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河源市(龙川县、东源县、和平县、源城区、连平县、紫金县)

滁州市(琅琊区、定远县、南谯区、天长市、凤阳县、全椒县、来安县、明光市)

枣庄市(薛城区、滕州市、山亭区、台儿庄区、市中区、峄城区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、保靖县、吉首市、凤凰县、古丈县、花垣县、龙山县、泸溪县)  郑州市(登封市、中原区、管城回族区、中牟县、惠济区、巩义市、上街区、新郑市、新密市、荥阳市、二七区、金水区)

新乡市(辉县市、红旗区、获嘉县、卫滨区、凤泉区、长垣市、延津县、封丘县、新乡县、卫辉市、原阳县、牧野区)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县)

北京市(丰台区、石景山区、门头沟区、密云区、怀柔区、平谷区、西城区、延庆区、昌平区、房山区、朝阳区、东城区、通州区、顺义区、海淀区、大兴区)

潍坊市(青州市、昌邑市、寿光市、昌乐县、潍城区、临朐县、诸城市、坊子区、高密市、奎文区、安丘市、寒亭区)  吉安市(遂川县、吉安县、井冈山市、吉水县、永新县、吉州区、青原区、峡江县、安福县、泰和县、新干县、永丰县、万安县)

石家庄市(井陉矿区、栾城区、新华区、桥西区、灵寿县、无极县、赵县、高邑县、藁城区、鹿泉区、正定县、辛集市、赞皇县、晋州市、长安区、元氏县、深泽县、平山县、裕华区、新乐市、井陉县、行唐县)

安阳市(文峰区、内黄县、滑县、安阳县、龙安区、汤阴县、殷都区、林州市、北关区)

广西壮族自治区

榆林市(横山区、吴堡县、绥德县、府谷县、榆阳区、佳县、米脂县、神木市、子洲县、靖边县、清涧县、定边县)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

赤峰市(林西县、巴林右旗、翁牛特旗、克什克腾旗、松山区、巴林左旗、红山区、元宝山区、敖汉旗、喀喇沁旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗)

黄山市(歙县、黄山区、祁门县、黟县、休宁县、徽州区、屯溪区)

濮阳市(台前县、南乐县、华龙区、清丰县、濮阳县、范县)

香港特别行政区

铜仁市(思南县、万山区、沿河土家族自治县、德江县、石阡县、江口县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、碧江区、松桃苗族自治县)

丽水市(莲都区、云和县、遂昌县、缙云县、松阳县、景宁畲族自治县、青田县、龙泉市、庆元县)

双鸭山市(四方台区、尖山区、饶河县、宝清县、宝山区、集贤县、岭东区、友谊县)

白银市(平川区、白银区、靖远县、景泰县、会宁县)

韶关市(浈江区、翁源县、南雄市、曲江区、武江区、新丰县、始兴县、乳源瑶族自治县、仁化县、乐昌市)

广元市(剑阁县、青川县、昭化区、苍溪县、旺苍县、利州区、朝天区)

阜阳市(颍东区、颍州区、阜南县、颍上县、界首市、太和县、临泉县、颍泉区)

萍乡市(湘东区、莲花县、芦溪县、上栗县、安源区)

重庆市(九龙坡区、大足区、永川区、万州区、奉节县、荣昌区、石柱土家族自治县、丰都县、开州区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、长寿区、南岸区、江津区、潼南区、铜梁区、沙坪坝区、巫溪县、渝北区、武隆区、北碚区、璧山区、涪陵区、渝中区、合川区、云阳县、垫江县、秀山土家族苗族自治县、梁平区、江北区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、巫山县、南川区、忠县、城口县、大渡口区)

晋中市(榆社县、昔阳县、寿阳县、太谷区、和顺县、灵石县、祁县、左权县、榆次区、介休市、平遥县)

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内蒙古自治区

东莞市

宜春市(上高县、高安市、袁州区、宜丰县、万载县、铜鼓县、丰城市、靖安县、樟树市、奉新县)

临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、永靖县、康乐县、临夏县、临夏市)  呼伦贝尔市(满洲里市、根河市、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、牙克石市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、乌兰县、天峻县、德令哈市、茫崖市)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、库尔勒市、博湖县、尉犁县、和静县、和硕县、轮台县、若羌县、且末县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)漳州市(芗城区、南靖县、华安县、东山县、漳浦县、龙海区、龙文区、长泰区、诏安县、平和县、云霄县)

楚雄彝族自治州(大姚县、元谋县、永仁县、禄丰市、南华县、牟定县、武定县、双柏县、楚雄市、姚安县)  吴忠市(青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区、同心县)

衢州市(江山市、柯城区、衢江区、开化县、龙游县、常山县)

肇庆市(德庆县、封开县、怀集县、四会市、鼎湖区、高要区、广宁县、端州区)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

绍兴市(新昌县、柯桥区、嵊州市、诸暨市、越城区、上虞区)

南充市(阆中市、高坪区、嘉陵区、仪陇县、蓬安县、顺庆区、南部县、营山县、西充县)

乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼前旗、卓资县、兴和县、四子王旗、集宁区、商都县、凉城县、察哈尔右翼中旗)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

宁波市(奉化区、鄞州区、余姚市、江北区、宁海县、北仑区、海曙区、慈溪市、镇海区、象山县)

滨州市(沾化区、无棣县、滨城区、阳信县、博兴县、邹平市、惠民县)

大理白族自治州(祥云县、南涧彝族自治县、洱源县、永平县、鹤庆县、云龙县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、剑川县、弥渡县、大理市)

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昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市、奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、呼图壁县)

佛山市(禅城区、顺德区、南海区、高明区、三水区)

黄冈市(蕲春县、麻城市、黄梅县、团风县、黄州区、武穴市、英山县、红安县、罗田县、浠水县)

广州市(黄埔区、花都区、白云区、海珠区、荔湾区、越秀区、增城区、天河区、番禺区、南沙区、从化区)

黄石市(铁山区、下陆区、大冶市、西塞山区、黄石港区、阳新县)

牡丹江市(宁安市、爱民区、西安区、海林市、东安区、东宁市、阳明区、穆棱市、林口县、绥芬河市)

宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、泗县、萧县)

湖州市(德清县、长兴县、吴兴区、南浔区、安吉县)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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