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商丘市(宁陵县、睢县、虞城县、夏邑县、民权县、睢阳区、柘城县、梁园区、永城市)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
漯河市(舞阳县、召陵区、源汇区、临颍县、郾城区)
邯郸市(肥乡区、邯山区、临漳县、馆陶县、邱县、复兴区、丛台区、武安市、磁县、大名县、魏县、涉县、曲周县、峰峰矿区、鸡泽县、广平县、永年区、成安县)
铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)
儋州市
巴彦淖尔市(临河区、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、磴口县)
贺州市(昭平县、平桂区、八步区、钟山县、富川瑶族自治县)
桂林市(灵川县、象山区、资源县、秀峰区、兴安县、灌阳县、全州县、恭城瑶族自治县、平乐县、七星区、雁山区、荔浦市、龙胜各族自治县、阳朔县、永福县、临桂区、叠彩区)
菏泽市(曹县、定陶区、鄄城县、牡丹区、郓城县、成武县、巨野县、东明县、单县)
绍兴市(上虞区、越城区、柯桥区、嵊州市、新昌县、诸暨市)
武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)
徐州市(睢宁县、云龙区、丰县、鼓楼区、贾汪区、邳州市、沛县、新沂市、泉山区、铜山区)
南宁市(西乡塘区、横州市、邕宁区、宾阳县、江南区、马山县、武鸣区、良庆区、兴宁区、上林县、隆安县、青秀区)
齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、克东县、建华区、碾子山区、拜泉县、龙沙区、昂昂溪区、依安县、富裕县、铁锋区、讷河市、甘南县、克山县、泰来县、富拉尔基区、龙江县)
张掖市(临泽县、山丹县、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区)
十堰市(茅箭区、郧阳区、丹江口市、房县、郧西县、张湾区、竹山县、竹溪县)
济南市(市中区、济阳区、历下区、天桥区、长清区、历城区、槐荫区、商河县、章丘区、平阴县、钢城区、莱芜区)
安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)
天津市(蓟州区、西青区、河北区、南开区、宁河区、河西区、东丽区、津南区、北辰区、静海区、河东区、红桥区、和平区、武清区、宝坻区、滨海新区)
周口市(川汇区、项城市、商水县、淮阳区、郸城县、太康县、扶沟县、西华县、沈丘县、鹿邑县)
抚顺市(东洲区、顺城区、新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县、抚顺县、新抚区)
邢台市(临西县、内丘县、清河县、威县、任泽区、沙河市、南宫市、临城县、隆尧县、南和区、宁晋县、广宗县、新河县、襄都区、信都区、平乡县、巨鹿县、柏乡县)
怀化市(麻阳苗族自治县、洪江市、鹤城区、辰溪县、通道侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、中方县、溆浦县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县)
大理白族自治州(云龙县、巍山彝族回族自治县、大理市、洱源县、永平县、弥渡县、剑川县、祥云县、宾川县、鹤庆县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县)
定西市(安定区、陇西县、临洮县、渭源县、岷县、漳县、通渭县)
鄂尔多斯市(准格尔旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克旗、东胜区、康巴什区、鄂托克前旗、达拉特旗)
池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)
景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)
眉山市(洪雅县、东坡区、丹棱县、仁寿县、彭山区、青神县)
遂宁市(蓬溪县、安居区、射洪市、船山区、大英县)
克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)
随州市(随县、曾都区、广水市)
双鸭山市(饶河县、四方台区、宝清县、岭东区、友谊县、集贤县、宝山区、尖山区)
钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)
防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)
攀枝花市(盐边县、仁和区、米易县、西区、东区)
宁德市(屏南县、福安市、蕉城区、寿宁县、霞浦县、周宁县、福鼎市、柘荣县、古田县)
常州市(武进区、金坛区、溧阳市、天宁区、钟楼区、新北区)
营口市(站前区、老边区、大石桥市、西市区、盖州市、鲅鱼圈区)
济宁市(兖州区、邹城市、任城区、汶上县、微山县、梁山县、嘉祥县、曲阜市、鱼台县、泗水县、金乡县)
香港特别行政区
日喀则市(聂拉木县、南木林县、亚东县、谢通门县、江孜县、昂仁县、康马县、岗巴县、吉隆县、桑珠孜区、萨迦县、萨嘎县、仲巴县、白朗县、拉孜县、仁布县、定结县、定日县)
荆门市(钟祥市、沙洋县、东宝区、京山市、掇刀区)
莆田市(城厢区、秀屿区、荔城区、涵江区、仙游县)
重庆市(云阳县、涪陵区、九龙坡区、大足区、南川区、酉阳土家族苗族自治县、合川区、璧山区、荣昌区、綦江区、渝北区、丰都县、万州区、秀山土家族苗族自治县、江津区、忠县、潼南区、南岸区、巫山县、长寿区、沙坪坝区、巫溪县、永川区、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、黔江区、巴南区、梁平区、大渡口区、江北区、奉节县、城口县、铜梁区、武隆区、渝中区、开州区、垫江县、北碚区)
黔东南苗族侗族自治州(凯里市、从江县、榕江县、岑巩县、麻江县、雷山县、黄平县、台江县、黎平县、施秉县、丹寨县、锦屏县、天柱县、镇远县、三穗县、剑河县)
晋城市(高平市、陵川县、阳城县、泽州县、城区、沁水县)
绵阳市(江油市、梓潼县、平武县、三台县、北川羌族自治县、安州区、游仙区、盐亭县、涪城区)
陇南市(康县、西和县、宕昌县、徽县、礼县、文县、成县、两当县、武都区)
白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、江源区、抚松县)
山南市(错那市、扎囊县、贡嘎县、浪卡子县、洛扎县、隆子县、措美县、桑日县、加查县、曲松县、琼结县、乃东区)
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阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)
淮安市(金湖县、清江浦区、涟水县、洪泽区、淮安区、淮阴区、盱眙县)
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巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和静县、库尔勒市、焉耆回族自治县、博湖县、且末县、轮台县、和硕县、若羌县)
兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)
新乡市(红旗区、凤泉区、辉县市、长垣市、牧野区、封丘县、延津县、新乡县、卫滨区、获嘉县、卫辉市、原阳县)
柳州市(三江侗族自治县、柳北区、融水苗族自治县、城中区、鱼峰区、柳城县、柳江区、融安县、柳南区、鹿寨县)
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苏州市(姑苏区、常熟市、昆山市、太仓市、吴中区、相城区、张家港市、虎丘区、吴江区)
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红河哈尼族彝族自治州(石屏县、绿春县、红河县、泸西县、开远市、蒙自市、建水县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、元阳县、个旧市、屏边苗族自治县)
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乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、头屯河区、水磨沟区、新市区、沙依巴克区、米东区)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
承德市(承德县、双滦区、宽城满族自治县、双桥区、兴隆县、隆化县、鹰手营子矿区、平泉市、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、滦平县)
甘孜藏族自治州(石渠县、康定市、雅江县、稻城县、巴塘县、丹巴县、炉霍县、色达县、德格县、新龙县、得荣县、理塘县、泸定县、白玉县、甘孜县、九龙县、乡城县、道孚县)
晋中市(昔阳县、祁县、寿阳县、左权县、介休市、和顺县、榆次区、太谷区、平遥县、榆社县、灵石县)
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、贞丰县、晴隆县、册亨县、望谟县、普安县、安龙县、兴义市)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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