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蚌埠市(淮上区、禹会区、怀远县、龙子湖区、蚌山区、五河县、固镇县)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

烟台市(蓬莱区、福山区、栖霞市、牟平区、莱阳市、龙口市、莱山区、莱州市、芝罘区、招远市、海阳市)

百色市(隆林各族自治县、德保县、乐业县、平果市、田阳区、凌云县、靖西市、那坡县、田林县、田东县、右江区、西林县)  大庆市(肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、萨尔图区、肇州县、让胡路区、大同区、红岗区、林甸县)

松原市(长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

桂林市(叠彩区、灵川县、资源县、平乐县、秀峰区、恭城瑶族自治县、七星区、龙胜各族自治县、兴安县、全州县、阳朔县、临桂区、象山区、灌阳县、雁山区、荔浦市、永福县)安阳市(文峰区、滑县、内黄县、汤阴县、林州市、龙安区、安阳县、殷都区、北关区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)  阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

咸阳市(泾阳县、永寿县、三原县、杨陵区、礼泉县、渭城区、彬州市、长武县、淳化县、旬邑县、乾县、秦都区、兴平市、武功县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

随州市(随县、广水市、曾都区)

绍兴市(新昌县、越城区、柯桥区、嵊州市、上虞区、诸暨市)

泰安市(泰山区、岱岳区、新泰市、肥城市、东平县、宁阳县)

儋州市

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

安庆市(潜山市、桐城市、宜秀区、太湖县、岳西县、大观区、望江县、宿松县、怀宁县、迎江区)

湛江市(雷州市、麻章区、坡头区、遂溪县、廉江市、赤坎区、霞山区、吴川市、徐闻县)

鞍山市(铁东区、岫岩满族自治县、铁西区、千山区、立山区、海城市、台安县)

临汾市(汾西县、霍州市、襄汾县、尧都区、安泽县、洪洞县、吉县、大宁县、乡宁县、曲沃县、古县、翼城县、侯马市、浮山县、隰县、蒲县、永和县)

巴中市(通江县、南江县、恩阳区、平昌县、巴州区)

赣州市(章贡区、崇义县、上犹县、兴国县、寻乌县、赣县区、安远县、全南县、石城县、于都县、南康区、信丰县、宁都县、瑞金市、定南县、会昌县、大余县、龙南市)

包头市(固阳县、白云鄂博矿区、九原区、昆都仑区、东河区、青山区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、石拐区)

佳木斯市(富锦市、抚远市、桦川县、桦南县、前进区、同江市、郊区、向阳区、汤原县、东风区)

镇江市(丹徒区、句容市、丹阳市、润州区、京口区、扬中市)

北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

信阳市(淮滨县、罗山县、新县、息县、固始县、浉河区、潢川县、光山县、商城县、平桥区)

枣庄市(市中区、薛城区、台儿庄区、山亭区、峄城区、滕州市)

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咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通山县、通城县、崇阳县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

太原市(尖草坪区、迎泽区、小店区、娄烦县、古交市、晋源区、杏花岭区、阳曲县、清徐县、万柏林区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)  宁夏回族自治区

渭南市(大荔县、合阳县、华州区、澄城县、韩城市、白水县、蒲城县、富平县、临渭区、潼关县、华阴市)

黄石市(黄石港区、铁山区、大冶市、下陆区、西塞山区、阳新县)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县、吉木萨尔县)天津市(和平区、静海区、河北区、河西区、东丽区、北辰区、蓟州区、武清区、滨海新区、宁河区、宝坻区、南开区、津南区、红桥区、西青区、河东区)

衡水市(阜城县、饶阳县、桃城区、深州市、枣强县、武邑县、冀州区、故城县、安平县、景县、武强县)  塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市、乌苏市、托里县、裕民县、额敏县)

襄阳市(老河口市、枣阳市、襄城区、宜城市、襄州区、樊城区、保康县、南漳县、谷城县)

沈阳市(于洪区、沈河区、浑南区、辽中区、法库县、沈北新区、皇姑区、新民市、苏家屯区、大东区、铁西区、康平县、和平区)

抚顺市(新抚区、清原满族自治县、抚顺县、顺城区、望花区、新宾满族自治县、东洲区)安康市(白河县、石泉县、平利县、宁陕县、岚皋县、旬阳市、紫阳县、汉滨区、汉阴县、镇坪县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

开封市(龙亭区、通许县、杞县、鼓楼区、祥符区、顺河回族区、兰考县、禹王台区、尉氏县)

新余市(渝水区、分宜县)

宜宾市(南溪区、兴文县、长宁县、叙州区、珙县、江安县、屏山县、高县、翠屏区、筠连县)

衡阳市(蒸湘区、石鼓区、南岳区、衡阳县、雁峰区、祁东县、耒阳市、衡东县、常宁市、衡山县、衡南县、珠晖区)

晋城市(沁水县、泽州县、城区、阳城县、高平市、陵川县)

荆门市(京山市、掇刀区、沙洋县、钟祥市、东宝区)

韶关市(南雄市、新丰县、浈江区、始兴县、曲江区、仁化县、乳源瑶族自治县、翁源县、武江区、乐昌市)

宁德市(霞浦县、福安市、柘荣县、蕉城区、福鼎市、古田县、寿宁县、周宁县、屏南县)

梧州市(长洲区、苍梧县、万秀区、龙圩区、藤县、蒙山县、岑溪市)

云浮市(新兴县、云城区、郁南县、云安区、罗定市)

济源市

宜昌市(五峰土家族自治县、兴山县、秭归县、夷陵区、猇亭区、伍家岗区、宜都市、点军区、长阳土家族自治县、枝江市、远安县、西陵区、当阳市)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

肇庆市(广宁县、封开县、端州区、四会市、高要区、鼎湖区、德庆县、怀集县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：