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双鸭山市(集贤县、四方台区、岭东区、宝山区、尖山区、饶河县、宝清县、友谊县)  伊春市(嘉荫县、南岔县、铁力市、丰林县、金林区、汤旺县、大箐山县、友好区、乌翠区、伊美区)

河池市(环江毛南族自治县、天峨县、凤山县、东兰县、宜州区、都安瑶族自治县、南丹县、金城江区、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、平塘县、三都水族自治县、长顺县、龙里县、贵定县、荔波县、瓮安县、福泉市、独山县、都匀市、罗甸县)

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仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)  宁夏回族自治区

白城市(洮南市、洮北区、镇赉县、大安市、通榆县)

潍坊市(奎文区、安丘市、临朐县、诸城市、坊子区、寒亭区、潍城区、青州市、高密市、寿光市、昌乐县、昌邑市)

榆林市(米脂县、子洲县、榆阳区、绥德县、吴堡县、清涧县、府谷县、横山区、神木市、靖边县、定边县、佳县)

信阳市(平桥区、浉河区、淮滨县、罗山县、商城县、光山县、新县、潢川县、息县、固始县)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、建昌县、绥中县、连山区、南票区)

澳门特别行政区

临汾市(洪洞县、尧都区、汾西县、隰县、曲沃县、蒲县、翼城县、吉县、侯马市、安泽县、霍州市、古县、永和县、襄汾县、大宁县、乡宁县、浮山县)

佳木斯市(汤原县、向阳区、桦川县、富锦市、抚远市、桦南县、同江市、郊区、东风区、前进区)

吕梁市(柳林县、文水县、孝义市、离石区、岚县、方山县、汾阳市、临县、交城县、交口县、石楼县、兴县、中阳县)

贺州市(昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区、钟山县)

合肥市(庐江县、包河区、巢湖市、庐阳区、瑶海区、肥西县、蜀山区、长丰县、肥东县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

开封市(顺河回族区、尉氏县、杞县、祥符区、禹王台区、兰考县、鼓楼区、龙亭区、通许县)

达州市(渠县、宣汉县、万源市、开江县、大竹县、通川区、达川区)

苏州市(吴江区、虎丘区、昆山市、相城区、姑苏区、吴中区、太仓市、张家港市、常熟市)

焦作市(中站区、沁阳市、解放区、修武县、孟州市、博爱县、温县、马村区、武陟县、山阳区)

广安市(广安区、邻水县、岳池县、武胜县、华蓥市、前锋区)

肇庆市(鼎湖区、高要区、广宁县、封开县、怀集县、四会市、端州区、德庆县)

新疆维吾尔自治区

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白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、浑江区、临江市、江源区)

宜宾市(翠屏区、筠连县、南溪区、长宁县、屏山县、兴文县、高县、叙州区、珙县、江安县)

石河子市(五家渠市、北屯市、阿拉尔市、昆玉市、双河市、铁门关市、胡杨河市、图木舒克市、白杨市、新星市、可克达拉市)

株洲市(石峰区、芦淞区、渌口区、荷塘区、炎陵县、茶陵县、天元区、攸县、醴陵市)  阜阳市(界首市、太和县、颍上县、临泉县、颍泉区、颍州区、颍东区、阜南县)

西安市(蓝田县、临潼区、新城区、鄠邑区、碑林区、莲湖区、雁塔区、阎良区、长安区、高陵区、灞桥区、未央区、周至县)

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资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

大同市(云州区、阳高县、云冈区、平城区、左云县、新荣区、天镇县、广灵县、灵丘县、浑源县)  淄博市(张店区、沂源县、博山区、淄川区、临淄区、高青县、桓台县、周村区)

朝阳市(建平县、双塔区、朝阳县、北票市、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

商丘市(宁陵县、民权县、永城市、虞城县、睢县、柘城县、睢阳区、梁园区、夏邑县)

盐城市(阜宁县、响水县、滨海县、亭湖区、射阳县、建湖县、大丰区、盐都区、东台市)常州市(金坛区、溧阳市、新北区、钟楼区、武进区、天宁区)

许昌市(魏都区、襄城县、鄢陵县、禹州市、长葛市、建安区)

赣州市(瑞金市、定南县、寻乌县、于都县、安远县、龙南市、南康区、会昌县、章贡区、兴国县、宁都县、石城县、信丰县、赣县区、大余县、全南县、崇义县、上犹县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、疏附县、麦盖提县、岳普湖县、喀什市、泽普县、巴楚县、叶城县、英吉沙县、莎车县、伽师县)

黄石市(黄石港区、下陆区、阳新县、西塞山区、铁山区、大冶市)

定西市(陇西县、渭源县、通渭县、岷县、临洮县、安定区、漳县)

