幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！

400电话：123456（点击咨询）

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！各观看免费《今日汇总》

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！各区点热线观看免费《今日发布》

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！电话

7天观看免费人工电话为您、幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！电话区域：

咸阳市(彬州市、渭城区、杨陵区、秦都区、乾县、淳化县、长武县、永寿县、兴平市、武功县、三原县、礼泉县、泾阳县、旬邑县)

鹤壁市(淇县、山城区、淇滨区、鹤山区、浚县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、英吉沙县、喀什市、麦盖提县、疏勒县、泽普县、莎车县、巴楚县、叶城县、岳普湖县、疏附县)

文山壮族苗族自治州(广南县、文山市、马关县、富宁县、丘北县、麻栗坡县、砚山县、西畴县)  淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、阜康市)

张家口市(张北县、万全区、下花园区、阳原县、怀安县、桥东区、沽源县、桥西区、康保县、蔚县、怀来县、赤城县、涿鹿县、尚义县、宣化区、崇礼区)

襄阳市(谷城县、保康县、襄州区、宜城市、老河口市、樊城区、襄城区、枣阳市、南漳县)贵阳市(开阳县、乌当区、息烽县、南明区、清镇市、云岩区、白云区、观山湖区、花溪区、修文县)

韶关市(武江区、南雄市、乐昌市、乳源瑶族自治县、新丰县、曲江区、浈江区、翁源县、始兴县、仁化县)  安庆市(望江县、岳西县、太湖县、潜山市、怀宁县、大观区、桐城市、宿松县、迎江区、宜秀区)

梅州市(平远县、丰顺县、梅县区、兴宁市、五华县、梅江区、蕉岭县、大埔县)

遵义市(仁怀市、播州区、赤水市、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、余庆县、湄潭县、桐梓县、习水县、绥阳县、正安县、凤冈县)

益阳市(沅江市、赫山区、资阳区、桃江县、安化县、南县)

固原市(彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县、原州区)

商丘市(民权县、宁陵县、虞城县、柘城县、永城市、梁园区、睢阳区、夏邑县、睢县)

信阳市(罗山县、新县、潢川县、淮滨县、商城县、光山县、浉河区、平桥区、息县、固始县)

邯郸市(鸡泽县、邯山区、峰峰矿区、武安市、成安县、曲周县、馆陶县、涉县、邱县、临漳县、丛台区、复兴区、广平县、肥乡区、永年区、磁县、大名县、魏县)

江门市(台山市、开平市、蓬江区、恩平市、新会区、江海区、鹤山市)

衡阳市(衡阳县、常宁市、南岳区、衡南县、衡山县、石鼓区、耒阳市、祁东县、蒸湘区、雁峰区、衡东县、珠晖区)

佳木斯市(郊区、向阳区、抚远市、东风区、前进区、富锦市、汤原县、桦川县、桦南县、同江市)

淮南市(八公山区、谢家集区、寿县、大通区、潘集区、田家庵区、凤台县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

酒泉市(玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市)

郴州市(桂东县、桂阳县、汝城县、苏仙区、安仁县、永兴县、临武县、北湖区、嘉禾县、宜章县、资兴市)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

咸宁市(通城县、通山县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县、崇阳县)

九江市(永修县、瑞昌市、庐山市、都昌县、德安县、修水县、湖口县、浔阳区、武宁县、共青城市、柴桑区、濂溪区、彭泽县)

阜新市(太平区、彰武县、细河区、清河门区、海州区、阜新蒙古族自治县、新邱区)

南充市(西充县、仪陇县、嘉陵区、高坪区、顺庆区、阆中市、营山县、南部县、蓬安县)

400电话：123456（点击咨询）

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！电话

7天观看免费人工电话为您、幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！中心2025已更新(今日/推荐)

幽谷花径内的阻力突然减小：教你如何快速通关！电话区域：

莆田市(涵江区、荔城区、城厢区、仙游县、秀屿区)

芜湖市(湾沚区、镜湖区、繁昌区、南陵县、弋江区、鸠江区、无为市)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

青岛市(莱西市、平度市、城阳区、市北区、即墨区、市南区、黄岛区、李沧区、崂山区、胶州市)  湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

清远市(连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清城区、阳山县、英德市、连州市、连南瑶族自治县、清新区)

邵阳市(新邵县、邵阳县、洞口县、城步苗族自治县、隆回县、双清区、武冈市、邵东市、大祥区、北塔区、新宁县、绥宁县)山南市(琼结县、隆子县、加查县、桑日县、乃东区、贡嘎县、措美县、洛扎县、扎囊县、曲松县、错那市、浪卡子县)

香港特别行政区  沈阳市(苏家屯区、和平区、皇姑区、新民市、于洪区、沈河区、大东区、康平县、沈北新区、浑南区、辽中区、法库县、铁西区)

