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五指山市(陵水黎族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、文昌市、澄迈县、临高县、东方市、琼海市、保亭黎族苗族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、定安县)

安阳市(内黄县、殷都区、汤阴县、滑县、北关区、安阳县、林州市、龙安区、文峰区)

毕节市(纳雍县、大方县、赫章县、七星关区、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、永顺县、泸溪县、凤凰县、花垣县、保靖县、龙山县、吉首市)  襄阳市(襄城区、宜城市、保康县、谷城县、枣阳市、老河口市、襄州区、南漳县、樊城区)

嘉兴市(海盐县、平湖市、南湖区、秀洲区、嘉善县、桐乡市、海宁市)

株洲市(醴陵市、攸县、荷塘区、炎陵县、渌口区、茶陵县、天元区、芦淞区、石峰区)

保定市(莲池区、唐县、高阳县、满城区、安新县、涿州市、容城县、阜平县、安国市、易县、徐水区、高碑店市、顺平县、博野县、望都县、蠡县、曲阳县、雄县、定州市、竞秀区、清苑区、定兴县、涞水县、涞源县)

临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、凤庆县、云县、临翔区)  白城市(镇赉县、大安市、洮北区、洮南市、通榆县)

拉萨市(林周县、曲水县、尼木县、当雄县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、城关区、达孜区)

大理白族自治州(大理市、南涧彝族自治县、弥渡县、洱源县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、剑川县、巍山彝族回族自治县、宾川县、云龙县、永平县、祥云县)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、泗县、砀山县)

本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、明山区、平山区、溪湖区)

阳泉市(矿区、郊区、盂县、平定县、城区)

台州市(玉环市、黄岩区、路桥区、天台县、椒江区、温岭市、三门县、临海市、仙居县)

鹤壁市(山城区、淇滨区、浚县、鹤山区、淇县)

通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县)

上海市(嘉定区、宝山区、青浦区、黄浦区、静安区、长宁区、金山区、松江区、杨浦区、崇明区、虹口区、徐汇区、闵行区、奉贤区、浦东新区、普陀区)

惠州市(惠阳区、龙门县、博罗县、惠城区、惠东县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

衡阳市(衡山县、祁东县、雁峰区、常宁市、石鼓区、衡东县、珠晖区、耒阳市、蒸湘区、南岳区、衡阳县、衡南县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

南京市(六合区、江宁区、溧水区、雨花台区、秦淮区、建邺区、鼓楼区、高淳区、玄武区、栖霞区、浦口区)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

厦门市(翔安区、湖里区、同安区、集美区、思明区、海沧区)

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伊春市(南岔县、友好区、金林区、嘉荫县、铁力市、丰林县、乌翠区、伊美区、大箐山县、汤旺县)

娄底市(新化县、娄星区、涟源市、双峰县、冷水江市)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、天峻县、茫崖市、乌兰县、德令哈市)  恩施土家族苗族自治州(恩施市、建始县、巴东县、咸丰县、鹤峰县、利川市、宣恩县、来凤县)

鄂尔多斯市(乌审旗、康巴什区、鄂托克旗、鄂托克前旗、东胜区、伊金霍洛旗、准格尔旗、达拉特旗、杭锦旗)

淮安市(淮安区、清江浦区、盱眙县、金湖县、涟水县、洪泽区、淮阴区)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)西藏自治区

周口市(西华县、商水县、郸城县、太康县、项城市、沈丘县、淮阳区、扶沟县、川汇区、鹿邑县)  普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

泰安市(岱岳区、新泰市、泰山区、东平县、肥城市、宁阳县)

甘孜藏族自治州(巴塘县、白玉县、新龙县、雅江县、甘孜县、理塘县、康定市、九龙县、色达县、得荣县、石渠县、稻城县、泸定县、乡城县、丹巴县、炉霍县、道孚县、德格县)

承德市(承德县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、兴隆县、滦平县、平泉市、双滦区、丰宁满族自治县、隆化县)漳州市(平和县、漳浦县、芗城区、南靖县、诏安县、云霄县、龙文区、华安县、长泰区、龙海区、东山县)

酒泉市(玉门市、肃州区、金塔县、瓜州县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿城区、沭阳县、宿豫区)

来宾市(兴宾区、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、合山市)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

绥化市(明水县、望奎县、海伦市、北林区、肇东市、绥棱县、庆安县、青冈县、安达市、兰西县)

内江市(东兴区、隆昌市、市中区、资中县、威远县)

朔州市(山阴县、右玉县、朔城区、应县、平鲁区、怀仁市)

河源市(紫金县、东源县、源城区、和平县、连平县、龙川县)

商丘市(睢阳区、睢县、宁陵县、柘城县、民权县、夏邑县、虞城县、梁园区、永城市)

宜昌市(秭归县、点军区、远安县、宜都市、枝江市、长阳土家族自治县、夷陵区、猇亭区、西陵区、当阳市、兴山县、五峰土家族自治县、伍家岗区)

吉安市(遂川县、泰和县、安福县、万安县、吉安县、吉州区、吉水县、新干县、青原区、永丰县、峡江县、井冈山市、永新县)

宣城市(宁国市、宣州区、郎溪县、广德市、绩溪县、旌德县、泾县)

杭州市(富阳区、临平区、萧山区、滨江区、临安区、西湖区、桐庐县、拱墅区、上城区、淳安县、余杭区、建德市、钱塘区)

南通市(海安市、海门区、通州区、如皋市、如东县、启东市、崇川区)

辽阳市(文圣区、太子河区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、白塔区、弓长岭区)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。