九江市(永修县、武宁县、湖口县、都昌县、庐山市、彭泽县、修水县、浔阳区、柴桑区、濂溪区、共青城市、瑞昌市、德安县)

广西壮族自治区

宝鸡市(太白县、麟游县、金台区、凤翔区、眉县、扶风县、岐山县、凤县、渭滨区、陈仓区、陇县、千阳县)

鹤岗市(萝北县、工农区、绥滨县、兴安区、东山区、南山区、兴山区、向阳区)

南京市(六合区、栖霞区、玄武区、江宁区、秦淮区、溧水区、浦口区、鼓楼区、雨花台区、建邺区、高淳区)

内蒙古自治区

江门市(台山市、江海区、新会区、开平市、鹤山市、蓬江区、恩平市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

成都市(武侯区、邛崃市、大邑县、新都区、锦江区、蒲江县、彭州市、青羊区、双流区、龙泉驿区、简阳市、温江区、金堂县、金牛区、新津区、青白江区、崇州市、郫都区、成华区、都江堰市)

毕节市(织金县、纳雍县、赫章县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、金沙县、七星关区)

　　来源：中信建投证券研究

　　文|胡玉玮冯天泽周之瀚

　　4月政治局会议有六大亮点：一是充分认识关税冲击，明确指出“斗争”要求，积极应对外部不确定性。二是重提超常规逆周期调节，凸显政策力度和决心。三是货币政策显著发力，新设政策性金融工具和服务消费与养老再贷款。四是大力发展服务消费，表述由扩大服务消费调整为大力发展服务消费。五是再现活跃资本市场，“稳定”变“活跃”，政策呵护力度有望加强。六是地产政策仍显克制，坚持高质量发展与新发展模式。

　　中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来，以习近平同志为核心的党中央加强对经济工作的全面领导，各地区各部门聚力攻坚，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。同时，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。

　　此次政治局会议体现出六大亮点。一是充分认识关税冲击，针对4月以来美国持续对华加征关税的挑战，保持“以我为主”的战略定力，延续“不愿打也不怕打”的整体基调，为市场主体奠定信心。二是重提超常规逆周期，表明政策加码的力度和决心，进一步凸显政策框架的延续和升级。三是货币政策显著发力，明确提出“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，既是对“超常规逆周期调节”的深化，更是应对美国对华加征高额关税等外部冲击的主动布局。四是大力发展服务消费，政策表述从去年12月中央经济工作会议提出的“扩大服务消费”转变为“大力发展服务消费”，服务消费将成为后续消费刺激政策的重要抓手。五是再现活跃资本市场，重新强调“活跃”资本市场，提出“持续稳定和活跃资本市场”，传递出积极信号，有助于进一步提升市场的流动性和估值水平。六是地产政策仍显克制，城市更新是重点，高品质住房供给是增量，整体不改变房地产高质量发展和构建新发展模式的趋势。

　　一、充分认识关税冲击

　　针对4月以来美国持续对华加征关税的挑战，本次会议作出鲜明回应，明确指出“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。”。针对美国贸易战，中央定调强硬，表示“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事”，“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。整体来看，中央对中美贸易战保持“以我为主”的战略定力，延续“不愿打也不怕打”的整体基调，为市场主体奠定信心。在后续政策走势上，也提出了明确的指向“同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径。”后续中国或将加强与第三方国家的合作，共同反对美国的单边关税。

　　4月24日外交部发言人表示“中美没有就关税问题磋商或谈判，更谈不上达成协议”，特朗普政府近期主动释放对华贸易战的降温信号，特朗普声称美国同中方进行关税谈判时不会采取“强硬态度”，对华145%关税“将大幅下降”，美国财政部长贝森特表示眼下中美关税对峙僵局“难以为继”，并预计对华关税战“将在短时间内缓和”。整体来看，在半个多月的时间内，中国已经掌握贸易战的主动权，但是并不急于开展谈判，需要美方展现诚意，如主动降低关税等实质性措施。4月24日外交部发言人郭嘉昆指出，“这场关税战是由美方发起的，中方的态度是一贯的也是明确的：打，奉陪到底；谈，大门敞开。对话谈判必须是平等、尊重、互惠的。”

　　二、重提超常规逆周期

　　会议指出，“要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。”此前‌2024年12月政治局会议首次明确提出“加强超常规逆周期调节”，本次会议再次提及超常规逆周期调节，表明政策加码的力度和决心，进一步凸显‌政策框架的延续和升级‌。会议提出的“超常规逆周期调节”，不仅仅是简单的政策力度加码，更注重结构性引导与长期韧性培育的结合，聚焦“新质生产力”、“人工智能+”等战略领域。在当前美国掀起贸易战，外部发展环境压力较大的背景下，增量政策特别是内需政策加码加力，对于稳定市场信心和拉动宏观经济发展都具有重要意义，将逆周期调节与结构性改革深度融合，体现了中央政府的积极有为主动应对挑战。此外，会议提出“既定政策早出台早见效”“及时推出增量储备政策”，表明政策应对逻辑从被动储备转向主动发力抢跑。会议强调“全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”，既包括短期稳定资本市场、保就业，也涵盖新质生产力培育、金融市场建设等长期任务。

