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武汉市(东西湖区、汉阳区、江夏区、新洲区、武昌区、洪山区、蔡甸区、江汉区、汉南区、江岸区、黄陂区、青山区、硚口区)

襄阳市(南漳县、樊城区、襄城区、襄州区、老河口市、保康县、枣阳市、谷城县、宜城市)

阿勒泰地区(福海县、布尔津县、哈巴河县、富蕴县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县)

淮南市(潘集区、寿县、八公山区、凤台县、田家庵区、大通区、谢家集区)  三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

益阳市(资阳区、赫山区、南县、沅江市、安化县、桃江县)

漳州市(长泰区、平和县、云霄县、芗城区、华安县、龙海区、东山县、南靖县、龙文区、漳浦县、诏安县)

广西壮族自治区陇南市(武都区、成县、西和县、文县、礼县、宕昌县、康县、两当县、徽县)

南京市(六合区、溧水区、鼓楼区、浦口区、玄武区、秦淮区、建邺区、高淳区、江宁区、雨花台区、栖霞区)  淮安市(洪泽区、清江浦区、盱眙县、淮安区、淮阴区、金湖县、涟水县)

滨州市(邹平市、滨城区、惠民县、博兴县、沾化区、无棣县、阳信县)

秦皇岛市(山海关区、卢龙县、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区、昌黎县、海港区)

长春市(九台区、宽城区、朝阳区、绿园区、榆树市、二道区、双阳区、农安县、德惠市、公主岭市、南关区)

自贡市(自流井区、贡井区、富顺县、荣县、沿滩区、大安区)

毕节市(织金县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、金沙县、七星关区、大方县、赫章县)

承德市(宽城满族自治县、隆化县、兴隆县、平泉市、承德县、双滦区、丰宁满族自治县、滦平县、双桥区、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、保靖县、永顺县、古丈县、花垣县、吉首市、龙山县、凤凰县)

上海市(浦东新区、长宁区、嘉定区、金山区、青浦区、杨浦区、松江区、普陀区、崇明区、宝山区、奉贤区、虹口区、静安区、黄浦区、闵行区、徐汇区)

汕头市(澄海区、龙湖区、濠江区、潮阳区、潮南区、南澳县、金平区)

曲靖市(会泽县、沾益区、宣威市、富源县、麒麟区、马龙区、陆良县、师宗县、罗平县)

马鞍山市(当涂县、含山县、雨山区、和县、博望区、花山区)

太原市(迎泽区、娄烦县、万柏林区、杏花岭区、尖草坪区、清徐县、阳曲县、晋源区、古交市、小店区)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、市中区、峄城区、滕州市、薛城区)

黄山市(黟县、休宁县、屯溪区、歙县、祁门县、徽州区、黄山区)

龙岩市(上杭县、永定区、漳平市、新罗区、武平县、长汀县、连城县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、德清县、安吉县)

甘孜藏族自治州(稻城县、巴塘县、理塘县、九龙县、泸定县、道孚县、丹巴县、甘孜县、色达县、乡城县、炉霍县、白玉县、德格县、得荣县、康定市、雅江县、新龙县、石渠县)

哈尔滨市(南岗区、方正县、尚志市、平房区、木兰县、道里区、依兰县、通河县、呼兰区、宾县、五常市、延寿县、双城区、香坊区、阿城区、松北区、巴彦县、道外区)

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林芝市(工布江达县、察隅县、巴宜区、朗县、墨脱县、米林市、波密县)

眉山市(青神县、丹棱县、东坡区、洪雅县、彭山区、仁寿县)

南充市(南部县、嘉陵区、顺庆区、阆中市、仪陇县、营山县、西充县、蓬安县、高坪区)

遂宁市(大英县、船山区、蓬溪县、安居区、射洪市)  江门市(江海区、恩平市、开平市、鹤山市、蓬江区、新会区、台山市)

邵阳市(北塔区、隆回县、大祥区、城步苗族自治县、双清区、绥宁县、新邵县、武冈市、邵阳县、邵东市、新宁县、洞口县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、望谟县、兴义市、册亨县、晴隆县、安龙县、贞丰县、兴仁市)

和田地区(皮山县、洛浦县、和田市、和田县、墨玉县、民丰县、于田县、策勒县)白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、抚松县、江源区、临江市)

重庆市(铜梁区、奉节县、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、长寿区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、南岸区、九龙坡区、合川区、开州区、城口县、秀山土家族苗族自治县、永川区、丰都县、巴南区、梁平区、涪陵区、万州区、云阳县、渝中区、忠县、南川区、璧山区、潼南区、黔江区、垫江县、巫山县、大足区、大渡口区、北碚区、武隆区、巫溪县、石柱土家族自治县、江津区、江北区、渝北区)  绥化市(北林区、明水县、安达市、庆安县、望奎县、肇东市、绥棱县、青冈县、海伦市、兰西县)

福州市(平潭县、马尾区、永泰县、台江区、晋安区、连江县、福清市、长乐区、闽侯县、罗源县、鼓楼区、闽清县、仓山区)

成都市(武侯区、大邑县、成华区、新津区、蒲江县、双流区、青羊区、锦江区、邛崃市、新都区、金牛区、都江堰市、崇州市、龙泉驿区、金堂县、简阳市、温江区、彭州市、郫都区、青白江区)

西藏自治区阿坝藏族羌族自治州(黑水县、茂县、壤塘县、马尔康市、若尔盖县、小金县、汶川县、金川县、红原县、九寨沟县、松潘县、阿坝县、理县)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

芜湖市(弋江区、繁昌区、湾沚区、镜湖区、无为市、鸠江区、南陵县)

菏泽市(曹县、巨野县、鄄城县、郓城县、东明县、牡丹区、单县、成武县、定陶区)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

长沙市(浏阳市、宁乡市、望城区、雨花区、开福区、天心区、长沙县、芙蓉区、岳麓区)

银川市(西夏区、贺兰县、永宁县、金凤区、兴庆区、灵武市)

五指山市(乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、定安县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、万宁市、白沙黎族自治县、临高县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、东方市、屯昌县、陵水黎族自治县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

深圳市(龙岗区、宝安区、南山区、龙华区、光明区、罗湖区、坪山区、福田区、盐田区)

临沂市(沂南县、平邑县、沂水县、河东区、费县、蒙阴县、莒南县、罗庄区、兰山区、兰陵县、临沭县、郯城县)

延安市(洛川县、富县、宝塔区、宜川县、安塞区、子长市、延川县、甘泉县、延长县、黄陵县、吴起县、志丹县、黄龙县)

绍兴市(越城区、诸暨市、柯桥区、嵊州市、新昌县、上虞区)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、韶山市、湘潭县、雨湖区)

泉州市(金门县、南安市、洛江区、石狮市、惠安县、丰泽区、永春县、德化县、泉港区、鲤城区、安溪县、晋江市)

金华市(兰溪市、金东区、婺城区、磐安县、浦江县、义乌市、武义县、东阳市、永康市)

盐城市(滨海县、盐都区、东台市、亭湖区、大丰区、响水县、阜宁县、射阳县、建湖县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。