贵港市(港北区、平南县、覃塘区、桂平市、港南区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、泸溪县、保靖县、永顺县、古丈县、花垣县、龙山县)

潍坊市(临朐县、诸城市、高密市、寿光市、潍城区、青州市、安丘市、奎文区、坊子区、昌乐县、昌邑市、寒亭区)雅安市(宝兴县、芦山县、名山区、荥经县、石棉县、天全县、汉源县、雨城区)

日喀则市(仁布县、岗巴县、仲巴县、康马县、萨迦县、拉孜县、江孜县、定日县、亚东县、聂拉木县、桑珠孜区、定结县、南木林县、吉隆县、昂仁县、萨嘎县、谢通门县、白朗县)

柳州市(鱼峰区、柳北区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、柳江区、融安县、鹿寨县、柳南区、柳城县)

达州市(达川区、开江县、渠县、宣汉县、大竹县、通川区、万源市)

茂名市(信宜市、高州市、电白区、化州市、茂南区)

大连市(普兰店区、瓦房店市、旅顺口区、长海县、甘井子区、庄河市、西岗区、沙河口区、金州区、中山区)

西安市(阎良区、未央区、新城区、周至县、长安区、碑林区、灞桥区、雁塔区、鄠邑区、蓝田县、高陵区、临潼区、莲湖区)

滁州市(全椒县、凤阳县、琅琊区、来安县、天长市、定远县、明光市、南谯区)

甘孜藏族自治州(甘孜县、石渠县、道孚县、新龙县、泸定县、炉霍县、白玉县、德格县、雅江县、丹巴县、理塘县、稻城县、乡城县、康定市、得荣县、九龙县、巴塘县、色达县)

苏州市(吴江区、常熟市、吴中区、姑苏区、张家港市、太仓市、昆山市、相城区、虎丘区)

定西市(漳县、安定区、陇西县、临洮县、渭源县、岷县、通渭县)

保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、施甸县、昌宁县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)

十堰市(丹江口市、张湾区、郧西县、竹山县、房县、竹溪县、茅箭区、郧阳区)

广州市(白云区、越秀区、从化区、海珠区、花都区、荔湾区、南沙区、增城区、番禺区、天河区、黄埔区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

呼和浩特市(武川县、和林格尔县、土默特左旗、托克托县、清水河县、玉泉区、赛罕区、新城区、回民区)

　　原文标题：《关税博弈深化，美债可否抄底？》

　　来源：中信建投

　　作者：周君芝、孙英杰，

　　中信建投指出，本轮关税大博弈或将重构当前全球经贸规则，全球供需格局、生产供应链、金融稳定性、美元潮汐面临诸多不确定性。之前关税摩擦牵引全球资产定价，风险仅局限于需求；本轮关税大博弈牵引的资产定价，隐含另一层流动性风险。此外，美国或将启动一轮减税，债务上限提高。美债供给增加，叠加压不下的通胀，中期维度仍不可轻言抄底美债。

　　核心观点

　　一、美债风暴本质上是一次流动性风暴

　　近期美债风暴，本质上是一次流动性风暴。

　　2025年3月10年美债收益率整体在4.2%点位震荡。4月2日美国加征关税政策推出，10年国债收益率大幅下行，显然资产顺畅定价一轮衰退叙事，资产风险偏好收缩。

　　然而4月7日开始10年美债收益率大幅上行，显示美债正在遭受一轮抛售。4月7日-8日，美国10年国债收益率更是大幅上行25BP。

　　我们之前提示过（《美债风暴背后的关税暗流》，2025年4月9日），4月7日以来的美债利率波动，核心因素有三点，一是3年国债拍卖结果显示需求疲弱。市场担忧此后进行的10年和30年国债拍卖需求同样不佳。因此，美国长债收益率大幅上升。二是美债收益率高波动，可能引发部分杠杆交易的基金平仓。三是市场担忧日本、中国等国家抛售美债以反制美国关税。

　　虽然目前缺乏直接的证据，证明此次美债流动性风暴背后有关税反制带来的美债抛售潮。

　　但在关税大博弈背景下，市场对美债抛售背后折射出的美国资产流动性风险是否可控？典型指标显示，4月7日以来的美债风暴，本质上就是一轮流动性风暴。

　　由于回购市场为对冲基金进行基差交易的重要融资渠道，因此，观察回购市场流动性紧张可以侧面验证美债风暴背后的流动性问题。4月2日美国加征关税以来，SOFR-EFFR利差仅在4月3日短暂上升6BP，次日回落。然而，3年国债拍卖数据出炉以来，4月8日SOFR-EFFR利差为正并且走阔至7BP，9日进一步走阔至9BP，显示回购市场流动性短缺。

