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黄石市(阳新县、下陆区、西塞山区、铁山区、黄石港区、大冶市)

晋城市(高平市、泽州县、陵川县、城区、阳城县、沁水县)

成都市(成华区、温江区、青白江区、武侯区、大邑县、新都区、双流区、郫都区、锦江区、崇州市、青羊区、金堂县、龙泉驿区、彭州市、金牛区、邛崃市、蒲江县、新津区、简阳市、都江堰市)

郴州市(桂东县、安仁县、临武县、北湖区、汝城县、苏仙区、桂阳县、资兴市、永兴县、嘉禾县、宜章县)  四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、梨树县、双辽市)

烟台市(蓬莱区、招远市、龙口市、栖霞市、莱州市、海阳市、芝罘区、福山区、莱山区、牟平区、莱阳市)

金昌市(永昌县、金川区)

庆阳市(宁县、华池县、西峰区、环县、正宁县、合水县、庆城县、镇原县)

黄山市(黟县、休宁县、祁门县、黄山区、徽州区、屯溪区、歙县)  太原市(娄烦县、古交市、清徐县、尖草坪区、迎泽区、万柏林区、小店区、杏花岭区、晋源区、阳曲县)

佛山市(高明区、顺德区、南海区、禅城区、三水区)

昆明市(嵩明县、晋宁区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、西山区、富民县、官渡区、宜良县、安宁市、呈贡区、东川区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、五华区)

盐城市(建湖县、东台市、滨海县、大丰区、阜宁县、射阳县、盐都区、响水县、亭湖区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

南京市(高淳区、鼓楼区、六合区、玄武区、栖霞区、秦淮区、溧水区、建邺区、江宁区、雨花台区、浦口区)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

漯河市(郾城区、临颍县、召陵区、源汇区、舞阳县)

六安市(金安区、霍山县、裕安区、叶集区、舒城县、金寨县、霍邱县)

鸡西市(麻山区、梨树区、密山市、滴道区、鸡冠区、恒山区、虎林市、城子河区、鸡东县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

宝鸡市(扶风县、陈仓区、渭滨区、千阳县、陇县、麟游县、凤县、金台区、眉县、太白县、岐山县、凤翔区)

运城市(夏县、河津市、绛县、盐湖区、万荣县、稷山县、闻喜县、新绛县、垣曲县、芮城县、永济市、平陆县、临猗县)

五指山市(屯昌县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、文昌市、白沙黎族自治县、临高县、东方市、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、琼海市、澄迈县、定安县、琼中黎族苗族自治县、万宁市)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

平顶山市(石龙区、郏县、鲁山县、叶县、湛河区、宝丰县、汝州市、舞钢市、新华区、卫东区)

河源市(龙川县、连平县、东源县、紫金县、源城区、和平县)

朝阳市(北票市、建平县、龙城区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区)

湖州市(南浔区、长兴县、安吉县、德清县、吴兴区)

赤峰市(敖汉旗、元宝山区、巴林左旗、喀喇沁旗、红山区、翁牛特旗、松山区、宁城县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林右旗、林西县)

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西藏自治区

郑州市(荥阳市、惠济区、中原区、新郑市、登封市、上街区、管城回族区、新密市、二七区、中牟县、巩义市、金水区)

和田地区(策勒县、墨玉县、皮山县、和田市、和田县、洛浦县、于田县、民丰县)

哈尔滨市(延寿县、依兰县、五常市、通河县、阿城区、尚志市、松北区、巴彦县、方正县、木兰县、宾县、道里区、香坊区、双城区、道外区、平房区、南岗区、呼兰区)  崇左市(江州区、宁明县、天等县、大新县、凭祥市、龙州县、扶绥县)

呼伦贝尔市(牙克石市、根河市、满洲里市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、海拉尔区、阿荣旗、陈巴尔虎旗)

宁波市(奉化区、镇海区、江北区、慈溪市、余姚市、鄞州区、象山县、海曙区、宁海县、北仑区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)巴中市(通江县、平昌县、南江县、巴州区、恩阳区)

云浮市(云城区、郁南县、罗定市、云安区、新兴县)  连云港市(赣榆区、灌南县、灌云县、海州区、东海县、连云区)

南阳市(内乡县、宛城区、唐河县、南召县、西峡县、方城县、卧龙区、邓州市、镇平县、新野县、社旗县、桐柏县、淅川县)

那曲市(索县、申扎县、班戈县、聂荣县、巴青县、比如县、双湖县、色尼区、嘉黎县、安多县、尼玛县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

泸州市(泸县、叙永县、龙马潭区、合江县、古蔺县、纳溪区、江阳区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、乌鲁木齐县、头屯河区、新市区、达坂城区、天山区、水磨沟区、米东区)

清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、连州市、清新区、阳山县、佛冈县、英德市、连南瑶族自治县)

晋中市(祁县、左权县、榆社县、太谷区、介休市、平遥县、灵石县、和顺县、榆次区、昔阳县、寿阳县)

桂林市(恭城瑶族自治县、秀峰区、阳朔县、兴安县、全州县、灌阳县、临桂区、七星区、永福县、象山区、平乐县、雁山区、灵川县、资源县、叠彩区、龙胜各族自治县、荔浦市)

丹东市(东港市、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、振兴区、振安区)

广安市(广安区、邻水县、武胜县、岳池县、前锋区、华蓥市)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、尉犁县、若羌县、焉耆回族自治县、且末县、库尔勒市、和硕县、和静县、博湖县)

深圳市(南山区、龙岗区、福田区、盐田区、光明区、宝安区、罗湖区、龙华区、坪山区)

揭阳市(揭东区、普宁市、揭西县、榕城区、惠来县)

衡水市(饶阳县、武邑县、故城县、深州市、景县、武强县、枣强县、冀州区、桃城区、阜城县、安平县)

普洱市(思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

玉林市(博白县、兴业县、福绵区、北流市、陆川县、玉州区、容县)

阳泉市(城区、郊区、盂县、矿区、平定县)

鄂尔多斯市(东胜区、准格尔旗、乌审旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克旗、鄂托克前旗、杭锦旗)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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