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抚州市(乐安县、宜黄县、崇仁县、南丰县、临川区、资溪县、东乡区、广昌县、黎川县、南城县、金溪县)
武汉市(东西湖区、蔡甸区、江夏区、洪山区、汉南区、江岸区、武昌区、江汉区、黄陂区、新洲区、汉阳区、青山区、硚口区)
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信阳市(商城县、浉河区、光山县、新县、息县、潢川县、平桥区、固始县、罗山县、淮滨县)
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随州市(曾都区、广水市、随县)
呼和浩特市(清水河县、武川县、土默特左旗、玉泉区、托克托县、回民区、和林格尔县、赛罕区、新城区)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
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株洲市(茶陵县、石峰区、攸县、渌口区、荷塘区、天元区、醴陵市、炎陵县、芦淞区)
锦州市(黑山县、古塔区、义县、凌海市、太和区、北镇市、凌河区)
辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)
澳门特别行政区
沧州市(运河区、青县、吴桥县、河间市、东光县、献县、沧县、孟村回族自治县、南皮县、盐山县、任丘市、海兴县、新华区、肃宁县、黄骅市、泊头市)
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临沂市(兰陵县、兰山区、河东区、莒南县、郯城县、蒙阴县、平邑县、沂南县、沂水县、临沭县、罗庄区、费县)
松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县、乾安县)
平顶山市(郏县、舞钢市、鲁山县、新华区、汝州市、宝丰县、卫东区、湛河区、叶县、石龙区)
海东市(乐都区、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)
西安市(雁塔区、碑林区、长安区、阎良区、鄠邑区、莲湖区、未央区、新城区、周至县、灞桥区、高陵区、蓝田县、临潼区)
咸宁市(通城县、赤壁市、通山县、嘉鱼县、咸安区、崇阳县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
襄阳市(枣阳市、老河口市、襄州区、襄城区、保康县、南漳县、宜城市、谷城县、樊城区)
汉中市(勉县、宁强县、汉台区、佛坪县、南郑区、留坝县、略阳县、西乡县、城固县、洋县、镇巴县)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
沈阳市(大东区、沈北新区、新民市、和平区、皇姑区、沈河区、苏家屯区、法库县、辽中区、浑南区、康平县、铁西区、于洪区)
临沧市(云县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、沧源佤族自治县)
丽江市(永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区)
凉山彝族自治州(金阳县、盐源县、木里藏族自治县、会东县、喜德县、宁南县、甘洛县、美姑县、昭觉县、越西县、德昌县、布拖县、冕宁县、西昌市、普格县、雷波县、会理市)
聊城市(莘县、临清市、东昌府区、东阿县、阳谷县、冠县、茌平区、高唐县)
临汾市(安泽县、洪洞县、尧都区、古县、侯马市、隰县、永和县、蒲县、襄汾县、曲沃县、乡宁县、霍州市、汾西县、吉县、翼城县、浮山县、大宁县)
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黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、晴隆县、望谟县、兴仁市、兴义市、贞丰县、安龙县)
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泰州市(泰兴市、海陵区、兴化市、靖江市、高港区、姜堰区)
黔南布依族苗族自治州(都匀市、三都水族自治县、独山县、瓮安县、平塘县、龙里县、长顺县、罗甸县、惠水县、荔波县、贵定县、福泉市)
临夏回族自治州(临夏市、和政县、康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、东乡族自治县、临夏县)
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舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)
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贺州市(八步区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、平桂区)
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自贡市(自流井区、沿滩区、贡井区、大安区、富顺县、荣县)
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西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城中区、城北区、湟源县、城东区、城西区)
常州市(金坛区、天宁区、武进区、溧阳市、新北区、钟楼区)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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