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温州市(龙港市、文成县、苍南县、龙湾区、乐清市、瑞安市、瓯海区、平阳县、鹿城区、泰顺县、洞头区、永嘉县)

徐州市(沛县、泉山区、铜山区、贾汪区、邳州市、鼓楼区、丰县、新沂市、云龙区、睢宁县)

阿里地区(噶尔县、革吉县、措勤县、普兰县、改则县、日土县、札达县)

达州市(大竹县、通川区、宣汉县、达川区、开江县、渠县、万源市)  莆田市(荔城区、秀屿区、城厢区、涵江区、仙游县)

沈阳市(和平区、铁西区、新民市、大东区、辽中区、沈河区、皇姑区、沈北新区、浑南区、苏家屯区、法库县、于洪区、康平县)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、淇滨区、山城区)

雅安市(石棉县、雨城区、汉源县、天全县、荥经县、芦山县、名山区、宝兴县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  杭州市(桐庐县、拱墅区、临安区、临平区、上城区、钱塘区、滨江区、余杭区、淳安县、萧山区、富阳区、建德市、西湖区)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、称多县、杂多县、囊谦县、曲麻莱县)

天津市(武清区、静海区、河西区、宁河区、北辰区、红桥区、宝坻区、和平区、南开区、河北区、西青区、东丽区、津南区、滨海新区、蓟州区、河东区)

潍坊市(昌乐县、寿光市、昌邑市、高密市、诸城市、寒亭区、青州市、坊子区、安丘市、临朐县、奎文区、潍城区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、凉城县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、丰镇市、察哈尔右翼前旗、商都县、集宁区、化德县、兴和县、卓资县)

双鸭山市(友谊县、岭东区、集贤县、饶河县、四方台区、尖山区、宝清县、宝山区)

衡水市(深州市、武强县、武邑县、故城县、安平县、景县、冀州区、阜城县、桃城区、枣强县、饶阳县)

昭通市(水富市、彝良县、鲁甸县、永善县、绥江县、盐津县、镇雄县、巧家县、昭阳区、威信县、大关县)

洛阳市(涧西区、新安县、汝阳县、老城区、洛龙区、洛宁县、孟津区、栾川县、伊川县、瀍河回族区、偃师区、嵩县、宜阳县、西工区)

石家庄市(深泽县、新华区、高邑县、裕华区、正定县、灵寿县、赵县、井陉矿区、元氏县、长安区、桥西区、赞皇县、晋州市、行唐县、鹿泉区、无极县、井陉县、辛集市、藁城区、平山县、新乐市、栾城区)

四平市(双辽市、铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县)

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

忻州市(代县、五寨县、定襄县、五台县、河曲县、静乐县、偏关县、忻府区、保德县、原平市、宁武县、神池县、繁峙县、岢岚县)

宣城市(广德市、绩溪县、宣州区、旌德县、宁国市、泾县、郎溪县)

唐山市(古冶区、丰南区、路南区、丰润区、滦南县、玉田县、乐亭县、路北区、迁安市、遵化市、滦州市、曹妃甸区、开平区、迁西县)

泰安市(泰山区、岱岳区、东平县、肥城市、新泰市、宁阳县)

镇江市(丹徒区、扬中市、京口区、句容市、丹阳市、润州区)

武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

太原市(晋源区、迎泽区、阳曲县、娄烦县、清徐县、小店区、尖草坪区、杏花岭区、古交市、万柏林区)

德阳市(绵竹市、旌阳区、广汉市、什邡市、罗江区、中江县)

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珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

龙岩市(上杭县、漳平市、武平县、永定区、新罗区、连城县、长汀县)

阜新市(海州区、细河区、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、彰武县、太平区)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、八步区)  渭南市(华州区、蒲城县、临渭区、潼关县、澄城县、富平县、合阳县、韩城市、华阴市、大荔县、白水县)

保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、施甸县、龙陵县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

临夏回族自治州(康乐县、临夏县、和政县、永靖县、广河县、东乡族自治县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)商丘市(永城市、睢县、夏邑县、睢阳区、梁园区、民权县、宁陵县、柘城县、虞城县)

铁岭市(清河区、昌图县、调兵山市、西丰县、银州区、铁岭县、开原市)  肇庆市(德庆县、高要区、鼎湖区、怀集县、四会市、封开县、端州区、广宁县)

滁州市(全椒县、天长市、来安县、凤阳县、南谯区、明光市、琅琊区、定远县)

九江市(德安县、永修县、彭泽县、庐山市、修水县、柴桑区、都昌县、湖口县、浔阳区、瑞昌市、濂溪区、共青城市、武宁县)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)吕梁市(汾阳市、石楼县、兴县、交口县、文水县、临县、交城县、方山县、孝义市、岚县、中阳县、离石区、柳林县)

庆阳市(镇原县、环县、合水县、庆城县、正宁县、宁县、华池县、西峰区)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

儋州市

深圳市(坪山区、光明区、龙华区、宝安区、罗湖区、南山区、龙岗区、福田区、盐田区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、来凤县、巴东县、咸丰县、鹤峰县、宣恩县、建始县)

鞍山市(千山区、立山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、铁东区、台安县)

十堰市(丹江口市、竹溪县、房县、郧阳区、竹山县、张湾区、郧西县、茅箭区)

漳州市(龙海区、平和县、东山县、芗城区、诏安县、云霄县、龙文区、长泰区、南靖县、华安县、漳浦县)

宜春市(上高县、奉新县、万载县、袁州区、靖安县、樟树市、宜丰县、丰城市、高安市、铜鼓县)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

汕头市(潮南区、澄海区、濠江区、南澳县、潮阳区、金平区、龙湖区)

抚州市(黎川县、金溪县、乐安县、资溪县、南丰县、临川区、广昌县、南城县、东乡区、宜黄县、崇仁县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、米易县、西区、东区)

西宁市(湟源县、城西区、城东区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城中区)

南阳市(方城县、淅川县、新野县、宛城区、邓州市、唐河县、南召县、社旗县、西峡县、内乡县、镇平县、桐柏县、卧龙区)

新乡市(红旗区、卫辉市、新乡县、长垣市、辉县市、封丘县、卫滨区、牧野区、获嘉县、延津县、原阳县、凤泉区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。