　　类似股指VIX的债券波动率指标MOVE同样在8日之后飙升，4月2日仅为106点，8日已经升至139点。MOVE指数飙升同样显示美债市场流动性紧张，市场情绪恐慌。

　　随着美东时间4月9日特朗普开设90天关税豁免期，且美联储官员表态如有需求将采取工具稳定市场。日本财务大臣也表态，日本抛售并非处于关税反制措施。近期美债风暴趋于收敛。

　　美联储票委波士顿联储主席SusanCollins表示，当前市场目前仍运作良好，如果美国金融市场出现混乱，美联储“绝对已做好准备”动用其政策工具，以稳定市场。

　　4月10日，SOFR-EFFR利差已经回落至4BP，11日进一步回落至0BP。MOVE指数有所回落，14日已经下行至132。这表明本轮流动性冲击告一段落。

　　二、关税大博弈隐含全球资产的另一层风险

　　本轮关税博弈可能指向一轮全方位的全球规则重塑。

　　4月2日特朗普宣告征加第二轮关税以来，全球资本市场大动。不仅因为本轮关税幅度大、范围广，更为重要的原因是如此征收关税，将意味着二战以来全球贸易规则将面临重构。

　　其一，如若贸易规则重构，紧随而来的便是全球供应链重塑。以实体供需为基础的产业、金融、政治，也将呈现涟漪效应，逐一面临改变。

　　其二，高额的对等关税还将引发国家之间的贸易反制，包含并不限于关税反制、出口禁运、实体限制名单等常规操作。这也加大了全球金融资金流动的不确定性，毕竟资金流动性需要稳定的全球投资环境。

　　其三，过去五年持续高涨的美国资产（尤以美股为例）和超越历史经验的财政扩张，美国风险资产处于高位。本轮大规模关税加大美国或衰退或滞涨担忧，关税反复进一步加深全球对美国政策的信任度，这样的背景下美国资产对全球美元的吸引力有所降温。全球美元潮汐开始出现波动。

　　这也是为何本轮关税大博弈，既不同于上世纪70-80年代的日美贸易摩擦，也不同于2018~2019年中美贸易战。前两者都是美国和特定国家的关税博弈，也不曾涉及全球经贸规则重构，自然也就没有掀起全球资金流向的风波。

　　正因为此次关税范围之广，力度之大，中美博弈之切，是战后少见。随着关税博弈进入深水区，全球经贸关系重构的大背景下，全球金融资产的波动率都会抬升。我们依然对本轮关税大博弈带来的金融资产波动，保持高度关注。

　　三、关税大博弈视角看美债，可否抄底？

　　除却关税带来的金融不确定性，导致流动性波动之外，未来美债利率走势仍需考虑两大主线逻辑：未来美国通胀走向，美国债务问题何去何从？

　　其一，油价下行能够对冲一部分通胀，但关税仍是美国未来通胀的主要决定因素。

　　本轮美国关税政策存在巨大不确定性，我们采用简化算法予以估计原油和通胀的综合效应。

　　我们按照此前PIIE测算结果——对中国加征60%关税，对全球加征10%关税，那么美国通胀2025年将上升1PCT左右。如果全球其他国家和中国予以反制，那么美国通胀2025年将上升2PCT左右。

　　考虑到原油价格下行可以抵消贸易摩擦带来的下游通胀上升，原油价格下行10%将直接带动美国CPI能源分项下降1.5PCT，使得CPI整体下行0.1PCT。虽然原油价格对美国CPI还存在间接影响效应，实际CPI下行幅度会比上述测算弹性更大。

　　按照我们的测算，如果本轮关税最终加征力度偏大、实施节奏偏快（如4月2日宣布的高额对等关税落地），除非原油价格进入到一轮历史级别低位，譬如2008年，否则美国大概率将经历一轮通胀上行。

　　其二，美国国内减税政策及债务融资不确定性，或冲击未来的美国国债市场。

　　美国4月10日众议院通过一项财政预算计划，共和党可以通过“预算协调”机制以简单多数原则通过后续税改法案。

　　根据本次预算计划，未来十年美国税改法案可能减少税收高达5.3万亿美元，同时债务上限提高5万亿美元。

　　此前的参议院和众议院对于财政支出削减存在明显分歧，参议院版本的预算框架提出削减支出约40亿美元，而众议院版本寻求至少削减支出2万亿美元。

　　如果美国债务上限提高，财政支出削减幅度不足，美国债务发行可能增加债务压力，供给增加及期限溢价增加均可能抬升国债收益率。

　　需要密切关注9月之前的美国财政法案，3月通过临时拨款法案将政府运转最后时间定位9月30日。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。