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宁波市(镇海区、象山县、海曙区、余姚市、鄞州区、奉化区、北仑区、江北区、宁海县、慈溪市)

衢州市(衢江区、开化县、龙游县、常山县、江山市、柯城区)

河源市(源城区、连平县、龙川县、紫金县、和平县、东源县)

泰安市(新泰市、东平县、岱岳区、宁阳县、肥城市、泰山区)  三门峡市(渑池县、义马市、灵宝市、湖滨区、卢氏县、陕州区)

黄山市(祁门县、休宁县、黟县、屯溪区、歙县、徽州区、黄山区)

鹤岗市(向阳区、南山区、兴安区、工农区、萝北县、绥滨县、东山区、兴山区)

襄阳市(襄州区、谷城县、南漳县、襄城区、枣阳市、保康县、樊城区、宜城市、老河口市)

衡阳市(珠晖区、衡南县、蒸湘区、常宁市、衡山县、雁峰区、衡阳县、南岳区、衡东县、祁东县、耒阳市、石鼓区)  三明市(建宁县、尤溪县、永安市、沙县区、明溪县、大田县、泰宁县、将乐县、宁化县、三元区、清流县)

许昌市(长葛市、建安区、襄城县、禹州市、魏都区、鄢陵县)

阿里地区(革吉县、改则县、噶尔县、普兰县、措勤县、札达县、日土县)

和田地区(墨玉县、和田县、民丰县、策勒县、皮山县、和田市、洛浦县、于田县)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

银川市(贺兰县、金凤区、灵武市、兴庆区、永宁县、西夏区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、丰镇市、卓资县、集宁区、凉城县、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼前旗、兴和县、化德县、四子王旗)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

常州市(溧阳市、新北区、天宁区、金坛区、钟楼区、武进区)

广州市(花都区、黄埔区、白云区、越秀区、从化区、海珠区、番禺区、天河区、荔湾区、南沙区、增城区)

天津市(南开区、滨海新区、静海区、武清区、东丽区、蓟州区、津南区、宝坻区、宁河区、红桥区、和平区、河西区、北辰区、河北区、河东区、西青区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、库尔勒市、焉耆回族自治县、尉犁县、和硕县、轮台县、若羌县、博湖县、且末县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

鞍山市(岫岩满族自治县、台安县、千山区、铁东区、立山区、铁西区、海城市)

昭通市(盐津县、鲁甸县、巧家县、昭阳区、大关县、威信县、彝良县、镇雄县、绥江县、永善县、水富市)

忻州市(忻府区、宁武县、神池县、偏关县、定襄县、静乐县、五寨县、岢岚县、保德县、河曲县、繁峙县、五台县、代县、原平市)

新余市(渝水区、分宜县)

常德市(汉寿县、鼎城区、桃源县、澧县、武陵区、安乡县、津市市、石门县、临澧县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

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滁州市(凤阳县、明光市、来安县、琅琊区、天长市、定远县、全椒县、南谯区)

通化市(梅河口市、集安市、东昌区、二道江区、辉南县、通化县、柳河县)

乐山市(夹江县、沙湾区、沐川县、金口河区、峨边彝族自治县、市中区、井研县、犍为县、五通桥区、峨眉山市、马边彝族自治县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)  梅州市(平远县、大埔县、梅县区、丰顺县、梅江区、蕉岭县、兴宁市、五华县)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、播州区、湄潭县、汇川区、赤水市、凤冈县、余庆县、习水县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、红花岗区、仁怀市、正安县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

济南市(历城区、平阴县、槐荫区、钢城区、济阳区、历下区、莱芜区、章丘区、长清区、商河县、天桥区、市中区)烟台市(招远市、莱山区、牟平区、蓬莱区、栖霞市、福山区、海阳市、芝罘区、龙口市、莱阳市、莱州市)

合肥市(巢湖市、庐阳区、庐江县、瑶海区、蜀山区、长丰县、肥西县、肥东县、包河区)  运城市(平陆县、河津市、绛县、芮城县、万荣县、闻喜县、夏县、垣曲县、新绛县、稷山县、临猗县、盐湖区、永济市)

内蒙古自治区

湘西土家族苗族自治州(龙山县、花垣县、古丈县、吉首市、泸溪县、凤凰县、永顺县、保靖县)

淮安市(淮安区、盱眙县、淮阴区、洪泽区、清江浦区、涟水县、金湖县)宜宾市(翠屏区、兴文县、长宁县、高县、筠连县、南溪区、屏山县、叙州区、珙县、江安县)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

西安市(未央区、新城区、鄠邑区、临潼区、长安区、碑林区、高陵区、周至县、阎良区、灞桥区、莲湖区、雁塔区、蓝田县)

漳州市(芗城区、龙文区、漳浦县、华安县、云霄县、诏安县、东山县、龙海区、南靖县、长泰区、平和县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

泉州市(金门县、德化县、鲤城区、丰泽区、泉港区、南安市、洛江区、惠安县、安溪县、永春县、晋江市、石狮市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

大庆市(萨尔图区、林甸县、肇州县、红岗区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、龙凤区、肇源县)

雅安市(荥经县、雨城区、天全县、芦山县、石棉县、名山区、宝兴县、汉源县)

潍坊市(奎文区、潍城区、青州市、安丘市、寒亭区、临朐县、昌乐县、诸城市、昌邑市、高密市、坊子区、寿光市)

钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)

芜湖市(南陵县、鸠江区、镜湖区、弋江区、无为市、湾沚区、繁昌区)

重庆市(垫江县、大足区、巴南区、渝中区、铜梁区、江津区、武隆区、綦江区、合川区、彭水苗族土家族自治县、开州区、涪陵区、丰都县、石柱土家族自治县、荣昌区、大渡口区、忠县、长寿区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、黔江区、南岸区、云阳县、巫山县、梁平区、北碚区、永川区、万州区、九龙坡区、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、南川区、城口县、江北区、璧山区、巫溪县、潼南区)

汕头市(澄海区、濠江区、南澳县、龙湖区、潮南区、金平区、潮阳区)

南充市(南部县、仪陇县、营山县、高坪区、阆中市、蓬安县、嘉陵区、顺庆区、西充县)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、南芬区、明山区、桓仁满族自治县、溪湖区)

阜阳市(颍上县、颍泉区、太和县、颍东区、阜南县、界首市、颍州区、临泉县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：