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成都市(金堂县、成华区、蒲江县、青羊区、大邑县、彭州市、崇州市、都江堰市、龙泉驿区、锦江区、新津区、双流区、温江区、金牛区、青白江区、简阳市、邛崃市、郫都区、新都区、武侯区)

宿州市(萧县、泗县、埇桥区、砀山县、灵璧县)

济源市

清远市(英德市、清城区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清新区、阳山县、连州市)  鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

泰安市(东平县、肥城市、泰山区、岱岳区、新泰市、宁阳县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

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新乡市(辉县市、获嘉县、凤泉区、卫辉市、延津县、长垣市、卫滨区、封丘县、红旗区、原阳县、牧野区、新乡县)  吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区)

百色市(右江区、西林县、田东县、田阳区、平果市、隆林各族自治县、靖西市、田林县、德保县、那坡县、凌云县、乐业县)

忻州市(河曲县、忻府区、神池县、宁武县、代县、五台县、静乐县、偏关县、岢岚县、定襄县、保德县、五寨县、原平市、繁峙县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

永州市(江华瑶族自治县、蓝山县、宁远县、双牌县、江永县、冷水滩区、零陵区、祁阳市、道县、东安县、新田县)

安康市(石泉县、平利县、白河县、汉滨区、旬阳市、汉阴县、岚皋县、镇坪县、宁陕县、紫阳县)

楚雄彝族自治州(双柏县、元谋县、牟定县、永仁县、南华县、武定县、楚雄市、大姚县、姚安县、禄丰市)

扬州市(宝应县、仪征市、江都区、邗江区、高邮市、广陵区)

抚州市(临川区、南城县、南丰县、黎川县、崇仁县、金溪县、宜黄县、乐安县、广昌县、东乡区、资溪县)

内蒙古自治区

濮阳市(清丰县、范县、台前县、濮阳县、华龙区、南乐县)

衢州市(龙游县、常山县、开化县、柯城区、江山市、衢江区)

九江市(濂溪区、永修县、修水县、彭泽县、湖口县、都昌县、柴桑区、武宁县、共青城市、瑞昌市、德安县、浔阳区、庐山市)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、盈江县、梁河县、陇川县)

包头市(九原区、昆都仑区、石拐区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、东河区、白云鄂博矿区、土默特右旗)

哈尔滨市(方正县、道外区、平房区、五常市、松北区、阿城区、延寿县、木兰县、尚志市、巴彦县、香坊区、双城区、南岗区、呼兰区、依兰县、道里区、通河县、宾县)

鸡西市(鸡东县、鸡冠区、梨树区、密山市、恒山区、滴道区、城子河区、虎林市、麻山区)

淄博市(高青县、周村区、桓台县、博山区、淄川区、张店区、沂源县、临淄区)

铁岭市(昌图县、调兵山市、清河区、西丰县、银州区、开原市、铁岭县)

滁州市(来安县、天长市、南谯区、全椒县、明光市、凤阳县、琅琊区、定远县)

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开封市(顺河回族区、尉氏县、杞县、禹王台区、通许县、龙亭区、兰考县、祥符区、鼓楼区)

南阳市(桐柏县、内乡县、淅川县、西峡县、宛城区、镇平县、社旗县、卧龙区、邓州市、新野县、唐河县、方城县、南召县)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、东港市、凤城市、振安区)

吉安市(峡江县、吉州区、吉水县、青原区、吉安县、井冈山市、泰和县、万安县、永新县、安福县、永丰县、新干县、遂川县)  铜仁市(碧江区、万山区、江口县、印江土家族苗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、德江县)

绵阳市(安州区、平武县、北川羌族自治县、三台县、盐亭县、江油市、游仙区、涪城区、梓潼县)

澳门特别行政区

滨州市(滨城区、邹平市、沾化区、博兴县、阳信县、惠民县、无棣县)白城市(通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市、大安市)

邢台市(信都区、新河县、柏乡县、内丘县、临西县、巨鹿县、襄都区、任泽区、隆尧县、广宗县、临城县、平乡县、南和区、清河县、宁晋县、沙河市、南宫市、威县)  厦门市(思明区、集美区、海沧区、同安区、翔安区、湖里区)

三沙市(西沙区、南沙区)

济宁市(鱼台县、兖州区、邹城市、微山县、泗水县、曲阜市、梁山县、嘉祥县、金乡县、任城区、汶上县)

上饶市(余干县、鄱阳县、万年县、广丰区、婺源县、铅山县、玉山县、横峰县、德兴市、信州区、广信区、弋阳县)鞍山市(台安县、铁东区、立山区、千山区、铁西区、岫岩满族自治县、海城市)

潍坊市(坊子区、昌乐县、寿光市、临朐县、诸城市、昌邑市、安丘市、寒亭区、青州市、潍城区、高密市、奎文区)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区、卢龙县、海港区、山海关区)

汉中市(略阳县、南郑区、汉台区、佛坪县、西乡县、留坝县、勉县、城固县、洋县、宁强县、镇巴县)

十堰市(竹山县、房县、郧阳区、竹溪县、张湾区、郧西县、茅箭区、丹江口市)

淮南市(凤台县、寿县、田家庵区、大通区、谢家集区、八公山区、潘集区)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、富民县、西山区、呈贡区、安宁市、五华区、宜良县、嵩明县、盘龙区、晋宁区、东川区、石林彝族自治县)

洛阳市(孟津区、栾川县、汝阳县、老城区、瀍河回族区、涧西区、宜阳县、洛宁县、偃师区、嵩县、伊川县、西工区、新安县、洛龙区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、晴隆县、兴仁市、册亨县、安龙县、普安县、兴义市)

那曲市(索县、班戈县、比如县、聂荣县、嘉黎县、申扎县、色尼区、安多县、巴青县、双湖县、尼玛县)

庆阳市(环县、宁县、华池县、庆城县、合水县、西峰区、镇原县、正宁县)

自贡市(大安区、自流井区、富顺县、沿滩区、荣县、贡井区)

岳阳市(岳阳县、湘阴县、平江县、临湘市、云溪区、华容县、汨罗市、君山区、岳阳楼区)

朔州市(右玉县、平鲁区、怀仁市、朔城区、应县、山阴县)

长治市(上党区、黎城县、沁源县、屯留区、沁县、武乡县、平顺县、潞城区、襄垣县、长子县、潞州区、壶关县)

淮安市(清江浦区、洪泽区、淮阴区、涟水县、盱眙县、淮安区、金湖县)

通辽市(科尔沁区、奈曼旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。