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台州市(三门县、温岭市、路桥区、天台县、玉环市、椒江区、仙居县、临海市、黄岩区)
嘉峪关市
烟台市(福山区、蓬莱区、莱阳市、莱山区、招远市、牟平区、海阳市、莱州市、芝罘区、栖霞市、龙口市)
渭南市(白水县、临渭区、富平县、蒲城县、华州区、华阴市、大荔县、合阳县、韩城市、澄城县、潼关县) 深圳市(光明区、宝安区、盐田区、福田区、坪山区、罗湖区、龙华区、龙岗区、南山区)
黄石市(阳新县、铁山区、西塞山区、大冶市、黄石港区、下陆区)
泸州市(江阳区、叙永县、合江县、古蔺县、泸县、纳溪区、龙马潭区)
厦门市(翔安区、湖里区、思明区、集美区、海沧区、同安区)
金昌市(永昌县、金川区) 乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、商都县、化德县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、集宁区、凉城县、兴和县、丰镇市)
临夏回族自治州(广河县、永靖县、东乡族自治县、和政县、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市)
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
果洛藏族自治州(达日县、班玛县、久治县、甘德县、玛多县、玛沁县)
和田地区(策勒县、于田县、洛浦县、和田县、墨玉县、和田市、皮山县、民丰县)
玉溪市(红塔区、华宁县、通海县、新平彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、澄江市)
雅安市(天全县、石棉县、名山区、汉源县、雨城区、荥经县、芦山县、宝兴县)
泰州市(兴化市、靖江市、高港区、姜堰区、海陵区、泰兴市)
天津市(和平区、宝坻区、河西区、西青区、宁河区、东丽区、北辰区、津南区、红桥区、滨海新区、武清区、河北区、静海区、蓟州区、南开区、河东区)
南昌市(南昌县、西湖区、青山湖区、东湖区、新建区、青云谱区、红谷滩区、安义县、进贤县)
赤峰市(宁城县、喀喇沁旗、巴林左旗、红山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、克什克腾旗、巴林右旗、元宝山区、翁牛特旗、松山区)
金华市(东阳市、义乌市、婺城区、金东区、兰溪市、浦江县、武义县、磐安县、永康市)
湘西土家族苗族自治州(龙山县、古丈县、吉首市、保靖县、泸溪县、花垣县、凤凰县、永顺县)
三沙市(西沙区、南沙区)
青岛市(即墨区、莱西市、胶州市、平度市、黄岛区、市北区、市南区、崂山区、李沧区、城阳区)
阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)
那曲市(色尼区、嘉黎县、申扎县、比如县、巴青县、安多县、索县、尼玛县、聂荣县、双湖县、班戈县)
惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠城区、惠东县)
肇庆市(怀集县、端州区、四会市、封开县、鼎湖区、德庆县、高要区、广宁县)
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红河哈尼族彝族自治州(泸西县、绿春县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、元阳县、开远市、石屏县、建水县、红河县、屏边苗族自治县、弥勒市、河口瑶族自治县)
西藏自治区
襄阳市(襄城区、枣阳市、谷城县、南漳县、老河口市、宜城市、樊城区、襄州区、保康县)
丽水市(庆元县、缙云县、龙泉市、松阳县、景宁畲族自治县、云和县、遂昌县、青田县、莲都区) 陇南市(成县、宕昌县、礼县、文县、西和县、康县、徽县、两当县、武都区)
江门市(新会区、恩平市、台山市、开平市、江海区、蓬江区、鹤山市)
阿坝藏族羌族自治州(理县、若尔盖县、壤塘县、红原县、小金县、九寨沟县、阿坝县、金川县、黑水县、汶川县、马尔康市、茂县、松潘县)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)西宁市(城东区、城西区、城中区、大通回族土族自治县、城北区、湟中区、湟源县)
铁岭市(银州区、昌图县、调兵山市、清河区、西丰县、铁岭县、开原市) 重庆市(忠县、云阳县、秀山土家族苗族自治县、永川区、江北区、南岸区、九龙坡区、荣昌区、渝中区、梁平区、大足区、城口县、万州区、彭水苗族土家族自治县、江津区、石柱土家族自治县、长寿区、黔江区、垫江县、巫山县、南川区、丰都县、綦江区、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、北碚区、铜梁区、大渡口区、渝北区、武隆区、涪陵区、巫溪县、奉节县、开州区、沙坪坝区、巴南区、合川区、璧山区)
怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)
邵阳市(北塔区、大祥区、邵东市、隆回县、邵阳县、新邵县、城步苗族自治县、绥宁县、新宁县、洞口县、武冈市、双清区)
黑河市(爱辉区、嫩江市、北安市、逊克县、孙吴县、五大连池市)西安市(蓝田县、高陵区、鄠邑区、阎良区、临潼区、新城区、雁塔区、长安区、周至县、灞桥区、未央区、莲湖区、碑林区)
宿迁市(宿城区、宿豫区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)
六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)
玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、曲麻莱县、称多县、治多县、杂多县)
洛阳市(宜阳县、栾川县、嵩县、偃师区、汝阳县、新安县、西工区、伊川县、涧西区、洛宁县、洛龙区、老城区、瀍河回族区、孟津区)
通化市(二道江区、梅河口市、东昌区、柳河县、集安市、通化县、辉南县)
晋城市(泽州县、沁水县、高平市、陵川县、城区、阳城县)
贺州市(钟山县、平桂区、昭平县、八步区、富川瑶族自治县)
黄冈市(罗田县、蕲春县、黄梅县、红安县、黄州区、浠水县、团风县、武穴市、英山县、麻城市)
衡水市(桃城区、安平县、枣强县、阜城县、武强县、深州市、武邑县、景县、冀州区、故城县、饶阳县)
汕头市(潮阳区、澄海区、濠江区、龙湖区、南澳县、潮南区、金平区)
广安市(武胜县、邻水县、广安区、前锋区、华蓥市、岳池县)
榆林市(榆阳区、子洲县、绥德县、清涧县、佳县、米脂县、吴堡县、定边县、靖边县、神木市、府谷县、横山区)
定西市(安定区、临洮县、陇西县、通渭县、渭源县、岷县、漳县)
湖州市(德清县、吴兴区、安吉县、长兴县、南浔区)
益阳市(桃江县、资阳区、南县、沅江市、赫山区、安化县)
达州市(开江县、万源市、通川区、宣汉县、达川区、大竹县、渠县)
与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。
而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。
就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。
2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。
据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。
为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。
此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。
所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。
2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。
一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。
另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。
招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。
而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。
以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。