　　三、货币政策显著发力

　　本次会议明确提出“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。”“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，并强调“设立服务消费与养老再贷款”。在总量层面，仍是维持适度宽松的货币政策，与12月政治局会议保持一致，二季度市场仍将维持偏宽松的流动性，不排除降准降息的可能性。在结构层面，重点攻坚突破，会议明确提出“设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，并首次将“服务消费与养老再贷款”纳入政策工具箱，这既是对“超常规逆周期调节”的深化，更是应对美国对华加征145%关税等外部冲击的主动布局。

　　具体来看，目前中央并未透露新型政策性金融工具的类型、规模、主导部门等具体细节，仍有一定的不确定性，需要跟进后续增量政策。2022年人民银行曾经发布类似的金融工具，成为政策性开发性金融工具，由人民银行支持国家开发银行、农业发展银行，进出口银行分别设立金融工具，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。更早之前还有专项建设基金和补充抵押贷款（PSL）。整体来看政策性金融工具的共性是为重要项目提供融资，资金规模普遍在数千亿级别，本次新型政策性金融工具可能也具有相似的规模和性质。设立服务消费与养老再贷款方面，目前仍有较大的不确定性，从表述来看，这类贷款是完全新设的。服务消费类再贷款此前并没有相关的先例，规模、利率和期限可能参照科技创新再贷款（2000亿元、1.75%、期限1年可展期两次）。养老再贷款方面，2022年4月29日中国人民银行、国家发展改革委决定在浙江、江苏、河南、河北、江西等五个省份开展“普惠养老专项再贷款”试点，养老再贷款可能是在普惠养老专项再贷款的基础上发展而来，新设立的再贷款项目。普惠养老专项再贷款试点额度为400亿元，利率为1.75%，期限为1年，可展期两次。预计养老再贷款铺开后，规模应大于普惠养老专项再贷款试点，规模可能达到千亿级别，利率和期限可能保持一致。整体来看，中央出台系列结构性货币政策，有利于消费、养老等重点领域集中突破。

　　四、大力发展服务消费

　　从会议表述来看，服务消费将成为后续消费刺激政策的重要抓手。去年12月中央经济工作会议在部署今年重点任务时提出“扩大服务消费”，而本次会议的表述为“大力发展服务消费”，这一措辞变化，彰显出决策层对服务消费提振经济作用的重视程度进一步提升。4月以来，中央也已发布多份服务消费相关政策文件，如4月7日商务部等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》、4月9日商务部等9部门联合印发《促进家政服务消费扩容升级若干措施》、4月16日商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》等，多领域支持扩大优质服务供给。

　　从消费结构演变和国际经贸形势来看，服务消费既是内需增长的重要潜力点，也是应对外部冲击的有力抓手，具备双重战略价值。近年来，我国居民消费结构持续升级，服务消费占比稳步提高。2024年，我国居民人均服务性消费支出占人均消费支出的比重为46.1%，但与发达国家相比仍有较大增长空间，因此服务消费领域存在较大政策发力空间。此外，在中美关税战背景下，中国可能在涉及美国的服务贸易领域实施反制手段。根据美国商务部数据，2023年美国对华服务贸易顺差为265.7亿美元，美国在服务贸易方面占有显著优势。由于美国是中国服务贸易逆差的最大来源国，而中国是美国服务贸易顺差的最大贡献国，中国在应对美国商品贸易领域的升级举措时，在服务贸易方面具备一定的制衡能力。此时加大对国内服务消费的刺激力度，不仅能有效抵御外部冲击，还为国内相关服务产业结构升级带来契机。

　　此次会议还提出“新增服务消费再贷款”，这有望为相关企业提供更充裕的资金支持，降低其融资成本，进而激发市场活力，增加服务供给，满足居民日益增长的多样化服务需求。服务消费再贷款或将涉及餐饮、旅游、文化、体育健康服务等行业的企业，助力消费市场迎来新的增长高峰，增强消费对经济增长的基础性作用。

