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绥化市(海伦市、肇东市、庆安县、明水县、兰西县、青冈县、望奎县、北林区、绥棱县、安达市)

新余市(渝水区、分宜县)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

吉安市(吉安县、吉州区、遂川县、永新县、永丰县、峡江县、井冈山市、万安县、新干县、吉水县、泰和县、青原区、安福县)  白银市(会宁县、白银区、靖远县、平川区、景泰县)

通化市(集安市、辉南县、柳河县、梅河口市、通化县、二道江区、东昌区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、敦化市、龙井市、图们市、延吉市、汪清县、和龙市、安图县)

怀化市(新晃侗族自治县、洪江市、辰溪县、麻阳苗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、会同县、沅陵县、通道侗族自治县、鹤城区)平顶山市(鲁山县、叶县、湛河区、卫东区、新华区、郏县、石龙区、舞钢市、宝丰县、汝州市)

唐山市(滦州市、丰南区、迁安市、路南区、丰润区、玉田县、路北区、古冶区、遵化市、滦南县、迁西县、曹妃甸区、乐亭县、开平区)  赤峰市(翁牛特旗、林西县、克什克腾旗、松山区、巴林右旗、巴林左旗、喀喇沁旗、敖汉旗、红山区、元宝山区、宁城县、阿鲁科尔沁旗)

莆田市(涵江区、城厢区、荔城区、仙游县、秀屿区)

阿克苏地区(沙雅县、拜城县、库车市、柯坪县、阿克苏市、乌什县、温宿县、阿瓦提县、新和县)

丽水市(景宁畲族自治县、庆元县、莲都区、龙泉市、松阳县、缙云县、青田县、云和县、遂昌县)

黑河市(嫩江市、逊克县、五大连池市、孙吴县、爱辉区、北安市)

安阳市(龙安区、北关区、殷都区、安阳县、汤阴县、滑县、内黄县、文峰区、林州市)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区)

吉林市(桦甸市、蛟河市、永吉县、磐石市、昌邑区、丰满区、龙潭区、舒兰市、船营区)

泰安市(东平县、泰山区、新泰市、肥城市、岱岳区、宁阳县)

西宁市(城中区、大通回族土族自治县、城西区、城北区、城东区、湟源县、湟中区)

本溪市(明山区、南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区)

拉萨市(当雄县、墨竹工卡县、城关区、曲水县、尼木县、堆龙德庆区、林周县、达孜区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

惠州市(惠东县、龙门县、惠城区、博罗县、惠阳区)

上饶市(万年县、信州区、婺源县、德兴市、弋阳县、广丰区、铅山县、玉山县、横峰县、余干县、广信区、鄱阳县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、轮台县、博湖县、且末县、和静县、焉耆回族自治县、若羌县、和硕县、库尔勒市)

甘南藏族自治州(迭部县、临潭县、玛曲县、合作市、舟曲县、碌曲县、卓尼县、夏河县)

湛江市(遂溪县、霞山区、赤坎区、廉江市、徐闻县、麻章区、坡头区、吴川市、雷州市)

永州市(新田县、祁阳市、道县、江华瑶族自治县、蓝山县、零陵区、江永县、宁远县、双牌县、冷水滩区、东安县)

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秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、山海关区、昌黎县、北戴河区、青龙满族自治县、海港区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

大庆市(林甸县、萨尔图区、红岗区、龙凤区、让胡路区、肇州县、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县)  阜阳市(阜南县、临泉县、太和县、颍泉区、颍州区、颍上县、界首市、颍东区)

孝感市(汉川市、孝昌县、大悟县、云梦县、安陆市、孝南区、应城市)

渭南市(富平县、临渭区、韩城市、蒲城县、合阳县、大荔县、华州区、华阴市、白水县、潼关县、澄城县)

玉溪市(通海县、红塔区、江川区、澄江市、华宁县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县)新疆维吾尔自治区

宁波市(海曙区、镇海区、余姚市、宁海县、慈溪市、江北区、北仑区、鄞州区、象山县、奉化区)  鸡西市(鸡冠区、鸡东县、密山市、城子河区、滴道区、梨树区、恒山区、麻山区、虎林市)

宜春市(宜丰县、丰城市、铜鼓县、奉新县、袁州区、上高县、靖安县、高安市、樟树市、万载县)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、西畴县、丘北县、文山市、广南县、马关县、砚山县、麻栗坡县)大理白族自治州(大理市、宾川县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、洱源县、祥云县、弥渡县、剑川县、云龙县、永平县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、特克斯县、伊宁县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、新源县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁市、霍城县、巩留县)

石家庄市(井陉县、赵县、新华区、晋州市、井陉矿区、桥西区、鹿泉区、平山县、赞皇县、藁城区、无极县、元氏县、高邑县、栾城区、灵寿县、正定县、裕华区、深泽县、行唐县、新乐市、长安区、辛集市)

南平市(邵武市、建阳区、松溪县、浦城县、延平区、政和县、武夷山市、顺昌县、光泽县、建瓯市)

廊坊市(永清县、大城县、香河县、大厂回族自治县、霸州市、三河市、安次区、固安县、文安县、广阳区)

宣城市(郎溪县、绩溪县、广德市、泾县、宣州区、宁国市、旌德县)

吕梁市(交口县、石楼县、离石区、柳林县、汾阳市、岚县、孝义市、文水县、交城县、临县、中阳县、方山县、兴县)

嘉兴市(嘉善县、平湖市、海盐县、海宁市、南湖区、秀洲区、桐乡市)

铜仁市(江口县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、德江县、碧江区、思南县、万山区、玉屏侗族自治县)

济宁市(金乡县、鱼台县、任城区、兖州区、曲阜市、微山县、泗水县、汶上县、嘉祥县、梁山县、邹城市)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、达坂城区、沙依巴克区、天山区、新市区、水磨沟区)

来宾市(合山市、象州县、忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

三门峡市(渑池县、湖滨区、卢氏县、灵宝市、陕州区、义马市)

肇庆市(高要区、四会市、怀集县、端州区、德庆县、鼎湖区、封开县、广宁县)

西安市(未央区、灞桥区、周至县、雁塔区、蓝田县、高陵区、碑林区、临潼区、新城区、鄠邑区、莲湖区、长安区、阎良区)

太原市(尖草坪区、迎泽区、清徐县、杏花岭区、小店区、万柏林区、娄烦县、晋源区、古交市、阳曲县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。