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遵义市(汇川区、湄潭县、绥阳县、桐梓县、仁怀市、习水县、正安县、播州区、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、赤水市)

宜春市(袁州区、宜丰县、上高县、靖安县、万载县、樟树市、铜鼓县、高安市、奉新县、丰城市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)  阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、细河区、海州区、太平区、新邱区)

大庆市(林甸县、龙凤区、萨尔图区、让胡路区、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、红岗区)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、剑河县、黎平县、黄平县、榕江县、从江县、施秉县、麻江县、镇远县、凯里市、锦屏县、雷山县、天柱县、三穗县、岑巩县、丹寨县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、伊金霍洛旗、乌审旗、东胜区、鄂托克旗、康巴什区、达拉特旗、鄂托克前旗、杭锦旗)  泰安市(岱岳区、新泰市、宁阳县、肥城市、东平县、泰山区)

牡丹江市(东安区、绥芬河市、爱民区、穆棱市、海林市、东宁市、阳明区、西安区、林口县、宁安市)

济南市(历城区、长清区、章丘区、莱芜区、历下区、市中区、商河县、济阳区、天桥区、钢城区、槐荫区、平阴县)

汉中市(略阳县、镇巴县、洋县、宁强县、留坝县、城固县、勉县、佛坪县、西乡县、汉台区、南郑区)

连云港市(赣榆区、灌云县、连云区、灌南县、海州区、东海县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

苏州市(虎丘区、太仓市、昆山市、张家港市、相城区、吴江区、吴中区、常熟市、姑苏区)

昌都市(边坝县、丁青县、类乌齐县、洛隆县、芒康县、八宿县、察雅县、贡觉县、卡若区、江达县、左贡县)

甘孜藏族自治州(乡城县、白玉县、甘孜县、泸定县、理塘县、丹巴县、新龙县、石渠县、康定市、色达县、雅江县、道孚县、稻城县、九龙县、得荣县、炉霍县、巴塘县、德格县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

肇庆市(高要区、端州区、四会市、怀集县、德庆县、鼎湖区、广宁县、封开县)

自贡市(荣县、富顺县、贡井区、自流井区、大安区、沿滩区)

长春市(南关区、朝阳区、二道区、九台区、宽城区、农安县、双阳区、德惠市、绿园区、榆树市、公主岭市)

商洛市(柞水县、洛南县、镇安县、商南县、商州区、丹凤县、山阳县)

抚州市(南城县、乐安县、宜黄县、资溪县、黎川县、广昌县、金溪县、崇仁县、东乡区、南丰县、临川区)

阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、布尔津县、青河县、吉木乃县、哈巴河县、福海县)

焦作市(温县、山阳区、马村区、中站区、武陟县、修武县、孟州市、解放区、沁阳市、博爱县)

宁波市(鄞州区、奉化区、慈溪市、镇海区、江北区、北仑区、宁海县、海曙区、象山县、余姚市)

内江市(资中县、隆昌市、东兴区、威远县、市中区)

开封市(尉氏县、顺河回族区、龙亭区、通许县、鼓楼区、祥符区、禹王台区、杞县、兰考县)

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宝鸡市(岐山县、凤县、太白县、扶风县、陈仓区、金台区、渭滨区、眉县、凤翔区、麟游县、陇县、千阳县)

山南市(贡嘎县、加查县、浪卡子县、错那市、桑日县、琼结县、隆子县、乃东区、洛扎县、扎囊县、曲松县、措美县)

晋城市(城区、高平市、阳城县、陵川县、沁水县、泽州县)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、福泉市、平塘县、荔波县、独山县、三都水族自治县、长顺县、罗甸县、贵定县、龙里县、都匀市、惠水县)  石家庄市(新华区、深泽县、鹿泉区、井陉县、正定县、无极县、行唐县、晋州市、长安区、元氏县、藁城区、赞皇县、栾城区、桥西区、裕华区、新乐市、平山县、井陉矿区、赵县、辛集市、灵寿县、高邑县)

潍坊市(奎文区、诸城市、安丘市、临朐县、昌乐县、高密市、坊子区、潍城区、寒亭区、昌邑市、寿光市、青州市)

新疆维吾尔自治区

常州市(武进区、金坛区、溧阳市、新北区、钟楼区、天宁区)衡水市(枣强县、阜城县、饶阳县、桃城区、深州市、故城县、安平县、冀州区、武强县、武邑县、景县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)  红河哈尼族彝族自治州(红河县、河口瑶族自治县、泸西县、个旧市、建水县、石屏县、弥勒市、蒙自市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、开远市、元阳县)

六安市(裕安区、金安区、舒城县、霍邱县、叶集区、霍山县、金寨县)

龙岩市(武平县、漳平市、永定区、新罗区、上杭县、连城县、长汀县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)沧州市(东光县、盐山县、南皮县、孟村回族自治县、任丘市、新华区、吴桥县、黄骅市、泊头市、肃宁县、献县、河间市、青县、海兴县、沧县、运河区)

东莞市

东营市(广饶县、利津县、垦利区、河口区、东营区)

金昌市(金川区、永昌县)

巴中市(通江县、平昌县、南江县、恩阳区、巴州区)

吉林市(丰满区、永吉县、昌邑区、船营区、桦甸市、龙潭区、蛟河市、舒兰市、磐石市)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、义马市、陕州区、渑池县、灵宝市)

广西壮族自治区

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和静县、博湖县、和硕县、轮台县、且末县、若羌县)

台州市(天台县、玉环市、温岭市、椒江区、三门县、临海市、路桥区、仙居县、黄岩区)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

韶关市(始兴县、南雄市、浈江区、乐昌市、武江区、乳源瑶族自治县、仁化县、翁源县、新丰县、曲江区)

合肥市(肥东县、巢湖市、庐阳区、长丰县、肥西县、瑶海区、庐江县、包河区、蜀山区)

烟台市(牟平区、莱州市、福山区、招远市、莱山区、蓬莱区、栖霞市、莱阳市、海阳市、芝罘区、龙口市)

甘南藏族自治州(舟曲县、玛曲县、夏河县、合作市、迭部县、碌曲县、临潭县、卓尼县)

中山市

丹东市(振安区、振兴区、元宝区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。