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九江市(武宁县、柴桑区、庐山市、共青城市、修水县、瑞昌市、浔阳区、湖口县、都昌县、永修县、彭泽县、德安县、濂溪区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

临夏回族自治州(临夏县、康乐县、和政县、东乡族自治县、广河县、永靖县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

佛山市(高明区、禅城区、顺德区、南海区、三水区)  嘉峪关市

黄冈市(红安县、浠水县、蕲春县、罗田县、武穴市、黄梅县、麻城市、团风县、英山县、黄州区)

汉中市(佛坪县、宁强县、汉台区、留坝县、西乡县、洋县、勉县、镇巴县、城固县、南郑区、略阳县)

延安市(甘泉县、洛川县、安塞区、黄龙县、富县、宝塔区、延长县、宜川县、志丹县、子长市、延川县、吴起县、黄陵县)

淮南市(大通区、谢家集区、八公山区、潘集区、寿县、田家庵区、凤台县)  马鞍山市(博望区、当涂县、花山区、雨山区、含山县、和县)

宿州市(萧县、埇桥区、砀山县、泗县、灵璧县)

菏泽市(曹县、牡丹区、东明县、郓城县、成武县、单县、巨野县、鄄城县、定陶区)

台州市(椒江区、天台县、仙居县、玉环市、临海市、温岭市、路桥区、三门县、黄岩区)

株洲市(茶陵县、渌口区、石峰区、醴陵市、芦淞区、攸县、炎陵县、天元区、荷塘区)

徐州市(沛县、邳州市、睢宁县、铜山区、贾汪区、鼓楼区、丰县、泉山区、新沂市、云龙区)

常州市(武进区、天宁区、新北区、溧阳市、金坛区、钟楼区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

南阳市(内乡县、淅川县、新野县、方城县、社旗县、桐柏县、西峡县、卧龙区、邓州市、南召县、镇平县、宛城区、唐河县)

温州市(文成县、泰顺县、龙港市、洞头区、永嘉县、瓯海区、苍南县、平阳县、乐清市、鹿城区、龙湾区、瑞安市)

福州市(永泰县、闽清县、闽侯县、罗源县、连江县、仓山区、平潭县、长乐区、台江区、马尾区、鼓楼区、晋安区、福清市)

湛江市(赤坎区、雷州市、遂溪县、坡头区、霞山区、吴川市、徐闻县、麻章区、廉江市)

南京市(玄武区、江宁区、溧水区、建邺区、栖霞区、秦淮区、浦口区、雨花台区、鼓楼区、高淳区、六合区)

辽阳市(辽阳县、宏伟区、文圣区、白塔区、灯塔市、太子河区、弓长岭区)

本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、平山区、南芬区、桓仁满族自治县、明山区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、岑巩县、黎平县、三穗县、凯里市、施秉县、台江县、镇远县、从江县、剑河县、天柱县、黄平县、雷山县、锦屏县、榕江县、丹寨县)

丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振安区、东港市)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

百色市(田东县、凌云县、乐业县、隆林各族自治县、田林县、西林县、右江区、那坡县、平果市、靖西市、田阳区、德保县)

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北京市(平谷区、石景山区、大兴区、房山区、怀柔区、顺义区、密云区、海淀区、东城区、丰台区、昌平区、朝阳区、通州区、门头沟区、延庆区、西城区)

南充市(营山县、嘉陵区、蓬安县、仪陇县、高坪区、阆中市、顺庆区、南部县、西充县)

景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)

达州市(通川区、达川区、万源市、渠县、开江县、宣汉县、大竹县)  四平市(铁西区、铁东区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

甘南藏族自治州(合作市、夏河县、碌曲县、卓尼县、临潭县、舟曲县、玛曲县、迭部县)

重庆市(璧山区、奉节县、开州区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、南川区、潼南区、万州区、巫山县、大渡口区、永川区、长寿区、江北区、石柱土家族自治县、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、大足区、渝中区、梁平区、秀山土家族苗族自治县、丰都县、南岸区、涪陵区、合川区、渝北区、忠县、沙坪坝区、黔江区、武隆区、巫溪县、城口县、荣昌区、綦江区、北碚区、九龙坡区、垫江县)

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县、象州县、兴宾区)张家口市(桥西区、怀来县、桥东区、崇礼区、涿鹿县、赤城县、下花园区、沽源县、怀安县、张北县、蔚县、宣化区、阳原县、尚义县、康保县、万全区)

河源市(紫金县、东源县、和平县、龙川县、连平县、源城区)  铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

蚌埠市(禹会区、固镇县、怀远县、蚌山区、五河县、龙子湖区、淮上区)

金华市(婺城区、浦江县、永康市、金东区、义乌市、武义县、磐安县、东阳市、兰溪市)

十堰市(丹江口市、郧阳区、张湾区、郧西县、竹溪县、竹山县、茅箭区、房县)沧州市(黄骅市、新华区、河间市、吴桥县、东光县、任丘市、孟村回族自治县、盐山县、海兴县、献县、青县、运河区、泊头市、肃宁县、沧县、南皮县)

襄阳市(南漳县、樊城区、宜城市、老河口市、保康县、襄州区、襄城区、枣阳市、谷城县)

厦门市(海沧区、湖里区、思明区、同安区、翔安区、集美区)

青岛市(平度市、胶州市、黄岛区、崂山区、市北区、即墨区、城阳区、李沧区、市南区、莱西市)

聊城市(东昌府区、高唐县、东阿县、阳谷县、临清市、冠县、莘县、茌平区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、贞丰县、册亨县、兴仁市、安龙县、普安县、晴隆县)

荆门市(东宝区、掇刀区、沙洋县、钟祥市、京山市)

保定市(定州市、涞水县、安新县、涞源县、望都县、满城区、竞秀区、徐水区、雄县、博野县、高碑店市、高阳县、涿州市、莲池区、曲阳县、定兴县、易县、蠡县、阜平县、顺平县、容城县、唐县、清苑区、安国市)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、称多县、曲麻莱县、杂多县、治多县)

牡丹江市(阳明区、西安区、绥芬河市、林口县、爱民区、东安区、穆棱市、宁安市、海林市、东宁市)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

湘潭市(韶山市、湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县)

宜昌市(远安县、长阳土家族自治县、猇亭区、夷陵区、伍家岗区、秭归县、枝江市、五峰土家族自治县、兴山县、宜都市、当阳市、西陵区、点军区)

赣州市(石城县、南康区、于都县、章贡区、瑞金市、会昌县、安远县、兴国县、定南县、崇义县、全南县、大余县、信丰县、宁都县、上犹县、赣县区、寻乌县、龙南市)

苏州市(常熟市、相城区、张家港市、姑苏区、太仓市、昆山市、吴江区、吴中区、虎丘区)

洛阳市(偃师区、孟津区、伊川县、新安县、老城区、西工区、栾川县、洛宁县、洛龙区、涧西区、瀍河回族区、汝阳县、嵩县、宜阳县)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、同德县、兴海县、贵德县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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