌南县、灌云县、连云区、赣榆区、东海县)
阜阳市(阜南县、界首市、临泉县、太和县、颍州区、颍上县、颍东区、颍泉区)
宜宾市(江安县、屏山县、叙州区、翠屏区、高县、南溪区、兴文县、长宁县、珙县、筠连县)
菏泽市(鄄城县、巨野县、牡丹区、单县、定陶区、东明县、曹县、成武县、郓城县)
嘉峪关市
三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)
广州市(番禺区、越秀区、从化区、增城区、南沙区、天河区、荔湾区、黄埔区、白云区、花都区、海珠区)
绥化市(北林区、绥棱县、青冈县、庆安县、海伦市、兰西县、明水县、肇东市、望奎县、安达市)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)
黄石市(下陆区、西塞山区、大冶市、铁山区、黄石港区、阳新县)
肇庆市(端州区、高要区、四会市、怀集县、鼎湖区、德庆县、封开县、广宁县)
宝鸡市(金台区、凤翔区、扶风县、陇县、渭滨区、千阳县、太白县、麟游县、眉县、陈仓区、岐山县、凤县)
云浮市(新兴县、云城区、云安区、罗定市、郁南县)
株洲市(渌口区、芦淞区、石峰区、炎陵县、醴陵市、天元区、攸县、荷塘区、茶陵县)
通化市(通化县、集安市、二道江区、辉南县、梅河口市、东昌区、柳河县)
伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、新源县、伊宁县、特克斯县、尼勒克县、霍尔果斯市、伊宁市、霍城县、奎屯市、昭苏县、巩留县)
漳州市(长泰区、平和县、龙海区、南靖县、云霄县、龙文区、东山县、芗城区、诏安县、华安县、漳浦县)
白银市(景泰县、会宁县、靖远县、平川区、白银区)
普洱市(景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)
铁岭市(昌图县、西丰县、银州区、开原市、清河区、调兵山市、铁岭县)
周口市(太康县、西华县、川汇区、项城市、郸城县、淮阳区、扶沟县、商水县、沈丘县、鹿邑县)
绍兴市(上虞区、越城区、柯桥区、嵊州市、新昌县、诸暨市)
泉州市(安溪县、石狮市、泉港区、德化县、南安市、金门县、丰泽区、惠安县、洛江区、永春县、晋江市、鲤城区)
巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、且末县、和静县、尉犁县、库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县、若羌县、博湖县)
衡水市(冀州区、饶阳县、景县、阜城县、深州市、故城县、武强县、武邑县、枣强县、桃城区、安平县)
平凉市(崇信县、泾川县、灵台县、华亭市、静宁县、庄浪县、崆峒区)
阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、布尔津县)
荆门市(沙洋县、钟祥市、掇刀区、东宝区、京山市)
六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)
四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)
塔城地区(额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、裕民县、乌苏市、托里县、沙湾市)
福州市(平潭县、鼓楼区、台江区、罗源县、长乐区、福清市、闽清县、晋安区、马尾区、仓山区、连江县、闽侯县、永泰县)
苏州市(昆山市、常熟市、吴江区、姑苏区、太仓市、张家港市、虎丘区、相城区、吴中区)
甘孜藏族自治州(稻城县、新龙县、白玉县、石渠县、乡城县、色达县、得荣县、炉霍县、德格县、巴塘县、雅江县、甘孜县、丹巴县、九龙县、道孚县、康定市、泸定县、理塘县)
西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
自贡市(荣县、沿滩区、大安区、富顺县、自流井区、贡井区)
阿克苏地区(柯坪县、乌什县、库车市、拜城县、阿克苏市、温宿县、阿瓦提县、新和县、沙雅县)
盐城市(盐都区、亭湖区、射阳县、滨海县、东台市、建湖县、响水县、大丰区、阜宁县)
石河子市(可克达拉市、白杨市、铁门关市、五家渠市、阿拉尔市、图木舒克市、新星市、双河市、北屯市、昆玉市、胡杨河市)
常州市(新北区、钟楼区、溧阳市、天宁区、武进区、金坛区)
果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、玛多县、甘德县、达日县、班玛县)
邵阳市(邵阳县、新宁县、洞口县、北塔区、武冈市、邵东市、大祥区、城步苗族自治县、新邵县、隆回县、绥宁县、双清区)
哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)
杭州市(拱墅区、上城区、滨江区、桐庐县、淳安县、萧山区、钱塘区、临平区、临安区、建德市、富阳区、余杭区、西湖区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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