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鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

商丘市(民权县、睢阳区、虞城县、永城市、夏邑县、梁园区、宁陵县、睢县、柘城县)

厦门市(集美区、湖里区、翔安区、海沧区、思明区、同安区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)  忻州市(定襄县、五寨县、偏关县、五台县、忻府区、静乐县、宁武县、河曲县、岢岚县、繁峙县、原平市、保德县、神池县、代县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区、建平县、北票市、朝阳县、龙城区)

包头市(白云鄂博矿区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、东河区、青山区、昆都仑区、石拐区、固阳县)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、鄂伦春自治旗、根河市、满洲里市、扎兰屯市、牙克石市、海拉尔区、阿荣旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区)青岛市(黄岛区、城阳区、平度市、市南区、市北区、李沧区、莱西市、崂山区、胶州市、即墨区)

来宾市(忻城县、武宣县、兴宾区、合山市、象州县、金秀瑶族自治县)  常州市(金坛区、新北区、武进区、钟楼区、天宁区、溧阳市)

娄底市(娄星区、冷水江市、新化县、双峰县、涟源市)

益阳市(桃江县、赫山区、资阳区、南县、安化县、沅江市)

白城市(镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市、大安市)

和田地区(和田县、皮山县、墨玉县、洛浦县、和田市、策勒县、民丰县、于田县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

丹东市(振兴区、东港市、凤城市、元宝区、振安区、宽甸满族自治县)

邢台市(沙河市、隆尧县、信都区、新河县、临城县、任泽区、南和区、内丘县、广宗县、平乡县、清河县、巨鹿县、临西县、襄都区、威县、宁晋县、柏乡县、南宫市)

周口市(郸城县、西华县、沈丘县、扶沟县、项城市、川汇区、商水县、鹿邑县、太康县、淮阳区)

绵阳市(盐亭县、梓潼县、涪城区、平武县、江油市、三台县、北川羌族自治县、安州区、游仙区)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、南湖区、海宁市、秀洲区、嘉善县、海盐县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

新乡市(凤泉区、新乡县、卫滨区、获嘉县、红旗区、封丘县、延津县、牧野区、卫辉市、原阳县、长垣市、辉县市)

巴中市(恩阳区、平昌县、通江县、巴州区、南江县)

雅安市(天全县、芦山县、名山区、荥经县、宝兴县、石棉县、汉源县、雨城区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、长顺县、荔波县、龙里县、三都水族自治县、瓮安县、独山县、贵定县、都匀市、福泉市、平塘县、罗甸县)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、雷山县、黎平县、榕江县、剑河县、凯里市、施秉县、天柱县、镇远县、锦屏县、从江县、丹寨县、三穗县、麻江县、岑巩县、黄平县)

天水市(武山县、清水县、秦州区、秦安县、甘谷县、麦积区、张家川回族自治县)

普洱市(思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

鞍山市(海城市、立山区、千山区、岫岩满族自治县、铁东区、台安县、铁西区)

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威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

随州市(曾都区、随县、广水市)

湘潭市(湘潭县、韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区)  沧州市(献县、新华区、盐山县、肃宁县、任丘市、青县、黄骅市、河间市、泊头市、运河区、东光县、南皮县、沧县、海兴县、吴桥县、孟村回族自治县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县)

揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭东区、揭西县)

常德市(澧县、桃源县、津市市、临澧县、安乡县、鼎城区、石门县、汉寿县、武陵区)儋州市

龙岩市(武平县、连城县、漳平市、永定区、新罗区、长汀县、上杭县)  广州市(从化区、番禺区、花都区、南沙区、黄埔区、荔湾区、增城区、白云区、天河区、越秀区、海珠区)

石河子市(可克达拉市、五家渠市、铁门关市、图木舒克市、阿拉尔市、北屯市、胡杨河市、新星市、双河市、昆玉市、白杨市)

攀枝花市(米易县、东区、仁和区、西区、盐边县)

宁德市(霞浦县、蕉城区、寿宁县、古田县、福鼎市、周宁县、柘荣县、福安市、屏南县)临沂市(蒙阴县、莒南县、平邑县、临沭县、郯城县、兰陵县、兰山区、费县、沂南县、罗庄区、沂水县、河东区)

晋城市(泽州县、高平市、沁水县、陵川县、城区、阳城县)

哈尔滨市(延寿县、尚志市、宾县、依兰县、阿城区、巴彦县、平房区、香坊区、木兰县、南岗区、五常市、道外区、松北区、道里区、双城区、通河县、方正县、呼兰区)

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吕梁市(中阳县、石楼县、孝义市、交城县、兴县、岚县、柳林县、交口县、文水县、临县、离石区、方山县、汾阳市)

潍坊市(昌邑市、寒亭区、昌乐县、坊子区、安丘市、高密市、青州市、潍城区、临朐县、奎文区、诸城市、寿光市)

大理白族自治州(大理市、巍山彝族回族自治县、宾川县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、云龙县、鹤庆县、洱源县、永平县、剑川县、弥渡县、祥云县)

喀什地区(叶城县、伽师县、泽普县、喀什市、疏勒县、岳普湖县、疏附县、莎车县、巴楚县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县)

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巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、轮台县、博湖县、尉犁县、且末县、焉耆回族自治县、库尔勒市、若羌县、和静县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。