　　五、再现活跃资本市场

　　此次会议重新强调“活跃”资本市场，提出“持续稳定和活跃资本市场”。资本市场作为经济的“晴雨表”，其活跃度对于企业融资、居民财富增长以及宏观经济稳定至关重要。去年“924”一揽子增量政策推出后，资本市场成交额显著提升，去年四季度A股日均成交额为18529亿元，今年一季度A股日均成交额下滑至15246亿元，而4月至今的A股日均成交额进一步下滑至12579亿元，市场活跃度有明显下降。此次政治局会议重提活跃资本市场，传递出积极信号。一方面，这将有助于稳定投资者信心，吸引更多资金流入资本市场，提升市场的流动性和估值水平。另一方面，活跃的资本市场能够更好地发挥资源配置功能，为科技创新企业提供充足的资金支持，推动产业升级和经济结构调整。后续预计监管部门将出台一系列具体政策措施，如优化交易制度、加强投资者保护、鼓励长期资金入市等，切实推动资本市场持续稳定和活跃，为实体经济发展注入强劲动力。

　　六、地产政策仍显克制

　　会议提出的地产政策重点聚焦于城市更新与高品质住房供给。会议提出“加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势”。城市更新不仅能够改善居民居住条件，还能带动相关产业发展，成为拉动投资、促进消费的新增长点。加大高品质住房供给，契合居民对改善型住房的需求升级趋势，是房地产行业迈向高质量发展的必然要求。而整体房地产政策基调仍保持克制，并未出现大规模刺激措施的相关表态，这表明决策层坚持房地产高质量发展和构建新发展模式的决心不变，旨在通过稳扎稳打的政策推进，实现房地产市场的长期稳定健康发展。展望后续，随着各地因地制宜细化落实相关政策，城市更新行动有望加快推进，释放出可观的投资与消费潜力，进一步带动房地产市场的良性循环。同时，在构建房地产发展新模式进程中，预计会有更多关于高品质住房建设的标准规范、建立房屋全生命周期安全管理制度、优化核心城市限制性政策等配套政策陆续出台，引导行业向高质量、可持续方向稳健迈进，逐步实现房地产市场的供需新平衡。

　　一份由美国制药行业贸易组织委托并经路透社审阅的报告显示，美国若对药品进口征收25%的关税，将使美国药品成本每年增加近510亿美元；如果将这笔费用转嫁给消费者，美国药品价格将最多上涨12.9%。

　　安永会计师事务所（Ernst&Young）进行的这项分析发现，2023年美国进口了价值2030亿美元的药品，其中73%来自欧洲，主要是爱尔兰、德国和瑞士。同年，美国成品药的总销售额为3930亿美元。

　　这份日期为4月22日的报告尚未公开，它是由美国主要的制药行业游说团体——美国药品研究与制造商协会（PharmaceuticalResearchandManufacturersofAmerica，PhRMA）委托撰写的。该协会的成员包括安进公司（Amgen）、百时美施贵宝公司（BristolMyersSquibb）、礼来公司（EliLilly）和辉瑞公司（Pfizer）等。

　　美国药品研究与制造商协会没有立即回复置评请求。该组织认为，关税会破坏为促进国内制造业发展所做的努力，而促进国内制造业发展是美国总统唐纳德・特朗普的目标之一。

　　由于潜在危害，药品长期以来一直未被卷入贸易战，但特朗普多次威胁要对药品进口征收25%的关税。

　　上周，特朗普政府以对依赖外国药品生产存在国家安全担忧为由，宣布对药品进口展开调查。

　　作为美国商务部主导的调查的一部分，此举引发了为期21天的公众意见征询期。

　　盛德国际律师事务所（SidleyAustin）的贸易律师泰德・墨菲表示，制药商们认为这次调查是一个向政府表明高关税会阻碍他们迅速扩大美国国内生产的努力的机会，同时也是提出替代方案的契机。墨菲所在的律所正在为企业就向商务部提交的材料提供建议。

　　制药商们还游说特朗普分阶段实施对进口药品的关税，希望以此减轻关税带来的冲击。

　　周四，瑞士制药商罗氏公司（Roche）表示，它正在通过直接谈判向美国政府申请进口关税豁免，理由是该公司运往美国的产品与其出口的美国制造的药品和诊断产品相互抵消。

　　报告称，生产成本只是影响新药价格的一个因素，目前尚不清楚对进口中间投入品或进口成品征收的关税会在多大程度上转嫁给消费者。

　　对进口成品征收的关税可能会由支付关税的批发或零售分销商转嫁给消费者。

　　但如果关税通过提高国内销售价格完全转嫁给消费者，安永估计美国药品价格可能会上涨高达12.9%。

　　2023年，大约30%的药品进口是用于美国国内生产的原料，这些原料随后被出口或在美国国内销售。

　　报告称，对这些原料征收关税将使国内生产成本提高4.1%，并降低美国制造药品的全球竞争力。

　　美国大约25%的药品产量用于出口，2023年出口总额达1010亿美元。安永表示，如果更高的投入成本削弱了外国对美国药品的需求，该行业49万个与出口相关的工作岗位中有一部分可能面临风险。

　　该报告没有包括可能出现的报复性关税的影响。而报复性关税对美国生产商的经济影响将更为显著。